淺析華大基因的財務狀況

銀柳星

【摘要】華大基因被稱為“基因界的富士康”、“生物界的騰訊”，因生物醫藥行業具備有高成長、高科技的特點，加上華大基因早年在生物醫療界杰出的科研表現，華大基因上市后的股價一路高漲，一度成為當時中國股市的第二高價股，僅次于貴州茅臺。此后，華大基因遭遇多個負面事件，如舉報門、癌變門等。因子公司華大科技未經國家許可將部分人類遺傳資源信息傳遞出境，國家科技部作出了相應的行政處罰。加上華大基因董事長汪建的多番言論，如其稱未來5-10年可以化學合成任何生命，又公開反對女性接種宮頸癌疫苗等，讓公眾對華大基因的高管產生質疑，負面纏身的華大基因的股價也屢次下跌。參與人類基因組”工作框架圖”的繪制、優先破譯四株SARS病毒全基因組序列等過往出色的成績使得華大基因獲各大資本的青睞，但種種負面信息又使得公眾對其失去信心，未來的華大基因，是否還能繼續最初的神話。

【關鍵詞】華大基因 財務狀況

一、公司簡介

深圳華大基因股份有限公司（300676）簡稱華大基因，成立于1999年，2017年7月在A股上市，總部設在深圳。其主營業務為通過基因檢測與分析等技術，為醫療與科研機構等提供基因組學類的診斷和研究服務，涉及生物、醫學和農業等領域，其產品服務分為四大類，分別是生育健康類、基礎科研類、復雜疾病類、藥物研發類，其主要客戶群體為各級醫院、體檢機構、科研院校、研究所、制藥公司。

二、指標分析

（一）三大能力簡要分析

首先從華大基因的股東角度分析，本文分別從盈利能力、償債能力與營運能力這三大能力進行簡要分析。均選取近2015-2017年的年報數據，華大基因的2015-2017年的凈利率分別為20.63%、20.45%、20.22%。在此選取國內同樣為基因測試概念股的其他公司為參照物，貝瑞基因（000710）的凈利率分別為-5.65%、-1.69%、20.87%，達安基因（002030）的凈利率分別為7.99%、8.43%、6.23%，華大基因的盈利能力指標相對穩定且更高。華大基因的資產負債率依次為18.96%、18.38%、16.70%，貝瑞基因的資產負債率依次為76.41%、79.18%、13.61%，達安基因的資產負債率依次為36.23%、38.32%、43.09%，華大基因的數據綜合三年是相對較低的，財務杠桿的作用相對較小，但其的財務風險也相對較小。華大基因應收賬款周轉天數（天）分別為111、115、122，貝瑞基因的應收賬款周轉天數（天）分別為82、103、91，達安基因的應收賬款周轉天數（天）分別為152、171、208，華大基因的應收賬款周轉率相對居中。根據對比同行業分析，華大基因三大能力綜合表現居中，從股東的角度，其可撬動的資本相對較少，但是其盈利能力指標表現突出。進一步分析其分產品的盈利能力與質量。

根據華大基因2017年的按產品分類的數據，按照其占營業收入的比例，依次為生育健康54%、復雜疾病22%、基礎科研19%、藥物研發4%。其中毛利率排前的分別是生育健康68%、復雜疾病44%、基礎科研43%，華大基因的收入方面更多的獲益于孕婦的產前基因檢測，其中包括新生兒基因檢測、無創產前基因檢測等多個項目，針對出生缺陷防控，屬于“預防性醫療”，即中醫所說的“上醫治未病”。在產品類型方面，貝瑞基因與華大基因更具有同質性，根據貝瑞基因2017年的分產品分類的數據，各產品占營業收入的比例，依次為醫學檢測服務55%、試劑銷售33%、設備銷售7%，而毛利率按照高低排序分別為試劑銷售80%、醫學檢測服務58%、設備銷售24%。僅2017年的數據對比，貝瑞基因的整體凈利率有微弱的優勢，產品分類方面，貝瑞基因的產品毛利率最高高達約80%，而華大基因的產品毛利率最高約為68%，兩者存在較大的差距。

（二）研發投入資本化

觀察華大基因2015-2017年的研發投入情況，2015-2017年的研發投入金額分別約為1.0億、1.8億、1.7億，另外2018年第三季度報表顯示研發費用為1.6億元，2015-2017年的研發投入占營業收入比例分別約為8%、10%、8%，研發支出資本化金額分別為212萬元、0元、0元。貝瑞基因2016年的資本化研發投入占研發投入比例為0，2017年則上升至17%，而2017年的研發投入金額為4千萬元，遠小于華大基因的投入。達安基因2016年的研發投入為1.5億元，其中資本化研發投入占總研發投入比例為45%，2017的研發投入為1.7億元，其中資本化研發投入占總研發投入比例為43%，達安基因的研發投入金額較接近華大基因，但其資本化比例遠遠高于華大基因。2017年華大基因研發費用同比下滑，占營收比例也低于同行業多個公司，同屬于基因測序概念股的貝達藥業同時期研發投入占營業收入比重達到37%，艾德生物、安科生物等公司的同時期研發費用占營收比均超過10%。從增速來看，2017年華大基因研發投入同比增速為-1.7%，而迪安診斷、貝達藥業同比增長均超過20%。

華大基因的研發投入有所下降，而資本化金額為0元，縱使考慮到生物醫療行業的研發周期較長的特點，在達安基因的對比之下，若華大基因2018年報表顯示其2018年仍未能打破研發支出資本化占總比為0的局面，則其研發效率與質量可能難以繼續領先于國內其他優質的基因測試概念股。面對研發投入的質疑，華大基因表示基于公司的研發策略，每兩年公司會有一個比較大的研發周期的投入，預計2018年有大幅提升，將可能增長53%。

研發能力是生物醫療公司的核心競爭力，若大量的研發投入未能實現一定比例的資本化，而該公司仍具有高于行業平均水平的營業收入，那這類公司的定位可能轉化為銷售公司，即購買其他生物醫療公司的設備產品進行加工，再轉化為自產品，又或者是其產品的毛利率過高，但是產品的質量未能得到實質性的提高，價格一味虛高容易失去消費者的信賴，在其他同類型公司都實現高效益的研發資本化的情況下，公司可能在未來幾年失去領先優勢。

（三）應收賬款

華大基因的應收賬款占總資產比例較高，2016-2017年的應收賬款賬面價值分別約6.12億元、8.12億元，占營業收入的比例分別為35.77%、38.73%。華大基因解釋應收賬款增長主要是因為銷售規模擴大。也可能是為了擴大市場而放松信用要求，從而加劇應收賬款的增長。高額高占比的應收賬款使得‘應收賬款的壞賬準備，成為當年會計師事務所的關鍵審計事項。應收賬款主要對象是醫院、科研機構和體檢機構，賬齡較長。

華大基因的應收賬款的賬齡劃分為1年以內（含1年）、1-2年、2-3年、3年以上，對應的壞賬準備計提比例分別為1%、10%、20%、100%。貝瑞基因與達安基因的賬齡劃分則與華大基因有所區別，其劃分了3-4年、4-5年、5年以上，貝瑞基因在這3個區間對應的計提比例分別為30%、50%、100，%，達安基因對應的壞賬準備計提比例分別是40%、60%、100%。相比之下，華大基因的賬齡劃分與計提比例更為嚴格，其3年以上的應收賬款均全額計提壞賬準備。但是，根據前文對華大基因的三大能力的分析，華大基因的應收賬款周轉天數是逐年上升的，同時達安基因與貝瑞基因都存在一定程度的上漲，華大基因2017年的年報顯示其對17位客戶單項全額計提壞賬準備。嚴苛的壞賬計提，使得華大基因的綜合壞賬準備計提比例從2016年的11%上升至2017年的13%。

（四）總結

根據對華大基因及同行業其他兩個公司的簡單對比，其綜合盈利能力略占優勢，但個別產品的毛利率卻非龍頭第一，華大基因對研發投入巨額的資金，但近兩年卻未見成效，研發資本化效率過低，華大基因可能存在吃老本的情況，研發資本化不理想，或許就是其毛利率未能高達80%的潛在原因，在應收賬款的壞賬準備計提方面，華大基因相對更為嚴謹，在該方面的內部控制或許比其他公司實施得更為有效，進一步保證了資產的質量，但同時使得賬面的應收賬款壞賬風險加大。

三、建議

金巖石（2017）認為基因檢測的價格下跌是既定趨勢，基因檢測并不能像傳統醫學一樣治病，基因圖譜也不等同于“細胞療法”，華大基因上市后的股價暴漲存在大量泡沫，股價是被嚴重高估的。朱耕（2018）表示，根據華大基因2017年的財報及其招股說明書，專利權數量未發生增加，可能存在‘吃老本”的情況。

基因檢測領域明確劃分了上中下游，上游為設備與試劑供應商，中游為測序企業，華大基因是其中代表，下游則為醫院、體檢機構、保險機構等。國內在測序儀方面，一直未能擁有具話語權的自主知識產權，國內的測序企業極大依賴于國外的設備，華大基因于2013年收購了CG公司，極力打通上游端，但是CG公司不論是核心技術還是研發能力都無法跟測序儀市場最大占有者伊露米娜（mumina）公司相提并論，在伊露米娜公司技術領先的基礎之上，不斷加大研發投入，近期還吞并了和測序技術相關的企業，例如一些試劑公司和微液流技術提供商，這些為伊露米娜公司的創新提供了源源不斷的新動力。也就是說，在基因測序儀方面，國內優質的測序企業仍未能與國際同類型優質企業相抗衡，華大基因曾與美國伊露米娜有關密切的合作關系，如華大基因再次選擇更優質的美國伊露米娜，而非自主研發或從國內打通上游端，那過度依賴的關系會不會演變成另一個中興通訊，貿易戰中的中興事件在未來會不會再次上演。

針對本文分析的華大基因數據，并結合近期其他文獻，以下針對華大基因現存的問題提出一些建議。

（1）研發投入重量更要重質，明確核心能力定位。華大基因研發有投入無產出，研發規模和增幅也明顯低于其營銷費用。與此同時，華大基因曾購入20億的理財產品，理財產品等投資收益占凈利潤約為13%。作為一個生物科技公司，其核心能力應該是研發能力，與其重銷售輕研發，謀求短期的盈利，不如重點放在創新研發。研發需投入大量資金與精力，但也需注重成本效益。既要攻堅克難，也要盡量資金效益最大化。

（2）產品毛利率提升空間較大，慎重選擇自主研發或外購。由于國外基因測序儀的壁壘難以攻破，選擇自主研發會加劇研發成本，拉長投資回收期，若選擇直接外購國外公司的優質設備與試劑，則可能完全被上游企業牽制，一旦單價上漲毫厘，總成本就可能上升至百萬千萬，甚至可能成為下一個中興通訊。既然國內同行業的毛利率可達到80%的高點，說明國內企業的研發水平在與國際尖端水平向靠近，又或者其他同行業公司收購或合作了國外優質的其他上游企業，說明基因檢測上游企業非一家獨大，還有其他上游公司可選擇。

（3）既要擴大市場，也要保證應收賬款變現。華大基因很可能為了提高市場占有率，而放寬銷售的信用門檻，巨額的應收賬款遲遲難以變現，淪為巨額的壞賬計提，現金流的質量遠遠跟不上賬面的利潤水平，嚴格的壞賬計提劃分，雖然能保證資產不會虛高，但也直接驗證了這部分的產出無對應的回報，華大基因或許可以從銷售信用政策著手，督促應收賬款盡早變現。