軟件和信息技術服務業股權激勵短期市場反應分析

曹或

【摘要】本文以川大智勝2017年首次股權激勵事件為例，利用事件研究法對其短期市場反應進行分析，發現公司整個窗口期內累積超額收益率為-3.1708%，給股東們帶來了顯著的負向影響，造成了財富的損失，最終得出此次激勵事件短期市場反應不佳，激勵方案設計存在問題的結論。

【關鍵詞】信息技術服務服務業;股權激勵;市場反應

一、引言

股權激勵作為全面薪酬體系中外在薪酬支付方式的一種，具有兩個特征即以契約為形式，以股權為載體。通過方案契約要素的合理設計，使公司經營者與所有者的利益一致，從而使得人力資本效用最大化，形成利益共同體，減少代理成本。根據Wind數據庫數據，我國A股上市公司公布的股權激勵公告從2006年的38起，迅速增長到了2018年的467起，增幅驚人，表明股權激勵正越來越受企業青睞。

川大智勝作為四川大學衍生企業，如今已發展成為我國空中交通領域主要的技術服務供應商，將圖形圖像技術與通用航空、人臉識別等領域結合，形成了一系列科技創新產品。公司為進一步建立和完善長效激勵機制、吸引和留住優秀的管理人才和業務骨干，于2017年7月10日公布了公司上市以來的首次股權激勵計劃。

二、股權激勵方案概述

川大智勝此次激勵采用股票期權的方式，股票來源于公司定向增發。激勵對象共120人，占公司員工總人數的21.66%，授予數量為800萬份股票期權，占總股數的3.55%。行權價格為24.01元，有效期為5年。公司層面的行權條件如表1所示：

三、基于事件研究法的短期市場反應分析

（一）預期收益率、超額收益率和累積超額收益率計算

選取川大智勝股權激勵的預案公告日2017年7月10日作為事件發生日。窗口期選擇事件發生日前3個交易日和后5個交易日，清潔期選擇事件發生日前120個交易日。

（二）統計學檢驗及結果分析

對累積超額收益率進行單樣本T檢驗，以檢驗其是否顯著不為0。本文采用SPSS17.0進行檢驗，檢驗結果如表3所示。

根據檢驗結果可知，累積超額收益率CAR的均值顯著不為O且小于0.說明川大智勝此次股權激勵事件產生了顯著負向的市場反應。同時，結合表2.可以發現在事件窗口期內，公司AR為負天數較多，雖在計劃公布當天產生了0.0474%的超額收益率，但是無論在[-3.3]還是[-3.5]的時間范圍內，其CAR都是小于O的。整個事件窗口期內，CAR也基本呈下降走勢。所以綜合看來，川大智勝本次激勵事件，并未取得良好的市場反應，市場投資者普遍不看好此次激勵方案。

四、結論

經過本文分析，可以發現川大智勝此次激勵事件并未給市場傳遞出積極信號，反而給公司帶來了負向的市場反應。筆者認為主要原因是其激勵方案的契約要素設計出現了較大的問題，使得市場投資者不看好本次激勵，進而調低了對公司股價的預期。比如，本次激勵公司層面的業績考核僅僅只有凈利潤增長率這一個指標，一方面該指標過于單一，不能照顧到公司的長期發展，反而可能引起管理層的短視行為和盈余管理，使得激勵計劃的目的南轅北轍;另一方面，根據往年凈利潤增長率的實際情況來看，此次激勵方案制定的業績目標應該比較容易實現，其能起到的激勵作用十分有限。

綜上分析，就短期市場反應來看，川大智勝此次激勵事件在市場產生了消極的反應，投資者并不認可激勵方案，反而降低了對公司的預期，最終導致公司股價下降。