歐央行的量化寬松政策分析

黃穎

【摘要】2015年1月，歐洲啟動了量化寬松政策，市場反響劇烈。因此本文對歐央行的QE政策進行分析，從該政策的實施原因、實施內容和實施結果三方面進行研究，旨在發現其中的問題并進行改進。

【關鍵詞】量化寬松;歐央行;貨幣政策。

一、引言

對于經濟的調整，國家擁有兩大政策，分別是貨幣政策與財政政策，對一國經濟的穩定發展起著至關重要的作用。對比財政政策，貨幣政策擁有著容易實施且時滯短等優點易被國家施行。2015年1月，歐央行在2015年宣布，維持主要再融資和隔夜存貸款三大利率不變，調低定向長期再融資利率0.1%，2015年3月至2016年9月，每月購買公共債券和私營部門債券合計600億歐元，以達到預期通脹目標。由此，歐央行正式實施量化寬松，即QE政策。

二、歐央行QE政策的實施

（一）實施QE的原因

通脹下行風險嚴峻。由于經濟不景氣，通脹從2012年降低。通貨膨脹率于2013年低于1.O%，并且受原油價格降低的影響，首次跌至負數，最低到達-0.2%，并且已經連續20多月低于其設定的目標水平——通脹2%，自此，歐元區陷入了技術性的通貨緊縮境地。

失業問題嚴重。因經濟下行程度較大，截至2014年11月，歐盟的失業率持續上漲，最高達到9.5%。其中，馬其頓失業率為279%，希臘為25.6%，西班牙為23.7%，威脅到歐盟社會政治穩定。

前期寬松貨幣政策效果有限。歐央行在2014年的6月份下調隔夜存款利率至0.1%，并與9月繼續調降至-0.2%，這是歐央行首次將隔夜存款利率調整為負值：于此同時開始購買資產抵押債權和擔保債券，但是該政策對實體經濟影響不大。

QE具有合法性。QE不會導致主權債務非法貨幣化，是純粹的貨幣政策操作，此外，QE有助于歐元貶值，以便促進出口，并且歐央行能將目標對準特定種類證券而不偏向某一國家，因此不會導致主權債務非法貨幣化的風險。

（二）QE的主要內容

歐央行宣布實施實施QE時間為2015年3月份直至次年9月份，若是其通貨膨脹率到達2%，可提前停止計劃，并根據實際情況延長QE政策。該政策提出，每月需花費600億歐元購買債務，其中公共債券的購買規模根據各自在歐央行的持股份額確定。

購買的債務分為私人債券和公共部門債券兩大部分，包括資產支持證券、擔保證券等私人債券和各成員國政府、歐元區機構發布的公共部門債券等，具體情況如表1所示：

2015年12月，歐央行宣布將QE延長至2017年3月，QE總規模達到1.5萬億歐元。2016年4月，歐央行進一步擴張QE，每月購債規模增至800億歐元。2017年4月，凈資產購買降至每月600億歐元至2017年12月底，若有必要，延長購買計劃。

（三）QE的作用渠道

QE主要通過三個渠道起作用：促進金融機構對配置風險資產、降低債券收益率以及改變人們對未來的預期。除此之外，QE生效還有其他方式：一、貨幣貶值導致資產價格上漲，從而擴大人們的需求：二、促進出口，增加外匯收入：三是穩定投資者信心。上述渠道都將提升通貨膨脹，改善歐元區的現狀。

三、歐央行QE政策的效果

該QE政策的實施對歐元區的經濟起到了一定的促進作用，其影響主要可以分為金融市場與實體經濟兩個方面。

（一）金融市場

債券收益率下降。歐央行實行的QE政策直接導致債券收益率下降，特別是對國債收益率的影響。在實行QE政策的期間，歐元區各成員國的國債收益率都降至了歷史最低點，如德國的十年期國債收益率達到了0.16%，為歷史最低。除此之外，有些國家的國債收益率甚至降至負值，這也間接導致了融資成本的降低。

歐元貶值。由于實施了寬松的貨幣政策，因此對其貨幣影響巨大，造成歐元大幅度貶值，歐元匯率貶值至自2006年以來的最低水平。

通脹回升。實施QE政策后的2017年，歐元區的GDP呈現上升的趨勢，第一季度增長2.3%。與上年同期上比，增長了0.6%。各大成員國的經濟都開始呈現復蘇的趨勢，持續保持正增長，通脹也從2015年的負值回升到了1.5%，但是距目標2%仍有一段距離。

（二）實體經濟

制造業指數回升。在實施QE政策的兩年后，歐元區制造業指數明顯上漲，并于2017年12月達到最高峰，PMI接近60.同比增長0.8%。歐元區制造業的產能利用也增長至2009年以來最高值。同時工業和消費對歐元區經濟長期具有支撐作用，二者都明顯復蘇。

貿易順差明顯擴大。QE政策導致歐元貶值，因此提升了歐元區的產品競爭能力，促進了其出口，從而導致貿易順差擴大，這也從另一方面表明了歐元區經濟呈現復蘇的趨勢。

私人消費水平上升。由于利率的下降，促使信貸規模上升，導致私人消費水平的上漲，從2017年6月的數據顯示，歐元區的零售指數達到最近兩年的最高水平，增長了3.1%。

失業率降低。歐元區實施QE政策之后，在2016年9月跌下10%，并于之后持續走低。創2008年金融危機之后的最低水平。各成員國的失業率也普遍降低。就業人數普遍增加，并創歷史新高。

四、總結

雖然歐元區經濟前景變得光明，但其目標尚未完成——直至通脹2%。此外，專業預測機構調查顯示，歐元區未來幾年的通脹率放緩幅度或大于之前預期，要達到目標該政策將至少持續到2019年底。

歐央行實施QE政策的目的是為了改善通貨緊縮，并穩定物價，但最終的實施效果如何還需要一定的時間才能證明。對于金融市場方面，該QE政策的效果比較明顯，但是在歐元區債券市場較小且銀行體系未復蘇的情況下，效果具有一定的折扣。對于實體經濟的方面，雖然有著失業率下降、制造業指數回升等效果，但綜合分析，該政策并不能從根本上解決歐元區的經濟問題。究其原因，是因為歐元區的通貨緊縮是結構性緊縮，是由于各大成員國的經濟失衡且結構差距巨大引起的。并且QE政策還帶來了經濟泡沫，降低了歐元在國際上的地位，因此QE政策對于歐元區的經濟也有一定的負面影響。