投資中的道、天、地、人

趙正國

對廣大散戶投資者來講，與機構相比，在信息獲取、專業知識等方面劣勢明顯，但過去近一年的實操經驗告訴我，如果投資者可以像巴菲特所教導的那樣，克服私心私意，避免以情害智、利令智昏，遵循一個健全明智簡單的決策框架，則完全可以在業績上戰勝機構。

一、投資中的道

在投資選股中，指導思想是最重要的，應賦予最核心的地位。

第一，投資選股就如戰爭一樣，本質上是一場博弈，應以博弈的思維看待。投資最重要的首先是不虧錢，然后才是賺錢?！跋葹椴豢蓜伲源龜持蓜?。不可勝在己，可勝在敵。……勝可知，而不可為。”在打敗敵人之前，先要不被敵人打敗。不被敵人打敗在自己，能打敗敵人在敵人（等待敵人出現問題疏漏的機會）。能打敗敵人可以謀劃預見，但不能強求刻意為之。軍事家孫子的這段話每一個投資者都應牢記心間，時時揣摩。

第二，投資選股就像治理天下，最好的治理之道是“治大邦，若烹小鮮”。治理大國，就像烹煮小魚，放進去煮就行，多翻騰就會把魚弄爛了。哲學家老子的這句話后來成為漢唐文景之治、開元盛世的指導思想不是偶然的。同理，散戶投資者也要避免過度的信息干擾?！安恢?，妄作兇。……多聞數窮，不若守于中?！辈欢贸B就會胡來，胡來前景就會兇險。到處打聽這打聽那，胸中應對之策反而愈少。信息是服務于決策框架的，不能反過來讓信息牽著決策框架的鼻子走，主客位置不容顛倒。

二、投資中的天

散戶投資者在宏觀經濟形勢研究上，不如機構專業，但可以通過抓住關鍵要點的方式予以彌補。

去年底中央經濟工作會議向外界發出了明確信號，我國經濟運行主要矛盾仍然是供給側結構性的，必須堅持以供給側結構性改革為主線不動搖。因此筆者認為：一是穩健的貨幣政策會繼續實施。二是為防止改革過程中出現不可控風險，一行兩會、中央經濟管理部門及地方政府等會密切關注改革進展，精準扶持，防止大水漫灌。三是在目前科技強國、軍事強國等目標下，會持續對龍頭科技軍工等進行定向支持，其產業鏈上下游表現會相對好一些。四是從資本市場看，必須大力解決好股市問題，科技發展若無高效的資本市場絕無壯大發展的可能性，尤其是在當期國際猜忌、貿易摩擦加劇的情況下，資本市場發展的急迫性更加凸顯。

三、投資中的地

投資收益歸根結底來自于實業中的利潤，產業分析可以說是“腳踏實地”中的“地”。

通常來講，企業經營模式無非兩種，即“薄利多銷”和“厚利少銷”。這兩種經營模式與管理學家波特的兩種基本競爭模式即差異化和成本領先正好是相對應的。從行業上看，薄利多銷對應的是“商”，即流通企業采用該模式居多;厚利少銷對應的是“工”，即生產企業采用該模式居多。那么，如果對應到具體的行業，不妨將超市、電商、銀行等歸為“商”一類，將工業、消費品、科技等歸為“工”。商的優勢在于，在緊縮時期，因為在行業中的定位比較穩定，因此可保持平穩的利潤率，相對其他行業的下降趨勢而言，價值會上升。工的優勢在于，在擴張時期，隨著其長期資產（固定資產、無形資產等）的折舊不變，利潤率會逐步提升，相對其他行業的平穩趨勢而言，價值會上升。

四、投資中的人

由于傳統人治德治思想對國人影響不小，現代公司治理機制在諸多上市公司中有名無實，故散戶投資者本著安全的原則，必須對治理問題予以更多的關注。

公司治理根本的原則是制衡，簡單講即公司管理層必須擁有足夠的權力空間做好事，又不能擁有太多的權力空間做壞事。恰到好處的分寸并不容易拿捏。筆者認為，在當前的形勢下，現實可行的治理結構以混合所有制為佳。即單一最大股東的持股比例不應超過絕對多數50%，同時其他較大單一股東（不含散戶）聯合后要比最大單一股東持股比例高。在最佳比例無法達成的情況下，要看主導股東或控制人的利益訴求是否和廣大中小投資者的利益訴求一致，也是保證治理效果的一個重要保證。部分國有企業可劃歸此列。

五、投資組合管理

綜上，目前我的投資組合如下：商業股配置龍頭銀行股，如招商銀行等;工業股中配置萬華化學等。招商銀行與其他同行相比，更懂得例行金融業服務的本質，權益報酬率也是最高之列。僅以自動取款機為例，招商銀行的轉賬程序更科學，即能防止錯誤轉賬，又簡化操作程序。萬華化學之所以進入組合，原因在于該公司在大宗商品價格波動的市場中，緊緊抓住技術革新提升效率的本質，獲得超額利潤。從公司治理上看，招商銀行和萬華化學也大體符合現代治理機制要求。同樣重要的是，二者的市盈率（PE）買進時都不過10倍，不必擔心市場波動。

從投資結果上看，我的投資組合避免了2018年大部分基金和散戶的負的投資收益，賬面盈利約7%，其中到手的股利分紅約4%，至今只有買入，沒有沽出，也未打算沽出。對于這樣的結果我完全滿意，因為按照凈值計算（長期看股價與凈值走向終會同步），增長約在15%左右，雖然未達到20%的標準，但這個收益是在幾乎摒除了所有風險后得來，含金量很高。未來，隨著消費偏好調整，組合中將逐步納入倉儲、消費品、科技等領域公司。

綜上所述，我認為，散戶投資者依據正確而簡單的框架進行投資選股決策，其業績完全可以勝過機構。