公募“踏空”基金調(diào)查：他們?yōu)槭裁床桓壹觽}？

張桔

春節(jié)過后，滬深兩市持續(xù)大幅走強(qiáng)，權(quán)益類公募基金凈值亦隨之大幅飆升;截至2月21日收盤，在主動(dòng)權(quán)益類基金的排名中，位居榜首的銀華內(nèi)需增長(zhǎng)開年迄今的凈值增長(zhǎng)率達(dá)到了30.66%，同時(shí)凈值增長(zhǎng)率超過20%的主動(dòng)混合型基金也達(dá)到了46只。

但冰火兩重天，在排行榜末端，凈值增長(zhǎng)率基本歸零的基金實(shí)際也不在少數(shù)：來自于Wind資訊的數(shù)據(jù)表明，若將A、C兩類份額分開統(tǒng)計(jì)，開年迄今凈值增長(zhǎng)率為負(fù)的主動(dòng)混合型基金約為49只。

根據(jù)《紅周刊》記者對(duì)這些產(chǎn)品的不完全統(tǒng)計(jì)和調(diào)查，凈值增長(zhǎng)率大幅跑輸大盤的原因不外乎有如下幾種：首先是股票倉位水平超低，對(duì)市場(chǎng)行情持謹(jǐn)慎態(tài)度判斷錯(cuò)誤;其次是基金本身規(guī)模迷你，掌舵人擔(dān)憂提高股票倉位，凈值回升會(huì)引發(fā)大規(guī)模贖回;再次是基金經(jīng)理去年配債較多，債券占用資金較多，沒能及時(shí)騰出資金來做多股票。

“今年二級(jí)市場(chǎng)反彈，權(quán)益類基金目前的平均漲幅實(shí)際小幅跑輸了上證綜指、深圳成指、滬深300等指數(shù)。”愛方財(cái)富總經(jīng)理莊正向《紅周刊》記者分析，“除去看空后市整體倉位較輕外，另一主要的原因在于公募整體持股風(fēng)格偏價(jià)值，沒有很好把握住結(jié)構(gòu)性行情。”

股票倉位“分化”體現(xiàn)思路分歧

雖然二級(jí)市場(chǎng)漲勢(shì)連連，但公募基金做多股市的熱情似乎并未完全燃爆。本周最新的倉位數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后首周，股票型基金小幅加倉0.82%，倉位水平從上周的87.38%增至本期的88.19%，其中加倉的基金數(shù)量有147只，而減倉的基金數(shù)量為88只;而混合型基金亦小幅加倉了1.82%，本期的整體倉位水平是65.79%，其中加倉的基金數(shù)量為968只，而減倉的基金數(shù)量為640只。

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析，權(quán)益類基金實(shí)際上整體還是偏謹(jǐn)慎做多二級(jí)市場(chǎng)的：其中股票型基金整體已經(jīng)接近了90%一線，而股票型基金的股票倉位上限是95%，實(shí)際上也就大約5%左右的距離了;對(duì)比來看，雖然混合型基金的股票倉位規(guī)定是0～95%，目前6成多的倉位水平實(shí)際也不低了，但相比股票型基金而言，其整體還是偏于謹(jǐn)慎。

具體從行業(yè)配置方面看，公募基金相對(duì)主動(dòng)大幅加倉了食品飲料、建筑和農(nóng)林牧漁，同時(shí)紡織服裝、化工和輕工制造則被主動(dòng)減持;同時(shí)，從基金配置比例位居前三的行業(yè)來看，銀行、家電和房地產(chǎn)依然毫無懸念地牢牢占據(jù)著三甲寶座。

雖然整體而言，樂觀的情緒正逐漸蔓延;但對(duì)于目前內(nèi)地逾百家的公募基金管理公司而言，實(shí)際上對(duì)股票倉位的態(tài)度分化還是很明顯的。《紅周刊》記者結(jié)合多家第三方的倉位測(cè)算數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前旗下僅有1只權(quán)益產(chǎn)品的永贏基金的股票倉位已經(jīng)達(dá)到了95%，在全部權(quán)益類公司中遙遙領(lǐng)先;而倉位水平超過85%的實(shí)際還有恒越、東方阿爾法、財(cái)通、信達(dá)澳銀、泓德、寶盈、英大、金信、江信、上銀等10家公司。

但存有疑問的是，實(shí)際上站在基金公司的角度分析，首尾的倉位水平更加懸殊。倉位測(cè)算數(shù)據(jù)表明，除去渤海匯金資管外，實(shí)際上目前整體倉位唯一可能低于3成的只有鑫元基金一家，該公司最新一期的測(cè)算平均倉位約為26.55%;同時(shí)整體股票倉位水平可能不到4成的還包括了國(guó)融、興銀、國(guó)開泰富、合煦智遠(yuǎn)等幾家。

從鑫元基金的情況進(jìn)一步來看，截至2月21日收盤，在公司旗下現(xiàn)有的6只權(quán)益類基金中，雖然開年迄今也全部實(shí)現(xiàn)了正收益，但是所有的權(quán)益產(chǎn)品的凈值增長(zhǎng)率僅為個(gè)位數(shù)，且除去鑫元價(jià)值精選的凈值增長(zhǎng)率達(dá)到8.5%一線外，剩余的產(chǎn)品開年迄今的凈值增長(zhǎng)率均不到5%。

規(guī)模成制約基金加倉的主因

春節(jié)過后，A股的權(quán)益類基金實(shí)際冰火兩重天。對(duì)于此前重倉埋伏的基金來說，借助股市的春風(fēng)收復(fù)了不少凈值失地;但對(duì)于此前倉位較輕且看淡股市的基金而言，踏空的事實(shí)基本難以回避了。

Wind資訊的統(tǒng)計(jì)表明，截至2月21日收盤，在納入到排名統(tǒng)計(jì)的權(quán)益類公募中，排在最末位的是銀華泰利C，該基金開年迄今的凈值增長(zhǎng)率僅為-5.14%;此外，凈值增長(zhǎng)率低于-2%的權(quán)益混基還包括了東方新價(jià)值、北信瑞豐增強(qiáng)回報(bào)、中郵景泰等三只;而在迄今年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率為負(fù)的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品中，華泰柏瑞是僅有的一家有兩只產(chǎn)品“入選”的基金公司。

首先看相對(duì)業(yè)績(jī)更差的華泰柏瑞興利。公開數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月31日，該基金A類份額的最新規(guī)模僅為0.10億，從分年度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，基金在2018年全年的凈值增長(zhǎng)率約為-11.43%，這一水平排在同類產(chǎn)品的前二分之一之列;但2019年迄今，該基金的凈值增長(zhǎng)率僅約為-1.87%，其在1834只同類基金中排在了第1830位。而華泰柏瑞睿利的情況則類似，今年開年迄今的排名同樣大幅回落，而該基金A類份額在去年年底時(shí)的規(guī)模也不過是1.24億而已。

《紅周刊》記者查閱了兩只基金的四季報(bào)，華泰柏瑞興利四季度末時(shí)的倉位為0，無獨(dú)有偶，華泰柏瑞睿利四季度末時(shí)的股票倉位同樣為零。殊途同歸的是，兩只基金去年均靠零配股票而躺贏了大盤。從分季季報(bào)來看，他們均在四季度清空了全部的股票倉位。但始料不及的是，滬深兩市開年迄今一掃頹勢(shì)，從兩只產(chǎn)品凈值表現(xiàn)分析，很大可能是基金經(jīng)理沒有及時(shí)建倉股票。

相似的情況還出現(xiàn)在東方新價(jià)值上。該基金的A類份額去年全年凈值增長(zhǎng)率為-4.47%，在同類產(chǎn)品中排名靠前;然而開年迄今，其凈值增長(zhǎng)率僅為-2.23%，在Wind分類的同類排名中墊底。

從四季報(bào)來看，其重配了多只債券但僅重點(diǎn)配置了一只股票;悲催的是，作為該基金唯一的一只重倉股，中天金融開年迄今在二級(jí)市場(chǎng)上逆市下跌，年初至今跌幅已經(jīng)超過了18%。此外，東方新價(jià)值A(chǔ)在去年四季度末的股票倉位僅為31.39%，而彼時(shí)其規(guī)模僅為0.27億元，而基金在季報(bào)中也提示了其面臨清盤風(fēng)險(xiǎn)。

接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，長(zhǎng)量基金基金分析師王驊指出，今年以來出現(xiàn)跌幅的基金往往在規(guī)模方面出現(xiàn)了一定的問題，華富弘鑫、信誠(chéng)至誠(chéng)都出現(xiàn)了大幅的規(guī)模下滑，規(guī)模驟減可能對(duì)基金的既定策略形成約束，導(dǎo)致出現(xiàn)了負(fù)收益。而根據(jù)記者的了解，實(shí)際上不在少數(shù)的迷你基金的基金經(jīng)理擔(dān)心加倉股票提升凈值會(huì)引發(fā)解套基民較大規(guī)模贖回，從而導(dǎo)致基金規(guī)模繼續(xù)滑向萬劫不復(fù)的深淵。

債券倉位過重難以及時(shí)回旋

除去規(guī)模因素制約加倉股票外，另一大顯而易見的原因就是為數(shù)眾多的混合型基金去年因勢(shì)利導(dǎo)重配了債券，今年開年以來又延續(xù)“股熊債牛”的思維，從而或多或少踏空了行情。

不過，接受《紅周刊》記者采訪時(shí)，德圣基金研究中心資深分析師蕭鋒指出，2018年重配債券的基金，80%以上的基金持倉結(jié)構(gòu)還是比較穩(wěn)定，主要以追求穩(wěn)定收益為主，并不頻繁變動(dòng)債券和股票的持倉比例，這些基金經(jīng)理可能想把基金管理成類絕對(duì)收益產(chǎn)品，“例如華安新動(dòng)力靈活配置，該基金長(zhǎng)期重配債券低配股票，主要就是靠債券獲取收益。”

然而，根據(jù)記者的統(tǒng)計(jì)，這類堅(jiān)持體現(xiàn)“債性”的混合型基金產(chǎn)品畢竟還是少數(shù)，而更多的混合型基金實(shí)際上風(fēng)格“騎墻”，例如金信多策略精選。Wind資訊數(shù)據(jù)表明，實(shí)際上該基金在去年一季度時(shí)尚有股票倉位，但從二季報(bào)開始，該基金的股票倉位就一直為零;最新的一份季報(bào)顯示，該基金重點(diǎn)持有包括渤海、民生、浦發(fā)、廣發(fā)、寧波、國(guó)開等銀行所發(fā)行的6只三A級(jí)金融債，而這6只產(chǎn)品整體占據(jù)了大約70%的基金倉位。如此嚴(yán)重失衡的股債翹翹板導(dǎo)致了基金凈值暫時(shí)落后。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至最新收盤，金信多策略精選開年迄今的凈值增長(zhǎng)率僅為0.36%，排在同類基金的后一百位之列。

“在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，其實(shí)債券短期還是具備了配置價(jià)值的，今年以來信用債收益率震蕩下型，利率債在去年牛市后也有所持續(xù)，債券策略也獲得了一定的絕對(duì)收益;只是股票市場(chǎng)反彈明顯，這類自上而下以穩(wěn)定為主的基金在相對(duì)表現(xiàn)上不如維持高倉位的產(chǎn)品。”王驊如是分析。

綜合《紅周刊》記者的采訪，多數(shù)接受采訪的業(yè)內(nèi)人士建議，目前維持股債的均衡配比較為合理。“在股市并不存在趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的情況下，以低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)打底，部分權(quán)益類倉位增強(qiáng)收益，股市、債市、貨幣的配置比例建議為4：4：2。”有業(yè)內(nèi)人士如是表示。

誠(chéng)然，開年迄今尚不足兩月，縱然目前踏空行情，但留給基金經(jīng)理的時(shí)間還足夠充裕，剛剛起跑，下結(jié)論尚早！