凱迪股份高增長營收涉嫌虛增采購與成本核算疑點重重

劉杰

常州市凱迪股份有限公司（簡稱“凱迪股份”）是一家以線性驅動系統產品的研發、生產與銷售為主要業務的公司，主要的線性驅動系統產品是由電動推桿、手控器、電器盒及其他配套零部件組成，目前多應用于智能家居、智慧辦公、醫療器械、汽車零部件等領域。近期，該公司披露了招股說明書，擬在上交所首次公開發行新股不超過1250萬股，募資約15.01億元。

在梳理該公司招股書時，《紅周刊》記者發現，凱迪股份看似亮麗的業績背后暗含了諸多經營上的風險，不僅高速增長的營業收入沒有獲得相關財務數據的支撐，有虛增之嫌，且公司的采購數據、存貨、成本間的財務勾稽關系同樣也是疑點重重。

諸多風險因素纏繞

從招股書披露的信息來看，凱迪股份近幾年經營業績表現喜人。2015年至2018年上半年分別實現營業收入3.97億元、5.65億元、8.33億元、5.52億元，其中2016年和2017年的營業收入均實現了高速增長，同比增速分別高達42.16%和47.56%;分別實現凈利潤0.85億元、1.63億元、1.47億元、1.35億元，其中2016年凈利潤同比增速達91.21%。然而就在凱迪股份2016年營收和凈利潤雙雙增收，且2017年營收增速仍維持在47.46%的情況下，其2017年的凈利潤卻反向下滑了9.92%，陷于增收不增利的尷尬境地。更為重要的，《紅周刊》記者在仔細分析其財務數據間的勾稽關系時發現，該公司2017年高速增長的營業收入還存在一定的虛增嫌疑。

招股書披露，在凱迪股份近兩年營收高速增長下，其應收賬款也在不斷增加中。2015年至2018年上半年，應收賬款分別達到9193.78萬元、1.24億元、1.94億元和2.02億元，占營業收入的比重分別為23.15%、21.98%、23.28%和36.64%，應收賬款占比并不低且有增長趨勢，凸顯公司持續業績增長更多地體現為紙上富貴。不僅如此，凱迪股份2018年上半年的應收賬款占流動資產比重還高達26.01%，在應收巨額掛賬下，其應收賬款的周轉率要遠遠低于行業平均水平。招股書披露，2015年至2018年上半年，凱迪股份所處行業的應收賬款周轉率平均值為17.36%、17.71%、16.24%、5.63%，而凱迪股份的應收賬款周轉率卻為4.39%、4.94%、4.96%和2.64%，相差了十幾個百分點。

對于應收賬款周轉率明顯偏低的問題，凱迪股份在招股書中解釋稱：“主要系可比公司的銷售模式、客戶結構以及主要產品與公司存在差異所致。”然而，《紅周刊》記者梳理資料過程中發現，三家可比公司中，捷昌驅動80%業務為外銷，對于外銷的新客戶簽單時需預付全部款項，針對重要客戶信用期為1～2月;樂歌股份給予家電廠商信用期為1～2個月，電商客戶為15～30天，且電商客戶占比逐年增高;力姆泰克為分段式收款政策，少部分客戶先發貨后收款，其在發貨前就能夠收到絕大部分甚至全部貨款;而凱迪股份的回款政策則是給予客戶1～3個月的信用期，對于小規模的新客戶采取預收款結算。相較之下，凱迪股份的信用期限最長，并且查看其預收款情況，2015年至2018年上半年預收賬款為144.92萬元、166.89萬元、647.31萬元和1021.24萬元，平均僅占營收比重的0.01%，占比甚微。

凱迪股份如此的結算模式實質上表明其在供應鏈條中仍相對處于弱勢地位，議價能力較差。而應收賬款周轉率低，則意味著公司的回款速度慢，在經營規模進一步擴張下，將對公司資金鏈提出更高的要求而使其承壓，一旦資金回籠不及時，嚴重的可能會導致資金鏈斷裂進而產生系統性風險。同時，若收款措施不力，巨額的應收賬款也將面臨發生壞賬的風險，對公司業績產生不利影響。

經營方面，凱迪股份毛利率也呈現出下滑態勢。2016年至2018年上半年，凱迪股份毛利率為45.90%、39.87%和39.81%，對于毛利率的波動，招股書中的解釋是由于原材料價格的變化以及匯率的影響。而凱迪股份2016年至2018年外銷占比為54.07%、54.82%和49.44%，充分說明公司高占比的出口業務確實是受到了匯率波動影響的。數據顯示，在這幾年中，公司因匯率變動產生的損益為-1273.40萬元、713.31萬元、-509.24萬元。值得注意的是，公司的出口業務還受到了貿易戰的影響，在2016年至2018年上半年期間，公司出口美國的銷售收入為1.65億元、2.12億元和1.22億元，占營收比例分別為29.18%、25.45%和22.16%，數據占比情況說明美國市場對于公司經營業績是有很重要影響性的，但不幸的是，招股書還披露，公司出口美國的產品均在加征關稅清單之列。

更令人擔憂的是，凱迪股份本是一家以自主創新為核心競爭力的高新技術企業，但卻因專利技術問題又深陷訴訟的泥淖。招股書披露，凱迪股份目前存在兩起懸而未決的訴訟案，其中一起為2018年9月Limoss US，LLC向美國法院提起訴訟，主張凱迪股份及其子公司美國凱迪制造、使用、銷售的線性驅動產品侵犯其專利號為：“10066717”的專利權，要求對侵權行為頒布永久禁令;另一起為2017年12月，LINK A/S將凱迪股份及子公司歐洲凱迪告上法庭，主張被告在德國銷售、運輸的一種電子升降設備侵犯其專利權（專利號為：EP1621055B1），要求停止在德國境內制造、銷售和提供相關產品。

《紅周刊》記者發現，這已不是凱迪股份第一次被LINK A/S告上法庭了，早在2014年11月，LINK A/S公司及Linak U.S.，Inc.就向美國加利福尼亞州起訴凱迪股份子公司凱迪有限、美國凱迪，稱其侵犯了LINK A/S公司專利號為“NO.7471020”的專利權。2015年12月，雙方達成和解，子公司凱迪有限表明：“將不會在美國制造、使用、銷售、提供銷售、進口或推銷KDHCT001產品，直到專利的最后一項權利要求終止。”前次的專利權風波使得凱迪股份不得制造、銷售相關產品，對其經營業績已經造成嚴重打擊，而此次專利權的糾紛結果如何，目前還尚不能知曉，但倘若敗訴，顯然又將對公司的經營業績造成明顯不良影響。

營業收入有虛增之嫌

招股書披露，凱迪股份2017年的營業收入為83327.63萬元（如表1），其中有45651.11萬元收入來自境外，該部分實行免、抵、退稅政策，因此一般情況下不需要考慮增值稅的問題。考慮到當年境內收入公司適用的增值稅稅率為17%，則推算2017年含稅營業收入金額達到了89732.64萬元。

表1 營業收入相關數據（單位：萬元）

根據財務勾稽原理，這個規模的含稅營業收入在財務報表中將體現為同等規模的現金流量流入和應收賬款及應收票據等經營性債權的增減。

在合并現金流量表中，凱迪股份2017年“銷售商品、提供勞務收到的現金”為75541.43萬元，同時還需對沖掉已收到現金但尚未結轉至收入的預收賬款金額，在對沖2017年預收賬款較上年同期增加的480.32萬元影響后，與當年營收相關的現金流為75061.11萬元。將含稅營收與現金流數據互相勾稽，有14671.53萬元的含稅收入沒有獲得現金流入，差額部分在理論上是需要體現為經營性債權計入資產負債表中。

翻看資產負債表，凱迪股份2017年年末應收票據及應收賬款合計有20500.64萬元、壞賬準備有1098.32萬元，兩個項目合計比期初金額僅新增了7516.23萬元。顯然，這一結果要遠遠小于前述的14671.53萬元的理論債權，差值達到了7155.31萬元，也就是說，公司還有7155.31萬元的含稅營收在2017年既沒有獲得現金流入，也沒有形成經營性債權。

當然，這一差異也不排除是凱迪股份使用了應收票據背書轉讓支付造成的，但令人不解的是，若真的存在如此大額的票據背書貼現，那為何招股書中卻對此只字未提呢？況且，2015年至2018年上半年，應收票據金額分別為118.25萬元、952.21萬元、1103.58萬元和1582.83萬元，應收票據本身金額占比就較小。

同樣的邏輯分析2018年上半年和2016年的數據，發現其2018年也存在數千萬的差異，而2016年則基本合理。

資料顯示，凱迪股份2018年上半年營業收入有55203.95萬元，其中27265.94萬元境外收入不考慮增值稅，因2018年5月起，增值稅稅率有所下調，若對這個期間境內收入的六分之四按原稅率17%而其余六分之二按新稅率16%計算銷項稅額，則上半年含稅營收為59860.27萬元。同期，公司54060.15萬元“銷售商品、提供勞務收到的現金”在剔除預收款項新增的374.03萬元影響后，與營業收入相關的現金流量流入了53686.12萬元。新增債權方面，2018年上半年的應收票據及應收賬款合計為21810.57萬元，壞賬準備為1149.11萬元，和上一年年末相同項目合計金額比較，新增債權1360.72萬元。整體勾稽后發現，2018年上半年仍存在4813.43萬元的含稅營收沒有獲得相關數據的支撐。

分析2016年相關財務數據間的勾稽情況，差異僅有81.22萬元，基本一致。若2016年數據是合理的，則說明公司2017年、2018的營收是存在異常的，需要高度警惕。

此外，需要補充的疑點是，凱迪股份2017年銷售費用也存在異常之處。整體來看，2016年、2017年公司營收實現42.16%、47.46%的大幅增長，按照常理，銷售費用也會呈現出相應的增長趨勢，可單從金額來看，2017年銷售費用較上期雖有所增長，但從銷售費用占營收比重來看，2015年至2017年的占比分別為2.11%、2.46%和2.17%，2016年隨著營收的增長，銷售費用占比增加了0.35個百分點，而到了營收進一步增長的2017年，占比卻反向下降了0.29個百分點。

《紅周刊》記者進一步查看細分項目發現，銷售費用中的運輸費用同樣存在蹊蹺之處。2015年至2018年上半年，凱迪股份運費分別為840.08萬元、1386.89萬元、1808.13萬元和1121.81萬元。2016年、2017年運費增速分別為65.09%、30.37%，與同期營收增速對比，2017年營收增速超過2016年5個百分點，然而運費的增速卻不敵2016年的一半。需要注意的是，公司的主要產品為線性驅動系統產品，照常理其運輸費用應與對外銷售情況高度正相關的，而2017年營收增速卻與運輸費用增速存在不配比的情況，再考慮到2017年營業收入方面財務數據勾稽差異高達7155.31萬元的情況，則進一步說明該公司2017年的營業收入是有虛增嫌疑的。

采購數據異常

除了營業收入方面數據存在勾稽異常外，凱迪股份采購方面數據也存在較大金額的異常。

招股書披露，2018年上半年凱迪股份前五大供應商采購金額合計為3728.55萬元（如表2），占年度采購總額比例的13.33%，由此可推算出這一年的采購總額達到了27971.12萬元，若考慮2018年5月起相關增值稅稅率由17%下調至16%的因素，則可估算出公司含稅采購金額達到了32632.97萬元。

表2 采購相關數據（單位：萬元）

在現金流量表中，2018年上半年“購買商品、接受勞務支付的現金” 為26075.59萬元，考慮到當期支付但不屬于采購支付現金的預付款項減少額207.59萬元影響，則與當期采購相關的現金支出達到了26283.18萬元。以之與當期含稅采購金額勾稽，則理論上應有6349.79萬元未支付現金的采購需要形成新增負債。

可事實上，凱迪股份2018年上半年應付票據及應付賬款合計為26585.58萬元，僅比期初金額新增了1224.69萬元，這與理論上應當形成的6349.79萬元新增負債存在明顯差異，這也意味著公司2018年上半年存在5125.10萬元的含稅采購金額既沒有體現為現金流量的流出，也沒有形成應付賬款等經營性債務。

同樣的邏輯分析，2017年和2016年數據，發現采購數據與現金流及負債之間財務勾稽差異則要小得多。經計算，2017年含稅采購金額與現金流及經營負債之間的差異為897萬元，而2016年含稅采購金額與現金流及經營負債之間的差異為1350.62萬元。

總的來說，凱迪股份2018年上半年采購金額出現明顯偏差是需要高度警惕的。

存貨和成本不匹配

除營收和采購數據異常外，凱迪股份2016年至2018年上半年營業成本和存貨數據也可能是不真實的。

招股書披露，凱迪股份2017年向前五大供應商采購金額6770.52萬元，占采購總額的比重為15.01%，由此推算出2017年全年的采購總額應為45106.73萬元（如表3）。根據財務一般原則，采購總額除需要結轉到營業成本部分，余下未結轉的則會留存在存貨中，導致存貨規模增加。

表3 存貨相關數據（單位：萬元）

凱迪股份在招股書披露其營業成本中直接材料金額為37201.65萬元，占比74.31%。將采購總額與直接材料成本數據對比后，可推測出有7905.08萬元的差額未完成加工、生產和銷售，需要計入存貨項目中，理論上應體現為相應規模存貨相關項目的增加。

凱迪股份存貨項目中包括原材料、委托加工物資、庫存商品、在產品，若將金額較小的委托加工物資與原材料視為一同采購來的，那么2017年兩項目的合計金額較期初相同項目金額增加了1852.31萬元。此外，還應剔除計提存貨跌價準備，即2016年、2017年存貨跌價準備金額267.50萬元和210.76萬元的影響，則存貨項目中在產品、庫存商品中存貨的材料成本應相應增加6109.51萬元才算合理，否則將與采購總額勾稽不一致。

凱迪股份在產品、庫存商品2017年末合計有8148.34萬元，相較期初相同項目4525.33萬元的合計新增了3623.01萬元。進一步來看，雖然招股書沒有披露各類產品存貨的原材料成本情況，但若依據直接材料占營業成本的74.31%這一比例計算在產品、庫存商品中包含的材料成本，則這兩項目產品中新增的原材料成本大約為2692.26萬元。顯然這一結果要遠遠小于理論增加額6109.51萬元，差異金額達到3417.25萬元。

同樣的邏輯分析，2016年、2018年上半年數據，發現2016年、2018年上半年凱迪股份采購總額與營業成本及存貨之間的財務勾稽差異也分別相差了2681.04萬元、1603.92萬元。

總而言之，凱迪股份的存貨與營業成本連續多年存在大額異常情況，如此情況，是需要公司給出一定合理解釋的。