是否參與科創板？ 私募基金經理這么說

《紅周刊》：各位是否會參與打新或投資科創板？

羅偉冬：我們既不參與也不關心。對于剛上市的企業，我們還是比較謹慎。我第一次參與創業板還是在2012年，那個時候創業板已經開板兩年多。

科創板開始可能并不明朗，我們要先觀望一段時間再說。不過，科創板上市首5日不設漲跌幅，隨后的漲跌停板設置為20%，這就有利于出現企業IPO后合理定價。如果科創板在未來半年或者一年內能夠穩定下來，同時有一批優質企業上市，我們會密切關注。

李一丁：如果科創板有打新機會，網上和網下我們都會參與，不過打新資金應該不會占很大比重。投資的話，我們會對擬投資標的做詳細分析，希望企業估值處于低估。同時，重點研究企業在研產品的未來市場空間，以及歷史研發產品占目前銷售的比重，以此評估公司研發能力。還有企業歷史上投入的研發費用和最終產生銷售額進行比較，同時關注企業現金流狀況，以及管理層的戰略規劃是否理性。

張可興：我們會參與科創板打新，中國市場的歷史規律和慣例來看，打新的收益率總體來看還是非常高的。如果有閑置資金，我們肯定是必打。對于投資科創板，我們還是要根據具體公司的基本面和估值情況來做決策。不過，說句實話，中國發展到今天的階段，無論什么板的上市的企業，特別優秀的已經很少了。大部分的企業可能都不值得投資，甚至不值得研究。

《紅周刊》：傳統的PE估值法可能在科創板不太適用。對于未盈利企業，各位如何判斷它估值的高與低？

張可興：我認為，只拿市盈率做投資還是片面的。真正的核心還是判斷企業真正的內在價值。比如，一家公司的PE是30倍，業績增速也30%，未來保持這一趨勢的話，很多投資者會認為這一估值是合理的。但如果真要按照這種估值方式去做投資，騰訊這樣的企業你會永遠都買不到。所以，我們必須考慮企業未來的業務價值，判斷一家企業最終能實現多少利潤和現金流，這是投資的本質。

我們之前除了投資A股還有美股和港股，在海外市場也有很多虧損公司。其實，買公司還是看基本面，科創板只是一個市場，并沒有從本質改上變對企業評估的思路。我們之前在美股和港股如何去估值，在科創板也怎樣去估值。科創板對沒投資過虧損企業的投資者來說，風險確實比較大。

李一丁：對于科創板的估值比較，我們可能會跟風投或者pre-IPO進行對比，以此判斷企業估值是否便宜。芒格投資比亞迪就是個經典案例。芒格對比亞迪的投資就類似于風投。芒格認為，按照當時比亞迪的情況，風投應該愿意出3倍的價格。從風投的角度考慮，比亞迪很便宜。而且芒格認為王傳福是一個不可多得的人才。這其實是對我們科創板投資是有參考意義的。

《紅周刊》：各位是否介意投資科創板非盈利企業？

羅偉冬：企業目前盈利與否并不重要，我們會按照未來3-5年后的企業盈利來對公司定價。我們在二級市場不會買一直不賺錢的企業，買入盈利增長的企業，這才是最為穩妥的投資方式。

李一丁：能預測到3-5年后的盈利，這個是比較困難的。美國納斯達克1000家企業里面可能最終只會出現寥寥幾家非常優秀的企業。企業是否盈利，對我來說沒有太大關系。美國有家上市公司基因泰克，1980年研發新藥，在納斯達克上市，其時市值僅為3500萬美元，隨后公司不斷推出重磅基因藥物，2008年公司市值高達1000億美元，28年市值增長2800余倍。但是，對這種企業要有很深入的研究，投資這些企業還是要具備較高的專業性。

張可興（北京格雷資產總經理）：如果出資人可以接受一個相對比較長期的投資，如5年以上，我們對企業的盈利可能不會太在意。但是在中國目前來說是有困難的，畢竟能夠接受5年以上投資期的出資人比較少，大部分出資人還是比較在意短期的收益，比如說一年兩年產品凈值的表現。在這種情況下，我們可能會比較在意企業本身盈利的兌現時間。如果企業不盈利，股價就可能無法兌現內在價值。

對于虧損企業，我們要弄清楚它為什么會虧損。我們自己研究的行業里面，只有互聯網可能會出現好企業虧損的情況。互聯網行業，投資邏輯永遠是用戶第一，營業收入也比較重要，其次才是利潤和現金流。但是即使這樣，我們也還是更愿意投資已經實現盈利的企業。