雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)

蘇月竹

“雙重股權(quán)”結(jié)構(gòu)在國(guó)際上應(yīng)用已久，而對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)仍是一種新生制度。本文以高新科技企業(yè)小米的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)為例分析雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)高新科技企業(yè)發(fā)展的重要性，探討雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展的重要意義。

伴隨著小米向港交所提交招股說(shuō)明書，小米的上市成為輿論的焦點(diǎn)，此外，自2018年4月30日起，香港證券交易所新的上市制度生效，允許未有收入的生物科技公司、同股不同權(quán)架構(gòu)的在港交所上市。下面結(jié)合小米集團(tuán)提交的招股說(shuō)明書，以小米集團(tuán)發(fā)展為例分析雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)。

一、文獻(xiàn)綜述

在證券市場(chǎng)上長(zhǎng)期進(jìn)行的調(diào)查來(lái)看，雙重股權(quán)與同股同權(quán)具有一定的互補(bǔ)性，該制度不僅能夠避免管理層短視，按計(jì)劃實(shí)施企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，而且能穩(wěn)定企業(yè)控制權(quán)，就長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，這種股權(quán)制度的實(shí)施有利于增加企業(yè)價(jià)值 （ Jordan et al，2016）。在我國(guó)對(duì)于股權(quán)制度的研究中認(rèn)為不斷推動(dòng)股權(quán)制度進(jìn)行創(chuàng)新有助于促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展及深化國(guó)有企業(yè)改革（于瑩和潘林，2011;周正兵，2014）。企業(yè)可根據(jù)投資者特質(zhì)設(shè)置類別股。對(duì)創(chuàng)始人、關(guān)鍵技術(shù)人員或戰(zhàn)略投資者等有助于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的人員設(shè)置成為適當(dāng)提高表決權(quán)倍數(shù)的股表決權(quán)，對(duì)投資機(jī)構(gòu)等只關(guān)心投資收益的投資者設(shè)置限制表決權(quán)股;對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的普通投資者設(shè)置優(yōu)先股，由此在滿足股東差異化投資需求，與此同時(shí)維護(hù)核心團(tuán)隊(duì)控制權(quán)，保障知識(shí)資本把握企業(yè)發(fā)展脈搏。

二、案例分析

（一）公司介紹

2010年4月份小米公司成立，作為一家有實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。其專注于智能手機(jī)、智能家居等創(chuàng)新型科技。歷經(jīng)7年的時(shí)間，小米迅帝國(guó)作為創(chuàng)新型企業(yè)成為我國(guó)“互聯(lián)網(wǎng)+”領(lǐng)域的代表，高速的利潤(rùn)增長(zhǎng)以及企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及對(duì)研發(fā)的極為重視促進(jìn)了小米在國(guó)內(nèi)上市的步伐。

相對(duì)于小米科技責(zé)任有限責(zé)任公司，其融資金額約為注冊(cè)資本的數(shù)倍，巨額的融資如何使得小米創(chuàng)始人雷軍以及其創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)保持對(duì)小米集團(tuán)的控制權(quán)，使得小米集團(tuán)的發(fā)展方向一如既往與價(jià)值理念得以推行，不讓企業(yè)受制于人，對(duì)于資深投資人的掌舵人雷軍對(duì)與融資以及后續(xù)的發(fā)展有著嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，在公司建立成立后小米采用的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。

（二）小米公司的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)

經(jīng)分析小米招股說(shuō)書，該集團(tuán)自2010年8月17日2010年12月12日進(jìn)行資本重組，隨后法定資本中的普通股重分類為162500000股A類普通股和600000000股B類普通股。自此雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在該集團(tuán)開(kāi)始執(zhí)行。

對(duì)于小米的股本，整體將分為A類股份和B類股份;除有限保留事項(xiàng)，包括對(duì)大綱或者細(xì)則的修訂，委任、選取、罷免獨(dú)立非執(zhí)行董事，委任或者更換集團(tuán)核心數(shù)據(jù)師以及集團(tuán)的清盤或解散等。A類股份持有人享有每股投10票的權(quán)利，而B類股份持有人則僅僅享有每股可投1票的權(quán)利;在其他方面來(lái)說(shuō)，A類股份及B類股份地位相同。

2014年3月14日，小米集團(tuán)下在美國(guó)上市的子公司對(duì)股票行情看漲，股票的票面值遠(yuǎn)低于股票的市場(chǎng)價(jià)值。小米集團(tuán)為吸引更多的社會(huì)投資者，提高小米股票在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的流通性和交易量，對(duì)其對(duì)其股份進(jìn)行分拆，當(dāng)時(shí)已發(fā)行和未發(fā)行的股本中每股股份拆為四股每股面值0.000025美元（此前面值為0.0001美元）的相應(yīng)類別股份。

分拆前小米集團(tuán)的總股本數(shù)為2094169083股，其中A類普通股669518772股，占比31.97%，B類普通股股票1424650311股，占比68.03%，雷軍等人對(duì)小米集團(tuán)的控制權(quán)。

經(jīng)過(guò)分拆與后續(xù)的融資中，小米的A、B股的比例存在一定的變化，但雷軍、林斌對(duì)小米的一直擁有絕對(duì)控制權(quán)。

按照融資后的總股本4，639，003，068 計(jì)算，雷軍9.19%的持股比例在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，按照股權(quán)與期貨條例規(guī)定后，其所持有股權(quán)占比約為40.14%，林斌持股占比約為22.42%。其對(duì)小米的控制權(quán)依然保持絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)在融資后體現(xiàn)的更加明顯。

三、結(jié)論以及建議

（一）為企業(yè)增加了融資渠道，增多了廣大投資者的投資方式，上市公司可以根據(jù)自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)或者發(fā)展戰(zhàn)略，選擇靈活的融資工具，來(lái)吸引投資者，同時(shí)面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜多樣的社會(huì)投資者，在面臨這多樣證券商品時(shí)，也增加了他們選擇的余地，有利于推進(jìn)上市公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

（二）雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利使企業(yè)權(quán)益更加平衡地分配。獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于上市公司使權(quán)利與利益在各個(gè)資源主題之間配置，便于促進(jìn)企業(yè)的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有水平上的利潤(rùn)最大化。

針對(duì)以上問(wèn)題，本文認(rèn)為需要強(qiáng)化獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)的地位，增加其獨(dú)立性的同時(shí)賦予其更大的權(quán)利，因?yàn)殡p重股權(quán)結(jié)構(gòu)中大股東很可能利用自身的股權(quán)優(yōu)勢(shì)，來(lái)以自身利益最大化的方式來(lái)構(gòu)成董事會(huì)，因此在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，獨(dú)立董事以及監(jiān)事會(huì)的重要性不言而喻，同時(shí)，監(jiān)事會(huì)也要在做好監(jiān)督職責(zé)，以防止創(chuàng)始人做出不利于公司發(fā)展的決策。（作者單位：上海立信會(huì)計(jì)金融學(xué)院）