股債再現冰火兩重天

張瑾

春節(jié)過后，股債蹺蹺板效應再次出現。股市豬年喜迎“開門紅”，首個交易日便突破了半年線，在經歷了連續(xù)數日大幅上漲后，市場情緒逐漸水漲船高。而另一邊的債券市場，在春節(jié)后收益率僅是曇花一現地短暫下行，之后便開始新一輪調整。

2月14日午間，1月進出口數據公布，由于今年春節(jié)在2月初，受春節(jié)“錯位”效應影響，許多企業(yè)節(jié)前加緊“搶出口”，導致該數據大幅超出市場預期，隨之國債期貨瞬間下挫，現券收益率也跟隨走高。10年期國開債最新券19國開05收益率從上午的3.5575%直接漲到3.58%。由于央行持續(xù)凈回籠，資金面上由寬松趨向平衡，下午資金利率價格也略有上升。

2月15日，市場經歷了一輪“過山車”行情。早盤通脹數據公布，1月CPI未受季節(jié)性因素過多的干擾，同比增速為1.7%;PPI同比增速僅為0.1%，勉強維持正值，但均低于市場預期。債市長端收益率隨即掉頭向下。下午市場行情繼續(xù)在高漲的情緒中展開，直到臨近尾盤時，1月社融、新增人民幣貸款和M2數據公布，1月新增社融規(guī)模居然高達4.64萬億元，遠遠超過市場預期的3.20萬億元，其中票據融資和短期貸款貢獻了較大規(guī)模，新增人民幣貸款3.23萬億元，M2同比增長8.4%，這些數據均大幅高于市場預期，隨后國債期貨瞬間直線跳水，債券收益率也跟隨上揚。過于亮眼的社融數據使債市部分多頭開始擔憂經濟基本面拐點來臨，以及寬信用的效果開始顯現。但從其他數據來分析，尤其是需求疲弱尚未明顯改善，PPI數據也還延續(xù)下行趨勢，所以還不能推導出寬信用的效果已經順暢傳導至實體經濟。

2月20日，李克強總理在國務院常務會議上表示，不搞“大水漫灌”。他還指出，社融規(guī)模上升主要是因為票據融資和短期貸款推升，這不僅可能造成“套利”和資金“空轉”等行為，而且可能會帶來新的潛在風險;要讓更多貸款流向實體經濟及小微企業(yè)，要大力發(fā)展中長期貸款。

次日，中國人民銀行發(fā)布的《2018年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，貨幣政策仍有很大空間，沒必要實施所謂的量化寬松政策;引導貨幣市場利率中樞下行;穩(wěn)妥推進利率“兩軌合一軌”。

2月中旬至3月初，在社融高數據的影響下，股市上漲動力十足，在2月25日一舉突破年線，成交量更是達到上萬億元。股債蹺蹺板效應持續(xù)發(fā)酵。在總理提到“資金空轉”后，債市資金面也出現了趨緊的態(tài)勢。政策性銀行債各期限收益率持續(xù)向上調整，國債和高評級信用債調整幅度相較略小。

3月5日，兩會拉開序幕，在今年的《政府工作報告》中，有很多值得債券投資者重點關注的內容：一是GDP增速預期目標降為6%～6.5%;二是制造業(yè)等行業(yè)的增值稅稅率由16%降至13%;三是赤字率設為2.8%，高出去年0.2個百分點，主要為緩解企業(yè)融資難和融資貴的問題;四是完善貨幣信貸投放機制，適時利用存款準備金等手段，引導金融機構擴大信貸投放、降低融資成本、精準支持實體經濟，不讓資金空轉或脫實向虛，加大中小銀行的定向降準力度，主要用于扶持民企和小微企業(yè)。

3月6日下午，市場突然大規(guī)模傳聞央行可能降息，外資行率先跳出來橫掃5年和10年期國開債。隨后，債市調整了近三周的情緒瞬間被釋放，市場收益率開始飛速下行，頻頻出現同一收益率“TKN ALL”（買空）的現象。次日，債市依然延續(xù)高漲情緒，收益率繼續(xù)下行。同時，市場傳聞監(jiān)管層關注近期股市迅猛上漲的情況，有意讓股市溫和降溫，隨后股市情緒突顯謹慎。8日，股市受中信證券分析師對中國人保看空報告和華泰證券給予中信建投證券“賣出”評級的影響，全天暴跌;債市則得益于2月進出口數據受“春節(jié)錯位”影響大幅低于預期，指數延續(xù)前日漲勢。股債繼續(xù)冰火兩重天。

3月11日公布的2月通脹數據基本符合市場預期，但社融和貸款數據有所不同——2月社融增量7030億元，新增人民幣貸款8858億元，均低于預期。不過綜合前兩個月數據來看，總體數據在預期之內。2月PPI雖然略低于預期，但與上月基本持平，市場情緒稍顯謹慎，債券收益率開始回調。

3月14日和15日，受稅期因素影響，資金面整體緊張，7天內的資金利率均上行明顯，債市長端收益率也上行明顯。李克強總理在15日答記者問中指出，可以運用像存款準備金、利率等數量型和價格型工具讓實體經濟得到有效支持。這使得市場對降準和降息重燃預期，債市長端收益率又開始掉頭快速向下。

春節(jié)以來，股債市場經歷了冰火兩重天的行情。也許2019年注定是不平凡的一年。春天已經來了，讓我們元氣滿滿地迎接新的挑戰(zhàn)！

作者單位：陽光資產管理股份有限公司

責任編輯：劉穎? 羅邦敏