黃金需求進入淡季宏觀經濟表現疲軟

2月中旬，國際黃金在觸摸1346.6美元/盎司後一路下行，3月金價最低跌至1280美元/盎司附近;美指2月底由跌轉漲，強勢上攻對黃金形成壓制。黃金連續走弱是多方面因素共振所導致，國際貿易局勢改善大量資金湧入股市、美債上漲提振美元連續走強、以及金價連續上漲獲利盤回吐等。當下英國脫歐陷入危機、中美貿易協定進展如何、全球經濟面臨諸多不確定因素、全球央行年內貨幣政策、各國央行增持黃金儲備等，仍是影響黃金價格主要因素，但隨著黃金消費淡季來臨，避險品種黃金能否發揮其避險屬性呢？

2018年美國發動多次貿易摩擦，中美貿易關係較為緊張，給全球經濟增添了許多不確定性，各界期待中國和美國儘早達成協議，給關稅戰劃上句號;在持續了十個多月後，中美貿易戰終於迎來樂觀消息，第七輪中美經貿高級別磋商順利完成，談判在一些重要問題上取得實質性進展，關稅戰危機得以解除，帶動全球股市全面上漲。貿易爭端風險消退，貨幣政策環境寬鬆，大幅提高全球風險偏好情緒，股市、債市均有一定配置價值;加上美國消費者情緒好轉，美債收益率連漲提振美元連續走強，打壓了黃金避險情緒。加之黃金從去年8月低位1160美元/盎司升至1346.6美元/盎司，漲幅超過16%，促使市場拋盤加速。

中國春節“黃金周”全國零售和餐飲企業銷售額比去年春節黃金周增長8.5%，創逾十年來最低增速;2月乘用車銷量同比下降17.4%，同比銷量連續第八個月收縮;2月居民部門貸款為3年來首次出現負增長，系列宏觀數據顯示中國經濟仍未擺脫疲弱的困境。美國2月份生產者價格指數低於預期，為一年半來最小增幅，進一步支撐美聯儲在加息問題上耐心觀望;美國2月CPI數據創兩年半低位;美國2月非農就業數據意外創17個月來新低;多數美聯儲官員表示，美聯儲加息需要耐心，需要數據指引。歐盟經濟更為糟糕，經濟主力德國多項經濟數據顯示出現衰退跡象;英國“無協議”退歐前景令人關注，對歐盟經濟影響無法想像;法國“黃色背心”抗議活動，各項經濟數據顯示走向衰弱跡象;義大利PMI處於50下方多時，不時還鬧情緒;面對經濟日益增長的風險，歐洲央行2月7日宣佈重啟歐債危機時期的經濟刺激計劃。

當下全球經濟前景不穩定，經濟體增速放緩，2019年各國央行紛紛停止加息甚至採取新的措施來刺激經濟，並增持了黃金儲備應對當今社會經濟和金融局勢中某些不穩定因素的戰略對沖，這是對主流主權貨幣信用的憂慮和懷疑。據世界黃金協會發佈的最新《黃金需求趨勢》顯示，2018年全球央行官方黃金儲備增加651.5噸，為記錄以來第二高。俄羅斯幾乎清空央行所有美債，全部置換為黃金儲備，自本世紀初以來，俄羅斯黃金儲備增加約500%。

中國央行也加入購金行列，已連續第三個月擴大黃金儲備，去年12月和今年1月共增持黃金21噸，2月份存儲量從一個月前的5994萬盎司增加至6026萬盎司;隨著中國經濟實力的不斷增強，以及人民幣國際化進程推進，可能會繼續增持黃金儲備。

從季節規律看，四季度為亞洲多國婚禮黃金需求旺季，一季度中國農曆新年珠寶需求強勁，二、三季度為黃金消費淡季。當下中美貿易談判取得實質性進展，全球貿易局勢有所緩和，但全球經濟仍未走出困境;英國“脫歐”前景不明、全球經濟體增速放緩、貨幣政策寬鬆預期和各國央行增持黃金對沖不穩定因素，給黃金價格提供了較強支撐，加上季節性因素在新年期間把金價推高。隨著黃金需求進入消費淡季，正在拖累金價，金價中期週期處於頂部區間，除非看到美聯儲變得更加溫和，美元大幅走弱提振金價走高。