人民幣匯率波動下股票市場的研究

張迪　郭華　陳垚彤

摘要：貨幣匯率的波動體現(xiàn)了貨幣在國際中的購買力，反映了一個國家的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r；而股市作為國家經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r最直觀的表現(xiàn)形式，能夠非常敏銳地反映出實體經(jīng)濟的渺小變化。總的來說，匯率和股票市場兩者關(guān)系十分密切，匯率的變動就會引發(fā)股票市場的眾多連鎖反應(yīng)。文章通過研究人民幣匯率波動下，股票市場的變化，發(fā)現(xiàn)兩者之間的關(guān)系，進而充分利用貨幣、股改等多方面的政策，加強對股票市場風(fēng)險控制，從而產(chǎn)生一定的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：匯率波動；股票價格；匯率改革；對外貿(mào)易

一、引言

（一）研究背景與意義

人民幣匯率改革自2005年7月開始至今大概一共經(jīng)歷了三個主要的階段：其中第一個階段是指我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)的浮動匯率制度，與之相對應(yīng)的是，我國股票市場也對這種情況迅速作出反映，自改革以來，滬深300指數(shù)一路飆升，最高達到5824.12。第二個階段是指從2008年8月到2010年7月，好景不長，2008年的金融危機改變了人民幣連續(xù)升值的局面，人民幣對美元、歐元等在持續(xù)貶值，滬深300指數(shù)最低達到了1817.61，累計下跌68.8%。第三個階段為2015年的8月11日，國家沒有絲毫預(yù)兆，突然宣布實行匯率改革，人民幣兌美元中間價降幅達到了1.44%。與此同時，滬深300指數(shù)上升極快。

（二）文獻綜述

1. 國外研究現(xiàn)狀

國外研究者在理論、實證研究兩個方面均形成了較為完善的研究體系。其中Adler & Durnas研究得出了匯率的變化與證券產(chǎn)生的預(yù)期回報有一定的關(guān)系。匯率波動將可能會產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。Branson & Frankel提出股票導(dǎo)向模型。貨幣的收益率會隨著匯率的變化而產(chǎn)生相應(yīng)的變化，這種變化會起到杠桿的作用，從而影響投資者切身權(quán)益，使得投資者改變自身的策略以及自己所投資組合的內(nèi)容，通過改變自身股票的數(shù)量，從而維護自己的利益，所以股票需求量影響股票價格的變化。

2. 國內(nèi)研究現(xiàn)狀

相比國外研究狀況而言，我國對于這方面的研究起步較晚，何菊香較早研究了外匯變動對股票價格的影響。她認為無論本幣怎樣變化，本國匯率都會對股票價格產(chǎn)生影響，李長青從利率、進出口貿(mào)易等開始研究，全面地分析了匯率變動下的證券市場價格波動的情況，他們研究發(fā)現(xiàn)這種相關(guān)性的信息有助于國家保持人民幣匯率的穩(wěn)定。郭福春，姚星垣從實證的角度研究了匯率—股票價格，從中發(fā)現(xiàn)通過匯率和游資的傳導(dǎo)在投資途徑中也會起到一定的作用。

（三）研究內(nèi)容與方法

1. 研究內(nèi)容

本文主要是通過參照國內(nèi)外前人所研究過的經(jīng)驗，利用最新的數(shù)據(jù)進行研究，從股票市場的影響因素的研究到匯率變動如何影響的股票市場的研究，從而得出匯率變動是如何影響股票市場的結(jié)論。

2. 研究方法

（1）資料搜集研究法

通過在知網(wǎng)上搜集并整理一些有關(guān)的信息、資料等，并對這些資料進行分析研讀，為本次論文的寫作做好準(zhǔn)備。

（2）理論分析法

在研讀資料的過程中，找出一些相關(guān)的理論和經(jīng)濟模型，利用好這些理論和模型對匯率和股票價格進行定性分析，得出初步結(jié)論。

（3）實證分析法

在進行理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合已經(jīng)發(fā)生的類似的事件，構(gòu)建出到有數(shù)據(jù)的模型，并對歷史的數(shù)據(jù)從定量的角度進行實證分析，得出人民幣匯率和股票價格之間的關(guān)系。

二、匯率變動影響股票市場的理論分析

影響股票價格變動的因素有很多，其中最經(jīng)典的模型為戈登模型，Gorden 于1967年提出該模型，從而作為一種股票估價模型而被普遍接受并運用，該模型認為股票的價格由公司在未來支付給股東的股利現(xiàn)值來確定，相當(dāng)于未來股利的永續(xù)流入。

戈登模型模型，其數(shù)學(xué)表達式如下所示：

P=D/（r+i-g）

P——股票價格

D——預(yù)期每股股息

g——股息年增長率（一般為常數(shù)）

r——貨幣市場利率水平

i——股票風(fēng)險報酬率

從公式中可以得出結(jié)論： P與r呈反向關(guān)系，即公式中的其余條件保持不變的基礎(chǔ)下，當(dāng)貨r 下降，則P 上升，反之亦然。

三、人民幣匯率波動下股票市場研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

匯率波動與股票市場之間休戚相關(guān)，通過戈登模型可以看出影響股票價格的因素，匯率波動主要是通過一系列的途徑對股票市場價格產(chǎn)生影響，包括對公司的業(yè)績、資金流動等進項考核，對在國際上進行貿(mào)易的途徑進行重點關(guān)注，對利率、短期資本等途徑進行相關(guān)的分析。自從2005年匯改之后，通過研究發(fā)現(xiàn)，人民幣在增值的過程中有正向和反向兩種影響，但是正向的影響會大于反向的影響。據(jù)相關(guān)資料顯示，人民幣在未來出現(xiàn)大幅升值的概率很小，可能會出現(xiàn)貶值，這會對中國的股市市場帶來一定的影響，從傳導(dǎo)的途徑來說，國際資本的流動這一方面會對股票市場產(chǎn)生影響。人民幣的升值會造成短期資本的流失。如何防止短期資本大量流出對我國股票市場乃至整個經(jīng)濟體系帶來沖擊，這一點值得我們深入研究。

（二）建議

人民幣匯率與我國的股票市場不存在著長期均衡的關(guān)系，針對我國匯率變動影響下的股票價格的現(xiàn)狀，提出以下幾點建議。

1.人民幣的匯率是一個國家綜合國力的體現(xiàn)，國家和有關(guān)部門必須堅定不移地保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

2.大力發(fā)展股票市場，完善股票價格的形成機制。避免一些烏龍事件影響股票市場大的大的波動。

3.鼓勵并推動長期的資金進入股票市場，提高機構(gòu)投資者在其中所占的比例。

4.完善相關(guān)的法律法規(guī)，使得兩者保持一種相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

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[4]劉志軍.人民幣升值對中國股票市場的影響機制分析[J].經(jīng)濟與管理，2008（02）.

*基金項目：促進高校內(nèi)涵發(fā)展-研究生科技創(chuàng)新項目-經(jīng)濟管理學(xué)院“中關(guān)村經(jīng)濟預(yù)測預(yù)警模型研究及優(yōu)化”（5111823513）。

（作者單位：北京信息科技大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院；綠色發(fā)展大數(shù)據(jù)決策北京市重點實驗室）