上市公司股份回購研究

摘 要 上市公司回購股份對穩(wěn)定股價(jià)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升公司投資價(jià)值等方面具有重要作用，特別是2018年《公司法》修改后，回購公司的數(shù)量和金額均為5年來歷史新高。滬深交易所根據(jù)新《公司法》的要求，于2019年出臺了《上市公司回購股份實(shí)施細(xì)則》。本文擬以上市公司為研究對象，通過對歷史及現(xiàn)有的回購市場現(xiàn)狀、股份回購的具體內(nèi)容進(jìn)行分析研究，并提出在上市公司股份回購中所應(yīng)該注意的事項(xiàng)，以饗讀者。

關(guān)鍵詞 股份回購 上市公司 新公司法

作者簡介：王雅茜，中國鐵建國際集團(tuán)有限公司。

中圖分類號：D920.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2019.05.148

一、目前上市公司股份回購的市場現(xiàn)狀

據(jù)wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2014年至2018年，A股市場回購股票金額共計(jì)967.3億元，回購公司數(shù)量1695家。特別2018年《公司法》修訂后，回購公司的數(shù)量和金額均為5年來歷史新高。

二、 公司回購股份的法規(guī)及相關(guān)配套政策一覽表

目前，對公司回購股份的法規(guī)及相關(guān)配套政策主要包括：《公司法》（2018年修訂）、《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》、滬深交易所分別制定的《上市公司回購股份實(shí)施細(xì)則》、深交所制定的關(guān)于股份回購的相關(guān)備忘錄等。具體如下：

三、關(guān)于股份回購的實(shí)施程序和信息披露

深圳證券交易所在2019年1月根據(jù)證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，制定了《上市公司回購股份實(shí)施細(xì)則》（簡稱“《回購細(xì)則》”），其中《回購細(xì)則》第三章具體規(guī)定了股份回購的實(shí)施程序和信息披露義務(wù)，具體如下：

四、關(guān)于上市公司回購股份的具體內(nèi)容

（一） 回購股份的適用的四種情形

上市公司進(jìn)行股份回購需按照證監(jiān)會及交易所規(guī)定的情形進(jìn)行，目前來講，共有四種適用情形。具體包括：公司為了減資，公司回購股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股，用于可轉(zhuǎn)債，以及其他必需情形 。

（二） 回購股份需要公司具備的條件

證監(jiān)會及交易所對上市公司進(jìn)行回購股份的主體資格進(jìn)行了相關(guān)規(guī)定。具體而言：第一，擬進(jìn)行股份回購的公司需已經(jīng)上市1年以上；第二，回購公司的股份后，不會對公司后續(xù)經(jīng)營和償債造成影響；第三，回購公司股份后，公司仍然是符合法律法規(guī)所規(guī)定的上市基本條件；第四，只有經(jīng)過交易所同意后，公司才可以通過回購來終止上市；第五，為兜底條款。

（三）上市公司回購股份的方式及價(jià)格區(qū)間

1. 回購股份的方式可采用集中公開競價(jià)或者要約方式

（1）上市公司如通過股份回購進(jìn)行減資的，應(yīng)當(dāng)通過集中公開競價(jià)或者要約方式進(jìn)行，或者采用證監(jiān)會批準(zhǔn)的其他方式來進(jìn)行股份的回購。

（2）公司回購股份用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股、用于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，或其他必需情形的，公司需以集中公開競價(jià)方式或者要約的方式來進(jìn)行回購。

2. 回購股份的價(jià)格區(qū)間

針對不同的回購方式，回購股份的價(jià)格也是不同的。《回購細(xì)則》中針對集中公開競價(jià)和要約方式分別規(guī)定了回購股份的價(jià)格上限及下限。具體如下：（1）如果回購股份是采用公開集中競價(jià)的方式進(jìn)行的，那回購價(jià)格的上限應(yīng)不高于董事會通過本次回購股份決議的前30天該公司股票交易均價(jià)的1.5倍；（2）如果回購股份是采用要約方式來進(jìn)行回購股份的，本次回購股份的價(jià)格下限原則上高于或者等于本次股份回購方案公告日的前30天每日加權(quán)平均價(jià)的平均值。

（四） 回購股份數(shù)量、回購股份的比例及回購使用的資金總額

1. 回購股份數(shù)量、回購股份的比例

針對不同的股份回購情形，上市公司回購股份的數(shù)量和比例也有所不同。針對像股權(quán)激勵(lì)或員工持股、用于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，或其他必需情形 的，回購股份的數(shù)量不應(yīng)高于公司總股本的10%；同時(shí)，公司可以持有上市公司回購股份的期限最高為3年，也就是說，在上市公司進(jìn)行回購結(jié)束后的3年內(nèi)公司應(yīng)該將已經(jīng)回購的股份轉(zhuǎn)讓或者注銷。在公司公告的回購方案中，應(yīng)至少對回購股份數(shù)量、擬使用的資金總額中的一項(xiàng)進(jìn)行明確，且上限不得超出下限的一倍。

2. 進(jìn)行股份回購所需的資金來源

新的《回購細(xì)則》一改之前對上市公司擬回購使用的資金來源限制的規(guī)定，不再限制公司進(jìn)行股份回購所需的資金來源。既可以是公司自有資金，也可以是公司通過發(fā)行優(yōu)先股等資本運(yùn)作所獲得的資金，也可以公司通過向銀行借款獲得資金，或者是使用之前公司已變?yōu)橛谰醚a(bǔ)流的募集資金。總之，只要是公司通過合法的渠道或者合法手段獲得的資金，都可以作為公司股份回購的資金來源。

3. 回購股份的實(shí)施期限

《回購細(xì)則》針對不同的回購情形規(guī)定了不同的回購股份實(shí)施期限，分兩種情形。

（1）回購股份的實(shí)施期限最高為12個(gè)月。針對公司回購股份是為了減資、用于股權(quán)激勵(lì)或員工持股、用于可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等三種情形的，回購期限最高為12個(gè)月，自回購股份方案通過之日起算。

（2）回購股份的實(shí)施期限最高為3個(gè)月。如果公司回購股份是為了其他必需情形的，回購期限最高為3個(gè)月，自回購股份方案通過之日起算。

4. 回購專戶及專戶內(nèi)的股份的權(quán)利限制

上市公司通過回購方案后，應(yīng)該在中國證券登記結(jié)算公司開立專用賬戶，用于上市公司回購股份。公司所回購的股份應(yīng)該存放在回購專戶中，與其他賬戶獨(dú)立。回購專戶中的股票與上市公司普通流通股享有的權(quán)益存在很大差異，回購專戶中的股份并不具有表決權(quán)、收益權(quán)等權(quán)利。

五、 上市公司進(jìn)行股份回購所需要注意的幾點(diǎn)事項(xiàng)

（一）爬行條款

此次《回購細(xì)則》借鑒歐美成熟資本市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，并考慮到股份回購對整個(gè)交易市場的影響，對每日回購股份的數(shù)量以及比例進(jìn)行了規(guī)定，資本市場對此規(guī)定稱為“爬行條款”。

上市公司應(yīng)該根據(jù)自身及市場情況，合理安排每日回購股份的數(shù)量和比例，因公司減資、股權(quán)激勵(lì)或員工持股、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等情形的，公司每5天的股票交易量，不應(yīng)高于公司在進(jìn)行第一次股份回購發(fā)生日的前5天股票累計(jì)成交量的四分之一。但是，如果公司每5天進(jìn)行股份回購的數(shù)量不超過100萬股的除外。

上市公司回購B股原則上按前款規(guī)定執(zhí)行，未按前款規(guī)定執(zhí)行的，應(yīng)當(dāng)充分披露理由及其合理性。

（二）回購股份禁止時(shí)間段

上市公司應(yīng)該遵守按照證監(jiān)會及交易所股票交易規(guī)則的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行股份回購。在股票開盤集合競價(jià)、收盤前半小時(shí)內(nèi)不得進(jìn)行回購股份操作。除此之外，在公司股票價(jià)格漲跌幅沒有限制的情形下，也不得進(jìn)行回購股份操作。

（三）聘請中介機(jī)構(gòu)的非強(qiáng)制性

新《回購細(xì)則》中不再針對聘用中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行專門規(guī)定，而是將該權(quán)利賦予給上市公司。上市公司可以根據(jù)實(shí)際情況，綜合考慮整個(gè)交易過程的復(fù)雜和重要性，自由選擇聘請律所、券商、會計(jì)師等相關(guān)機(jī)構(gòu)，并就涉及股份回購的重大問題出具專業(yè)意見。

（四）修改公司章程

由于2018年立法機(jī)關(guān)對《公司法》第142條進(jìn)行了修訂，擴(kuò)展了相關(guān)股權(quán)回購的用途。目前，上市公司普遍存在原有公司章程沒有及時(shí)修訂的情況，因此，公司章程關(guān)于股份回購的條件和程序等并沒有修訂，故在進(jìn)行股份回購之前，需要按照《公司法》（2018年）、證監(jiān)會及交易所制定的股份回購規(guī)則進(jìn)行公司章程的修訂。

（五）股份回購后申請?jiān)偃谫Y的優(yōu)惠

上市公司實(shí)施股份回購后申請?jiān)偃谫Y，融資規(guī)模不超過最近12個(gè)月股份回購總金額10倍的：1.本次再融資發(fā)行股票的董事會決議日距前次募集資金到位日不受融資間隔期的限制，2.審核中對此類再融資申請給予優(yōu)先支持。股東大會授權(quán)董事會實(shí)施股份回購的，可以依法一并授權(quán)董事會實(shí)施再融資。

注釋：

其他必需情形具體包括公司股票收盤價(jià)低于其最近一期每股凈資產(chǎn)，或連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)公司股票收盤價(jià)跌幅累計(jì)達(dá)到30%。

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