匯率波動與金融市場穩定專欄介紹

范振龍，李 平，惠曉峰

2018年中央經濟工作會議指出，中國外部環境面臨復雜和嚴峻的挑戰。諸如美聯儲利率政策、中美貿易摩擦等因素，給投資者信心以及匯市和股市波動帶來較大的影響。許多國家的經驗表明，匯率制度與金融市場結構交織在一起，且匯率和股票市場的劇烈波動，給新興經濟體金融市場的穩定帶來的挑戰尤為嚴峻。在復雜的國際環境和當前經濟下行壓力的背景下，基于全球視野的資產配置和匯率信息溢出等議題日益受到學界和業界的關注。目前在學術界，對于匯率波動的決定因素、匯率與金融系統的脆弱性、匯率波動與股票價格的互動等方面已有豐碩的研究成果，但仍有很多重要的研究課題亟須解決，特別是關于人民幣匯率體制、機制改革，匯率風險在金融市場的溢出和傳染，匯率在金融市場中的信息傳遞，以及匯率波動與金融穩定的測量、預警和防控等方面。因此本刊提供專門版面，鼓勵金融學界和業界專家學者從理論和實踐兩方面進行深入研究。

本期 “匯率波動與金融市場穩定”專欄的5篇文章是從41篇應征稿件中，經過初審、外部專家詳審、編委會討論、稿件研討會等輪次，再經作者們的認真修改后選出的。本次專欄入選的5篇文章，緊緊圍繞“匯率波動與金融市場穩定”的主題，結合最新理論成果，在學術研究上深入挖掘，提煉出有新意、有啟迪的結論，也為業界和監管部門給出了有實際意義的政策建議。

《全球視野的大類資產風險溢出研究》基于DY建模框架從全球視野研究大類資產的風險溢出行為。以資產的月度已實現波動率建立VAR模型，以廣義誤差方差分解矩陣構建有向溢出指數和風險溢出網絡，并以此作為研究工具對大類資產進行風險溢出研究。考察了外匯市場、股票市場和期貨市場的27種重要資產，通過靜態分析和滾動分析對大類資產的波動溢出效應進行詳實研究。該研究兼具理論意義和實踐意義。在理論方面，風險溢出指數和風險溢出網絡為金融資產的風險溢出行為提供了強大的研究工具。在投資方面，投資者應關注中外股市風險傳染，也要充分重視匯率波動風險。在政策方面，為制定匯率政策和防范股市風險提供了經驗證據，為投資策略、資產配置和風險管理研究提供有益參考。

《人民幣指數構建及其對跨境資本流動的影響》選取美元、歐元、日元、韓元、英鎊和新加坡元6種貨幣，遵循經常項目為主、資本項目為輔的原則，以2012年至2016年樣本貨幣發行國與中國的雙邊貿易以及它們對中國的直接投資數據作為貨幣權重基準，構建新版人民幣指數。在此基礎上，詳細探討人民幣指數對不同類型跨境資本流動的影響程度和方向，并進一步區分影響的靜態和動態特征。在新的政治經濟形勢下，提出新版人民幣指數并研究其對跨境資本流動影響的特征，一方面可為跨境資本流動的監測和預警提供借鑒思考，從而有效防控系統性金融風險；另一方面還可為人民幣國際化進程提供新的視角和參考。

《離岸人民幣信息溢出效應研究——基于貝葉斯圖解模型》針對2010年至2018年11個世界主流貨幣和10個“一帶一路”沿線主要國家貨幣在美元標價法下的匯率數據，基于貝葉斯圖解模型(BGVAR)從多維信息溢出的視角定量分析了離岸人民幣的影響，重點考察離岸人民幣的國際和區域影響力以及對應的時變特征。研究發現人民幣的國際和區域影響力已經凸顯，但綜合來看離岸人民幣的區域影響力不及其全球范圍的影響力，且離岸人民幣對其貨幣的溢出效應隨時間推移呈不斷增強的趨勢。研究結果為匯率改革和推動離岸人民幣市場的發展提供了重要啟示和政策建議。

《網絡輿情對人民幣匯率的沖擊效應——基于中美貿易摩擦事件》以中美貿易摩擦事件的網絡輿情為研究對象，爬取新浪微博中關于中美貿易摩擦事件的文本，通過信息詞典構建基于利好信息和利空信息的網絡輿情信息指數。在分位數Granger因果檢驗的基礎上，構建分位數向量自回歸模型，研究網絡輿情對人民幣升值、平穩和貶值等不同階段外匯市場的沖擊效應。研究結果表明，網絡輿情對不同階段匯市的影響存在差異，對不同分位水平匯率的影響也不盡相同。研究發現處在極端情況下的外匯市場更易被網絡輿情左右，研究結果為研究匯率變動提供了新的證據，肯定了將網絡輿情信息納入匯率變動影響因素的重要價值。通過使用分位數回歸技術，能夠有效捕捉偏態數據的尾部信息，為監管部門進行極端風險管控提供決策參考。

《匯率、匯率衍生產品與銀行業風險》以2018年在中國上市的商業銀行為研究樣本，從商業銀行個體經營風險和系統性風險貢獻度兩個角度出發，根據GARCH-MIDAS模型將匯率波動率分解為長期波動率和短期波動率，運用馬爾科夫機制轉換模型研究人民幣兌美元、歐元和日元匯率短期波動對中國商業銀行的風險溢出效應，運用面板數據回歸分析法研究使用商業銀行利率衍生產品對商業銀行個體經營風險和系統性風險貢獻度的影響。研究結果表明，匯率波動對商業銀行風險的溢出效應具有異質性，且匯率衍生品的使用對商業銀行風險的影響相對中性。以往對于匯率風險溢出效應的研究關注于宏觀層面，該研究打通了系統性金融風險研究的宏觀-微觀渠道，是對已有研究的有益補充，并為中國銀行業系統性風險管理提供參考。

感謝積極為專欄投稿的各位作者，感謝主審和主評專家的辛勤工作以及他們的專業精神，感謝入選專欄的文章作者的精心修改。