2018年出版上市公司年報解讀

黃璜

2018年，中國股市經歷了震蕩下跌的一年，對于出版傳媒類上市公司而言，這也是煎熬的一年，外部環境面臨著經濟下行、機構改革等諸多不確定因素，而成本上升、書號縮緊等內因也給行業帶來不小挑戰。2019年4月末，隨著各家上市公司年報的陸續發布，可以看到傳統出版業保持了多年的高速增長遭遇瓶頸，業績增速放緩、主業增長乏力等隱憂開始顯現，如何保持主業穩健、開拓新的增長方式，正成為出版上市企業迫在眉睫的課題。

2018年，滬深兩市沒有新增出版類上市公司。截至2019年4月26日，滬深兩市出版傳媒上市公司數量依舊為21家，分別為長江傳媒、新華傳媒、出版傳媒、時代出版、中文傳媒、中文在線、鳳凰傳媒、中南傳媒、皖新傳媒、大地傳媒、天舟文化、城市傳媒、讀者傳媒、新華文軒、南方傳媒、中國科傳、新經典、中國出版、掌閱科技、世紀天鴻、山東出版。

在經營業績層面，2018年出版傳媒上市公司共計實現營業收入1110.82億元，相較2017年同期增長2.43%，低于國家統計局發布的2018年文化企業8.2%的營收增速。而在2016年之前，出版傳媒上市公司的營收增長率多年保持在10%以上。凈利潤方面，2018年出版傳媒上市公司共計實現歸屬母公司股東凈利潤95.80億元，相較2017年下降了19.27%，首次出現負增長。

同時需要看到的是，盡管相關政策已經對并購重組松綁，但證監會仍舊延續了“脫虛向實”的監管思路。2018年出版上市企業完成的并購案寥寥無幾，且多數是與控股集團或者子公司之間進行的業務板塊調整，僅有天舟文化收購海南奇遇天下網絡科技有限公司72%股權與中文在線收購上海晨之科信息技術有限公司80%股權，并且從效果上來看，這兩筆收購目前尚未給兩家企業帶來明顯的正向效應。

未來增長的可能性

營業收入排名方面，鳳凰傳媒、中文傳媒以及長江傳媒構成了出版傳媒上市公司的百億俱樂部格局，鳳凰傳媒時隔多年后以117.8億元的營收再次登頂出版傳媒上市公司營收排行榜。在其之后，皖新傳媒、中南傳媒、山東出版、中原傳媒均有90億以上的營業收入。

第一梯隊之后，新華文軒、時代出版、南方傳媒、中國出版、出版傳媒、中國科傳、城市傳媒在2018年均實現了20億至80億多不等的營收，在這幾家當中，除了時代出版相較去年營收出現小幅下降、南方傳媒營收增長6.60%以外，其他均實現了營收兩位數的增長。

營收10億以上的上市公司還有掌閱科技、新華傳媒、天舟文化，而新經典、中文在線、讀者傳媒、世紀天鴻的營收則在3億至9億多不等。

從分業務來看，教材教輔依舊是絕大多數地方出版上市集團的收入支柱，教材教輔業務的營收長期靠人口提升、中短期靠滲透率提升，在學齡人口預計長期趨于穩定的大背景下，已經很難再通過教材教輔業務保持高速業績增長。除此之外，過去幾年里，出版上市公司如長江傳媒通過物資貿易、印刷包裝等業務迅速提升了經營收入，但此舉對于追求業績增長并不是長久之計。2018年，時代出版、中文傳媒的物資貿易、印刷包裝等業務的營收都出現了大幅度的下降。在并購游戲、影視公司受阻的大環境下，一般圖書成為不少上市公司營收增長的支撐點，城市傳媒、新經典、新華文軒、長江傳媒、出版傳媒等出版傳媒上市公司都依靠一般圖書業務取得營收的大幅度增長。

什么最掙錢？

歸屬母公司股東凈利潤方面，中文傳媒以16.19億元的凈利潤排名榜首，旗下游戲公司智明星通貢獻了接近一半的凈利潤;山東出版則延續了2017年上市后的良好勢頭，以14.85億的凈利潤排名第二。在此之后，鳳凰傳媒、中南傳媒、皖新傳媒均實現了超過10億的凈利潤，其中皖新傳媒與2017年類似，通過公開掛牌方式轉讓公司 6家全資子公司共計19 處資產（包括房產和土地）的100%股權及全部相關權益，獲得收益約4.3億元，其實際是通過產權交易中心出售門店的股權及全部相關權益再以市場價租回經營。新華文軒、中原傳媒、長江傳媒、中國出版等出版傳媒上市公司2018年均實現5億至9億多的歸屬母公司股東凈利潤，其中，長江傳媒盡管大宗貿易和紙漿物資貿易的毛利率極低，但憑借一般圖書和教材教輔的良好增長，以19.45%的凈利潤增長率位居出版傳媒上市公司凈利潤增長率第一位。

與毛利率較低的物資貿易、印刷等業務相對，不少出版傳媒上市公司布局毛利率較高的業務板塊，如中南傳媒的金融服務、鳳凰傳媒的數據服務和影視業務。值得一提的是，民營圖書策劃公司新經典的長銷產品延續市場優勢，自有版權圖書策劃與發行少兒類和社科生活類的毛利率均在50%左右，是所有出版傳媒上市公司中一般圖書毛利率最高的。

所有出版傳媒上市公司中，僅有天舟文化和中文在線兩家出現虧損，均是因為并購資產的計提減值準備。

在財報當中，非經常損益也會影響出版上市公司的利潤表現，其中很重要的一部分是政府補貼（與公司正常經營業務密切相關，符合國家政策規定、按照一定標準定額或定量持續享受的政府補助除外）。在這一項中，中國出版以14711.96萬的政府補助位居第一，除天舟文化、讀者傳媒、世紀天鴻、新華傳媒以外的出版傳媒上市公司2018年均獲得了超過千萬政府補貼。

在中國股市跌入谷底的2018年，表現相對穩定的出版股成為了資本的“避風港”。截至2019年4月26日收盤，相較于去年同期，各大國有出版上市集團的市值變化不大，中南傳媒以222.88億的市值位居榜首，同為出版上市集團三架馬車的鳳凰傳媒和中文傳媒市值均在前三。板塊內各家的市盈率表現則天差地別，除了盤子較小的新華傳媒、讀者傳媒以外，市盈率較高的三家為世紀天鴻、掌閱科技、新經典三家民營企業，去年市盈率較高的兩家民營出版企業中文在線和天舟文化由于計提大額資產減值導致虧損市盈率墊底，而以國有出版集團為主的出版上市公司市盈率與上證指數約13倍的市盈率相差無幾。