關于現今中國如何去杠桿問題的探討

陳琦

摘 要：近年來中國企業(yè)負債規(guī)模增大等問題浮出水面，去杠桿問題日益受到國內外專家學者的關注。本文通過閱讀去杠桿相關文獻，著重分析了現今中國去杠桿問題中的三個爭端，即實行何種貨幣政策、是通過減少負債還是增大資產的方式、是否應該實行債轉股。通過本文，以期對日后的研究提供幫助與借鑒。

關鍵詞：去杠桿;供給側改革;貨幣政策;杠桿率

一、我國去杠桿的必要性

自金融危機以來，各個國家在采取各種方法逃離金融危機的同時，也在剖析這場金融危機爆發(fā)的原因，最后得出原因之一就是高杠桿。“杠桿”，一般是指經濟實體通過對外借取債務，以較少的自有資金來撬起大量資金，用于擴大生產經營規(guī)模的行為。這種行為不僅能滿足企業(yè)資金不足的需求，還能為企業(yè)帶來放大投資收益的杠桿優(yōu)勢。但高杠桿的存在不僅會使得企業(yè)容易陷入債務危機，還會限制實體經濟的不斷發(fā)展。為了應對高杠桿的危機，全球金融圈都在不斷地討論和總結如何通過對高杠桿行業(yè)進行限制，以此減少金融危機對各國經濟的影響。由此可以看出，去杠桿已經變成了應付金融危機的一味良藥。

改革開放以來，中國經濟持續(xù)增長，已成功列入中等收入國家之中，成為了名副其實的經濟大國。但2008年經濟危機過后，我國企業(yè)也受到影響，經濟效益下降。隨著人口日益的減少、國民收入停滯不前、國際經濟格局不斷調整等一系列的內外因作用，中國的經濟發(fā)展開始進入“新常態(tài)”狀態(tài)，各種社會經濟問題凸顯。2016年在召開的中央財經領導小組第十二次會議中，研究供給側結構性改革方案已經提上日程。2017年10月，習近平主席在十九大報告中強調，必須深化供給側結構性改革。隨著“十三五”以來，在供給側結構性改革和創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略等共同作用下，2017年我國產業(yè)發(fā)展逐漸開始平穩(wěn)運行，企業(yè)效益開始明顯好轉，轉型升級步伐不斷加快，為2018年中國經濟持續(xù)健康發(fā)展奠定了良好基礎。

二、中國去杠桿中的難題

從世界經濟史來看，很多經濟體都曾經在經濟需求上出現疲軟狀態(tài)，通過多種方式去杠桿，以促進經濟穩(wěn)固健康的發(fā)展。中國去杠桿是歷史的必然趨勢，同時也是中國經濟發(fā)展的必由之路。而由于各國國情不同，以及我國市場經濟體制的特殊性。在關于選擇去杠桿途徑時，不能照搬照抄他國的措施。并且關于采用何種方法去杠桿這個問題，學術界還討論不休，沒有一個明確的答案。

對于 “新時代”中國經濟如何去杠桿問題，還有許多待解決的問題。回顧國內文獻，就如何去杠桿問題，爭端主要集中在實行何種貨幣政策，是通過減少負債的方式、還是增大資產的方式，以及是否應該實行債轉股這三個問題上。所以，本文接下來將對這三個問題展開進一步的討論與思考。

三、如何解決去杠桿中的難題

首先，本文認為針對中國現在經濟的發(fā)展情況，不應該采用寬松的貨幣政策來去杠桿。中國現在債務高問題主要集中在地方政府部門和非金融企業(yè)部門，這兩個部門的資金主要投資于制造業(yè)、基建業(yè)和房地產。然而現今中國這三大產業(yè)出現了嚴重的產能過剩，無法給部門帶來收益的回報，甚至帶來了嚴重的損失。如果采用寬松的貨幣政策，只會讓地方政府部門、非金融企業(yè)部門獲得更多的廉價資金。不僅無法起到降低債務的作用，同時還導致那些促進新時代經濟發(fā)展的中小企業(yè)由于借貸難問題止步于發(fā)展初期。

由于中國經濟結構不平衡的問題，寬松的貨幣政策并不能給現企業(yè)帶來經濟上的促進效果。提高資產利用率，應該從改變中國經濟機構開始。努力堅持“經濟結構性改革”，促進具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)經濟蓬勃壯大，對不良企業(yè)進行重組和兼并，才是中國“新常態(tài)”經濟下去杠桿的正確道路。

其次，本文認為去杠桿應該從“資產端”和“負債端”兩方面進行改革，而不是單純的討論選擇“做大分母”還是“減小分子”。對于資產端，要逐步提高企業(yè)的經濟效益，積極引入新技術，對產業(yè)結構進行調整，同時達到降本增效的作用。對于負債端，清理僵尸企業(yè)債務，減少財政對三大產業(yè)的投入，對債務進行重組。如果只是盲目的減負債，而不關心資產的提高，去杠桿會給中國經濟帶來嚴重創(chuàng)傷，甚至使經濟走入低谷，造成社會動蕩。同樣，盲目的增加資產，如采用寬松貨幣政策，制造出虛假的繁榮，也無法取得去杠桿的成功。所以，去杠桿只有將提高“資產端”和降低“負債端”同時結合起來，才能達到良好的效果。

最后，本文認為只要合理地利用好債轉股，是有助于中國經濟去杠桿的。一方面，通過債轉股，企業(yè)的股東結構和治理結構可以得以改善，最終達到提高資產端效率的目的。另一方面，它可以補充我國資本金不足的缺陷，降低企業(yè)杠桿率。在2000年，我國曾經嘗試過債轉股，但并沒有從根本上解決國企資產端效率低下的問題。問題主要在于，這次債轉股以行政主導為主，沒有真正的實現法制化、市場化，使得債權人的權益受到損害。

要實行債轉股，我國還有很長的路要走。只有認真做好設計，努力解決實行債轉股可能面臨的問題，切記要避免出現“明股實債”的現象，才能使債轉股發(fā)揮其預期作用。

總結與建議

綜上，就中國經濟去杠桿問題已經找到了大致出路。但仍然有一些問題，尚待思考與解決。第一，去杠桿不可避免地會給中國經濟帶來震動，如何盡量減小去杠桿對中國經濟的副作用。第二，如何能夠合理有效的利用債轉股，帶動資產端的增大。第三，如何促進“經濟結構性改革”，同時解決好國民再就業(yè)問題。

本文將在日后繼續(xù)對以上問題進行研究與分析，盡可能為現今中國經濟去杠桿提供良好的措施建議。

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