公司財務籌資理論方法在創新創業企業中應用

萬馨陽 李丹 于洋 梁浩洋

摘 要：“十三五”時期是全面建成小康社會和進入創新型國家行列的決勝階段，是深入實施創新驅動發展戰略、全面深化科技體制改革的關鍵時期，創新創業企業的健康發展十分必要，然而創新創業企業在經營過程中常面臨資金困難，本文通過財務管理籌資理論和方法應用，幫助創新創業企業預測資金需求量，根據綜合資本成本比較法和資本結構風險分析方法并結合創新創業企業自身特點選擇籌資方式，以助力企業發展，獲取更多利潤。

關鍵詞：創新創業企業；營業收入比例調整法；綜合資本成本比較法；資本結構風險

一、引言

創業者擁有良好的商業模式和核心技術時，往往容易忽略創新創業企業自身的資金需求特點。對于初創時期的創新創業的企業來說，現金是最重要的，為了保證企業資金的流動性，創新創業企業首先需要做好融資的資金需求量預測，其次根據綜合資本成本比較法來制定籌資戰略，并通過每股收益無差別點對財務風險進行有效管控，從而選擇合理的籌資方式，確保融資成本最小化，最終使公司收益最大化。

二、創新創業企業籌集資金面臨的問題

創新創業企業籌集資金風險管理存在的主要問題：

1.營業收入比例法在創新創業企業資金需求量預測局限性

營業收入比例法是根據營業收入與資產負債表和利潤表項目之間的比例關系，預測各項目資本需求量。該方法的缺點是，沒有結合企業財務指標特點，預測期各項目與銷售收入百分比的比例變化。例如，“雙創”初期，技術研發階段和投入測試階段需要大量的資金投入，還要面臨著研發失敗的風險，市場競爭力不足，企業上下游的供應鏈處于初建階段，議價能力較弱等。如果不考慮“雙創”企業財務指標特點對營業收入比例變化影響，據以進行預測就會形成錯誤的結果。

2.以盈利判斷創新創業企業籌資來源好與壞的局限性

“雙創”企業投資人包括企業債權人和股東；債權人要求利息，股東要求股利。“雙創”企業年度經營盈利，假設凈資產收益率為3%，能否評判“雙創”企業經營較好呢？雖然企業經營賺錢了，但是，如果股東要求的必要投資報酬率為10%，該企業目前只能滿足債權人的利息補償，本年度不能完全滿足投資人的股息補償，不能增加股東財富。只有滿足債權人的利息補償，還能滿足投資人的股息補償，有剩余這才實現了投資收益大于投資資本成本、股東財富最大化的目標。因此，“雙創”企業在初步籌資組合選擇時，不能盲目以盈利來判斷籌資來源好與壞。

3.以綜合資本成本比較法判斷籌資風險的局限性

綜合資本成本比較法測試原理的缺點，沒有具體測試籌資方案中財務風險因素。“雙創”企業選擇籌資方案時，由于初創期息稅前利潤較少，債務籌資雖然資本成本比較低，但是償債風險較大，銀行等金融機構很少會貸款給中小企業，且貸款的額度有限。綜合資本成本比較法未測算財務風險，綜合資本成本率更低的項目，也可能由于過高的財務負擔，股東獲得財富反而較少。

三、預測資金需求量及選擇合理籌資方式理論方法的具體應用

1.營業收入比例法在預測創新創業企業資金需求量中的改進

在以營業收入比例法預測資金需求量時，相比傳統企業，“雙創”企業在現金、存貨、應收賬款、應付賬款方面有如下特點：現金，創新型企業的主要活動是研發技術，研發費用投入巨大，研發成本以及銷售成本較大，品牌廣告費用也要增加，現金投入更多；存貨，由于客戶資源少，創新型企業的存貨銷售能力較弱；應收賬款，“雙創”企業規模小，客戶處于強勢地位，需容忍客戶欠款和延長還款期限，應收賬款周轉率偏低，需增加流動資金，以防應收賬款發生壞賬時資金無法回收；應付賬款：創業初期信用基礎較弱，供應商很少允許賒賬，甚至要求預付賬款，應付賬款占有比例較低。因此，在以營業收入比例法預測資金需求量時，需要對“雙創”敏感財務指標項目與營業收入的比例適度調整。

假定“雙創”企業2018年度企業的實際銷售收入為5000萬元，利潤總額為500萬元，留用利潤率為50%，所得稅稅率為25%。在資產負債表中，敏感項目為現金、存貨、應收賬款、應付賬款，如果2019年要實現10000萬的銷售收入，則報表項目的預計數額如下：2018年現金與銷售收入之比為15%，但企業初創期，新產品研發需要投入大量資金，現金需求很大，因此預測2019年兩者之比為20%，最終預測現金為2000萬元。2018年存貨與銷售收入之比為20%，創業初期由于市場份額小，會有較多存貨占用資金。因此預測2019年兩者之比為25%，最終預測存貨為2500萬元。2018年應收賬款與銷售收入之比為15%，而創業初期銷售產品時，為搶占市場份額，往往采用賒銷的方式，從而產生大量的應收賬款，因此預測2019年兩者之比20%，預測應收賬款約為2000萬元。2018年應付賬款與銷售收入之比為20%，創業企業資產抵押能力弱，融資渠道很少，預測2019年比例為15%，2019年預測應付賬款為1500萬元。考慮上述因素，資產資金需求缺口比例相對擴大，而負債資金來源比例相對減少，擴大的資金需求量以備經營現金流和投資現金流短缺之需，防止資金鏈斷裂風險。

2.綜合資本成本比較法在創新創業企業初步籌資方案選擇中的應用

綜合資本成本指標，是一個包含了股權和債權的加權平均成本，是判斷企業投資回報的及格線，只有企業獲得的回報率高于資本成本時，才為股東創造了價值，企業經營希望資本成本越低越好。綜合資本成本比較法是通過計算選擇綜合資本成本最低的籌資組合的方法。

假如某“雙創”企業初創時，經過營業收入比例調整法預測資金需求量，并準備籌集長期資本5000萬元。現有甲、乙兩個備選籌資方案，（如表1所示），甲方案長期借款資本比例為16%（800/5000），優先股資本比例為20%（1000/5000），普通股資本比例為64%（3200/5000）。（暫不考慮利息稅盾）甲方案的綜合資本成本率為10.48%（16%X5%+20%X10%+64%X12%）；同理乙方案為12.2%（16%X5%+20%X9%+64%X15%），甲方案綜合資本成本率低于乙方案，因此選擇甲籌資方案。

3.每股收益無差別點在創新創業企業籌資風險管理的應用

利用每股收益無差異點可以分析企業債券融資和股權融資資本結構比例風險，有助于選擇降低企業風險并增加股東財富的籌資組合方案。如表2所示，假設“雙創”企業息稅前利潤為600萬元（優先股暫不支付股利），丙方案的綜合資本成本率雖然低于甲方案，但是，測算的每股收益得到的結果卻不同。甲方案每股收益0.84元，丙方案由于債務利息負擔較高，每股收益低于甲方案。考慮債務風險因素，甲方案優于丙方案。

表2 每股收益無差別點風險分析

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通過以上計算，“雙創”企業初創階段，經營風險高，在進行資本融資決策時，應該控制債務資本的比例，適度降低財務杠桿的負作用。但是，每股收益無差別點決策時，沒有考慮每股收益長期的資金時間價值和資本風險，需要資本結構決策的公司價值比較法進一步完善。

四、結束語

“雙創”企業管理層在創業初期選擇籌資方案時，部分管理者由于缺乏財務管理理論和方法的學習，選擇籌資方案往往無據可循。本文通過介紹營業收入比例調整法、綜合資本成本比較法、每股收益無差別點分析法，為“雙創”企業提供了測算資金需求量、選擇籌資方式、控制資本結構風險的實踐依據，“雙創”企業管理者可據此合理決策，為企業經營發展助力。

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作者簡介：李丹（1973.09- ），女，漢族，遼寧沈陽人，副教授，碩士研究生，工作單位：北京服裝學院商學院會計教研室，主要研究方向：ERP、稅法、財務管理