經濟開局超預期，結構性改革任重道遠

本刊記者 高妍蕊

4月19日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署當前經濟工作。作為定調下一階段宏觀政策風向標的又一次重要會議，中央對當前經濟形勢做出了哪些重要論斷？釋放出哪些政策取向和信號？下一階段我國經濟工作從哪些方面重點突破？對此，《中國發展觀察》邀請相關領域專家進行了深入解讀和探討。

一季度經濟超預期得益于宏觀政策調整

此次會議指出，一季度經濟運行總體平穩、好于預期，開局良好。G D P 增速超預期達到了6.4%，當前的經濟形勢被總結為“主要宏觀經濟指標保持在合理區間，市場信心明顯提升”。

中國政策科學研究會經濟政策委員會副主任徐洪才解釋，第一，經濟增長穩定。去年全年經濟增長6.6%，增速逐季回落，名義GDP規模首次突破90萬億元。市場預期今年一季度經濟增長可能會回落一點至6.3%，而實際是6.4%，好于市場預期。第二，物價穩定。3月份CPI同比增長2.3%，相比于2月份上升了0.8個百分點，但是CPI環比增長是-0.4%，說明總體是穩定的。第三，就業穩定。已經連續6年時間，每年新增城鎮就業崗位1300萬左右。第四，國際收支總體是平衡的，特別是匯率保持相對穩定，雙邊投資也相對穩定。但需要引起警惕的是，2018年前三季度，經常賬戶出現輕微逆差，但是全年還是順差，未來很有可能會出現經常賬戶逆差，必須做好準備。

從數據來看，不禁讓人對2019年國內經濟增添了信心。那么，2019年開局宏觀經濟就取得超期預成績的主要原因有哪些？

國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張俊偉分析稱，今年一季度經濟運行超出社會普遍預期，原因主要有三個：一是我們見機早，行動快。早在2018年7 月，政治局會議就注意到經濟運行態勢的變化，提出了“六穩”工作要求，這標志著宏觀經濟政策取向從強調結構優化升級、偏中性的政策組合轉向“穩增長”和擴張性政策組合。今年以來，“六穩”措施開始陸續發揮效力。二是政策力度大。“六穩”政策既有經濟手段，如減稅降費、增加貨幣供應；也有行政手段，如微調金融監管力度、調整環境保護執法力度等。在政策力度上，像減稅降費、增加小微貸款投放等，其力度都明顯超出了市場預期。三是外部經濟環境也有所改善。比如中美貿易談判取得進展，也提升了市場信心。

徐洪才表示，“經濟增長趨于穩定，主要受益于去年底對宏觀經濟政策進行調整。積極的財政政策加力提效，穩健的貨幣政策邊際寬松，使得投資和消費需求都出現小幅回升。”

“另外，去年房地產投資相對穩定，增速保持在9.7%，對經濟穩定增長起到了關鍵作用。但是今年一季度房地產開發增速達到11.7%，貨幣政策一放松，房地產馬上出現了反彈。其次，過去幾年，地方政府和國有企業降杠桿，基建投資成為短板，隨著近期加大補短板力度，其增速也回升。”他向記者說。

恒豐銀行戰略發展部研究員、盤古智庫高級研究員吳琦同樣認為，這得益于我國有針對性的政策調整，特別是在扶持民營企業和小微企業發展方面，優化營商環境、減稅降負、緩解融資難題等政策不斷加碼。另一方面，還得益于我國經濟結構調整和產業升級，一是供給側結構性改革的推進，新經濟和新產能加快培育，傳統產業優化升級；二是國企改革、價格機制改革等的推進，極大釋放了微觀市場主體活力，有力推動了新舊動能轉換進程。

徐洪才補充，經濟結構優化體現在，一季度第三產業增加值占GDP比重為57.3%，比上年同期提高0.6個百分點；第三產業增長對GDP增長的貢獻率為61.3%。最終消費支出增長對經濟增長的貢獻率為65.1%，消費繼續成為需求動力的主導力量。在全部居民最終消費支出中，服務消費占比為47.7%，比上年同期提高1.4個百分點。消費升級提質，恩格爾系數有所下降，說明收入分配結構有所優化。同時，投資結構也是優化的，投資觸底回升。第三產業和制造業投資回升，高科技裝備制造業投資增長較多。

不確定性因素和風險仍存，更多在于體制性和結構性問題

雖然一季度經濟形勢出現良好態勢，專家們預測這種態勢將會延續，但經濟運行仍然存在不少困難和問題，外部經濟環境總體趨緊，國內經濟存在下行壓力。會議指出，這既有周期性因素，但更多是結構性、體制性的。

徐洪才認為這些不確定性因素和隱患主要體現在：第一，投資低速增長成為新常態。當年經濟增長7%左右時，投資增速在9%-10%，現在已經降到6%，雖然不能再降了，但是回升空間有限。當前，投資回報率是下降的，很難找到好的投資項目，存在新的產能過剩隱患。高端制造業可以吸收更多資本，但是技術不匹配。基建投資當期經濟效益較差，民生領域投資雖有社會效益，但經濟效益不明顯。

第二，居民消費增長動力不足。現在社會消費品零售總額增長在8%左右，是一個新常態了。這是名義增長，如果減掉2個百分點的CPI，實際增長6%，對經濟增長拉動力減弱。消費疲軟，主要原因是收入增長乏力，而且存在嚴重的結構性問題。當然，網上銷售額增長得比較快，這種增長主要體現在商業銷售模式的變化。去年以來，汽車消費增長放緩，但住房消費依然給力，去年全年商品住房銷售額近14萬億元，占了全部消費的三分之一。新興消費成長很快，但也存在需求疲弱和供給不足的問題。旅游消費、文化消費、信息消費、養老消費、健康消費、體育消費上升較快，但是質量不過關，旅游基礎設施很弱，生態承載能力不夠，不宜過度開發，還存在很多不匹配，而且在整體消費中的占比偏低。

第三，外貿順差逐年減少。這對經濟有負面影響，但也是不可避免的。近幾年貿易結構正在發生變化，一般貿易比重上升，加工貿易比重下降。出口產品的科技含量上升，機電產品、服務品的比重增加。隨著金融業和其他服務業的開放，服務貿易逆差未來還會擴大。

圖/新華社

第四，金融體系存在結構性問題。首先是去杠桿的力度節奏很難把握。三年前，狹義貨幣M 1增速曾高達25%，顯然是脫實向虛，金融體系內互相交易，內部循環資金較多，同業業務比重較大，各種理財產品中間環節較多，推升了融資成本，再加上剛性兌付，實際是增加了系統性風險。后來強行降杠桿，加強了監管，2017年7月份以后，M 2增速下降到8.0%左右，但2018年年底M 1增速只有1%，表明宏觀流動性不足。隨著政策調整，今年3月底M 1增速回升到4.6%。當前降杠桿的力度和節奏面臨著什么問題？主要是貨幣政策傳導機制不暢通。近年來，短期利率下降，包括上海同業拆放、7天回購、一年期國債利率都是下降的，顯然流動性很充足。但是，溫州民間借貸利率是上升的，表明傳導機制不通暢，融資難融資貴的問題并沒有根本解決。資本市場震蕩去年尤為明顯，一年蒸發了14萬億元財富，而GDP增加8萬億元，不足以彌補股市虧損，必然影響到消費和投資。

宏觀來看，吳琦總結了三大問題：

第一，確定性和不確定性因素并存，相比于不確定性因素，應當更重視確定性因素。2019年“黑天鵝”仍將頻現，但“灰犀牛”需要我們傾注更多的資源、時間和精力。一是中美貿易戰雖有望緩解，但談判注定是一個長期曲折、反復博弈的過程，我們應當系統反思、深入研判我們在全球經濟治理與合作、雙邊和多邊國際關系與貿易中的角色、定位和策略，這既是深化改革開放的必然要求，也是經濟行穩致遠的重要支撐。二是隨著“債務—通縮”風險的上升，企業融資正從增量市場轉向存量市場，融資萎縮的負反饋機制已經形成，金融機構風險偏好和信用市場融資功能的恢復不會一帆風順，民營企業和小微企業融資困境短期內難有顯著改善，需要從資金供給側和資金需求側綜合施策，需要貨幣政策、信貸政策、財稅政策、產業政策的統籌協調，要給予監管者、金融機構、企業試錯和容錯的勇氣和空間。三是創新動能仍顯不足，科技創新任重道遠。對外依賴度高、企業經營成本高、科技進步貢獻率低是我國科技創新的頑疾所在，需要加快優化投資營商環境，進一步提升外資利用質量。同時，我國的新型工業化、城鎮化進程，區域協調、城鄉統籌、陸海聯動格局，是形成強大國內市場的基礎，也將為科技創新提供廣闊的市場空間。

第二，內部矛盾與外部挑戰并存，相比于外部挑戰，應當更重視內部矛盾。“世界面臨百年未有之大變局”“外部環境發生深刻變化”，但集中力量辦好自己的事情才是應對外部沖擊的根本出路，美國經濟增速、加息節奏的雙放緩也將給我們帶來更大的政策操作空間。我國經濟社會平穩發展的關鍵在于處理好內部的深層次、結構性矛盾，解決好不平衡不充分發展的問題，把外部壓力轉化為改革開放的動力，推動經濟高質量發展。

第三，周期性和結構性問題并存，相比于周期性問題，應當更重視結構性問題。歷史經驗表明，重大結構性失衡，主要源于資源配置和經濟結構不合理。十九大報告將“深化供給側結構性改革”列為“建設現代化經濟體系”的首要任務，凸顯了供給側結構性改革在當前政策體系和經濟工作中的主線地位。中央經濟工作會議進一步明確了深化供給側結構性改革的四個重點任務，即“鞏固、增強、提升、暢通”。鞏固“三去一降一補”成果，根本在于推動“三去一降一補”取得實質性進展；增強微觀主體活力，發揮企業和企業家主觀能動性，需要激發和保護企業家精神，這有賴于建立公平開放透明的市場規則和法治化營商環境；提升產業鏈水平，既要依靠技術創新，也要形成規模效應；暢通國民經濟循環，根本在于優化調整金融體系結構，提高金融體系服務實體經濟能力。

資本市場改革要落實注冊制，金融供給側結構性改革旨在提質增效

資本市場的健康發展是此次會議的點題話題。會議強調，科創板要真正落實以信息披露為核心的證券發行注冊制，可見中央對于資本市場改革的決心和重視。張俊偉向記者介紹，由于歷史原因，我國股票市場上市交易實行的是“審批制”。但國際上普遍采用的是“注冊制”。推動“審批制”向“注冊制”轉換，是我國多年來股票市場改革的一個方向。科創板起步伊始就采用“注冊制”，使科創板擁有了良好的開端。

“科創板注冊制試點是一場重大的制度性變革。在擴大金融開放的背景下，是在推進社會主義市場經濟建設的過程中，使資本市場在規則層面與國際接軌，在寄予很大期待的同時，也存在很多擔憂。”徐洪才表示，一些擔憂在于，上市的企業的含金量怎么樣？能否完全具備科創板本質特征？同時，我們要有信心，對于參與者的監管制度要逐步完善，風險防控機制要逐步健全，體現穩中求進的指導原則。

張俊偉認為，“注冊制”的成功需要一系列制度安排作為前提，具體如：詳細的信息披露制度、嚴厲的執法、對小額投資者權益的充分保護等。只有上述制度都得到嚴格落實，“注冊制”在實施過程中才不會變形，才不會蛻變為“資本玩家”洗劫散戶財富的工具。因此，深入推進資本市場“放管服”改革，對于科創板的成功至關重要。

另外，“金融供給側結構性改革”再次進入政治局會議視野，是我國金融改革不斷推進、不斷深化的主線。徐洪才指出，金融供給側結構性改革的矛盾在于金融供給不合理，金融供給的質量不高，效率不高，成本大。

在張俊偉看來，“金融供給側結構性改革”概念的引入，則預示著貨幣政策的明顯調整。前一時期，各部門同時發力金融監管、推動金融“去杠桿”，帶來了政策共振和信貸收縮。今后一段時期，在防范風險的前提下加快金融業發展將被提到更高的位置上，這意味著完善金融市場體系、優化金融市場結構的步伐將有所加快，以更好地服務實體經濟。

對于今后金融供給側結構性改革的重點工作，徐洪才提出以下幾點建議：

一是，大型商業銀行的戰略性轉型，要利用先進的金融科技，優化自身的公司治理結構，調整經營策略。在管控金融風險的前提下鼓勵金融創新，以應對金融業加快對外開放的現實挑戰。

二是，多層次資本市場體系的建設和完善，以科創板的順利落地為標志，逐步推動帶動整體資本市場功能的完善、效率的提升以及成本的進一步下降。

三是，保險要發揮獨到的功能，特別是農村的巨災保險。經濟活動中的風險充滿著不確定性，保險業無論在深度上還是廣度上都不足，應當大力鼓勵保險業的發展。

四是，宏觀調控要優化政策工具的結構，暢通政策的傳導機制，逐步從過去的數量型貨幣政策向價格型貨幣政策轉變，同時要發揮好貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱框架的作用。

2019年形勢復雜，但中國經濟仍有韌勁

2019年是一個新起點，展望未來，推動經濟高質量發展，壓力與動力并存，希望與挑戰交織，我們將面臨怎樣的內部和外部環境，經濟走勢將何去何從？政策導向又將是怎樣的？

從國際形勢來看，徐洪才總結，“外部環境復雜多變、形勢嚴峻。”具體表現在：

一是全球經濟復蘇動力減弱。對全球經濟增長來說，低速緩慢增長可能是新常態。過去支撐經濟增長的技術創新現已停滯不前，但很多技術還未出現重大突破，因此不會帶動產業變革。全球經濟增長放緩有其必然性，從50-60年長周期來看，未來幾年還存在發生全球性、系統性金融危機的可能性。從9-10年中期周期來看，現在也已進入下降階段，2017、2018年世界經濟增長3.7%，并沒有恢復到危機前水平，現在趨勢是往下走。

二是美國作為世界創新和經濟增長火車頭，經濟增長在放緩。中美貿易摩擦畢竟是長期博弈，分成三個層次，首先是經濟層面，這些較容易解決，但目前，美國在技術方面對中國實行圍追堵截。其次是政治層面，中美力量對比變化將影響到全球政治格局，美國要按照自己意愿重塑WTO規則，也想改革聯合國。最后是意識形態。中國提倡共建人類命運共同體，推動包容性發展，文明互鑒，平等合作，互利共贏。但是美國習慣于霸權主義，實行單邊主義。

三是歐洲存在不確定性。英國“脫歐”的八種可能方案被否決了，未來仍有許多不確定性。

四是“一帶一路”合作機遇。從最新情況看，意大利已加入“一帶一路”，英國、法國、德國等國也有意愿，各國有很多共同利益。過去5年，“一帶一路”合作砥礪前行，有經驗也有教訓，要防控各種風險。

五是東北亞經濟合作回暖。中日韓FTA談判有望加快推進，令人鼓舞的是朝鮮也要實行改革開放。

從國內環境來看，張俊偉表示，中國經濟是機遇與風險并存。風險主要來源于經濟下行的趨勢在短期內不可能扭轉，而機遇則來自于“六穩”政策力度大，為經濟運行穩定提供了強大支撐。

因此，在徐洪才看來，中國經濟仍有韌勁，體現在：一是自身經濟發展有韌勁，政策具有穩定性、連續性，長期規劃、深謀遠慮，這是傳統優勢。二是國內需求相對穩定，13億人民衣食住行需求是剛性的，人均收入已經超過1萬美元，未來幾年可望突破1.25萬美元，達到世界銀行設定的高收入國家標準，但現在遭遇經濟增速換擋、新舊動能轉換、新舊模式切換的挑戰。三是創新驅動效果初步顯現，新動能勢頭良好。近年來，中國專利申請明顯增加，每年新增專利居全球第二。制造業高質量發展是中國經濟發展必由之路。中國人口紅利越來越少，但勞動力素質提升，工程師紅利上升，現有1.7億人口接受高等教育和專業教育，這是龐大的制造業后備軍。四是消費增長有潛力。城鎮化發展必然推動消費轉型升級。五是釋放新一輪改革開放的紅利。金融改革、土地制度改革、國資國企改革、財稅體制改革、行政體制改革等都在穩步推進。

對于未來政策導向，受訪專家普遍認為，一是積極的財稅政策加力提效。體現在擴大投資支出，優化支出結構，“好鋼用到刀刃上”。二是穩健的貨幣政策。保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制。國有企業和地方政府依然是去杠桿的重點領域，在堅持結構性去杠桿的前提下，更注重實體經濟對流動性的合理需求之間的平衡。貨幣政策精準滴灌而非大水漫灌。提高直接融資比重，解決好民營企業融資。三是把就業優先政策放在更加突出的位置。

展望2019年我國經濟走勢，徐洪才預測說，“預期2019年中國經濟增長6.3%，新增城鎮就業崗位1100萬以上，居民消費價格漲幅2.3%左右。國際收支基本平衡，進出口穩中提質；宏觀杠桿率基本穩定，金融財政風險有效防控；農村貧困人口減少1000萬以上，居民收入增長與經濟增長基本同步；生態環境進一步改善，經濟發展質量進一步提高。”

在看好經濟形勢前景的同時，吳琦對于經濟工作提出幾點建議：一是著力增強政策預見性。由于缺少準確、可靠的經濟先行指標，以及缺乏政策的反饋評價和動態調整機制，導致宏觀政策調整往往滯后于經濟周期和形勢變化，特別是近年來內外部環境的不確定性、不穩定性正在增加，使得政策的邊際效應不斷減弱。增強政策預見性，有賴于構建全要素生產率框架下、以高質量發展為導向的經濟領先指標體系。

二是著力增強政策的協調性。不僅要抓好政策制定的最先一公里和政策執行的最后一公里，進一步釋放政策效應；同時也要進一步完善政策的反饋評價和動態調整機制，明確各種政策執行的邊界指引和統籌協調，特別是要對各種政策的疊加效應進行更準確更及時的評估。

三是著力強化逆周期調控。積極的財政政策加力提效，穩健的貨幣政策松緊適度，結構性政策強化體制機制建設，社會政策強化兜底保障功能，特別是財政政策和結構性政策需要加大力度。財政政策加力提效不僅在于更大規模的減稅降費以刺激需求，也在于更大規模的地方債以擴大投資。結構性政策將調動微觀主體的創造性積極性放在突出位置，體制機制建設的根本在于確立競爭性政策的基礎性地位。

張俊偉強調，在當前形勢下，要充分利用難得的時間窗口，消除“六穩”工作中政府干預市場行為的現象，使“六穩”工作建立在經濟手段和市場機制之上，同時，加快推進改革和結構調整步伐，進一步發掘經濟增長潛力，逐步夯實經濟持續發展的基礎。