經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期與匯率變動(dòng)的研究

文/向靜，華南理工大學(xué)

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，各國(guó)經(jīng)濟(jì)行為直接或者間接的相互影響。匯率是兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。匯率的表達(dá)式有直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法兩類(lèi)，在日常生活中我們使用的都是間接標(biāo)價(jià)法。有效匯率是一種加權(quán)平均匯率，最常用的是以一國(guó)對(duì)某國(guó)的貿(mào)易在其全部對(duì)外貿(mào)易中的比重為權(quán)數(shù)，從20世紀(jì)70年代起，人們開(kāi)始使用有效匯率來(lái)觀(guān)察某種貨幣的總體波動(dòng)幅度及其在國(guó)際經(jīng)貿(mào)和金融領(lǐng)域中的總體地位。以貿(mào)易比重為權(quán)數(shù)的有效匯率反映的是一國(guó)貨幣匯率在國(guó)際貿(mào)易中的總體競(jìng)爭(zhēng)力和總體波動(dòng)幅度。有效匯率的公式如下：

其中，R指有效匯率，ri是該國(guó)貨幣與第i個(gè)國(guó)家的貨幣之間的雙邊匯率；xi是第i個(gè)國(guó)家在該國(guó)對(duì)外貿(mào)易中的比重。為了剔除一國(guó)是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的通貨膨脹引起的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的假象，本文里我們采用實(shí)際有效匯率代替匯率進(jìn)行分析，實(shí)際有效匯率是剔除通貨膨脹對(duì)各國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的影響，一國(guó)貨幣與所有貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù)，考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最常用的指標(biāo)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）及其增長(zhǎng)速度。

隨著改革開(kāi)放的進(jìn)行，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)了一定程度的增長(zhǎng)，匯率也發(fā)生了一些改變，在此之前研究匯率的變動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的文獻(xiàn)已經(jīng)不勝枚舉。如李未無(wú)（2005年）的就具體闡述了匯率變動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響機(jī)制和結(jié)果，文中也有涉及到匯率變動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的分析，而對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反作用于匯率的相關(guān)理論中，主要代表的有以下幾個(gè)觀(guān)點(diǎn)：1、馬克思的觀(guān)點(diǎn)，馬克思指出，外匯率可由支付差額、一國(guó)貨幣的貶值、兩國(guó)不使用同一種金屬作為本幣這些因素影響；2、政府干預(yù)外匯市場(chǎng)原理，普格爾和林德特（2001）指出政府會(huì)出于義務(wù)和責(zé)任通過(guò)減少匯率的波動(dòng)性來(lái)租金國(guó)際貿(mào)易平穩(wěn)發(fā)展以及通過(guò)組織本幣升值或促使貶值將本幣匯率維持在低水平，從而利于本國(guó)出口與進(jìn)口，另外，政府還可以直接通過(guò)外匯管制來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)家目標(biāo)以及維護(hù)國(guó)家榮譽(yù)。李春（2018）的金融發(fā)展與實(shí)際匯率一文中探討了金融發(fā)展的不同程度對(duì)實(shí)際匯率的影響，然而關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期與實(shí)際匯率變動(dòng)的研究這方面的文章目前則更少了，而在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，預(yù)期的重要性早已被人們所認(rèn)識(shí)，最早在自己的著作中給預(yù)期以最高地位的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是約翰.梅納德.凱恩斯，自此經(jīng)濟(jì)學(xué)史上產(chǎn)生了一系列關(guān)于預(yù)期的理論，如：凱恩斯與外生預(yù)期，梅茨勒與外推預(yù)期，卡苷與適應(yīng)性預(yù)期以及穆斯與理性預(yù)期。根據(jù)姜波克（2012）所撰寫(xiě)的國(guó)際金融新編（第五版）一書(shū)中提到，影響匯率變動(dòng)的主要經(jīng)濟(jì)因素有：1、國(guó)際收支（是指一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所發(fā)生的收入和支出）；2、相對(duì)通貨膨脹率；3、相對(duì)利率；4、總需求與總供給（總需求是指一國(guó)的總進(jìn)口需求，總供給是指一國(guó)的總出口供給）；5、預(yù)期；6、財(cái)政赤字；7、國(guó)際儲(chǔ)備。由此可見(jiàn)，預(yù)期對(duì)匯率的影響也是不可忽視的。

預(yù)期有多種多樣，包括經(jīng)濟(jì)的、政治的和社會(huì)的。就經(jīng)濟(jì)方面而言，預(yù)期包含對(duì)國(guó)際收支狀況的預(yù)期，對(duì)相對(duì)物價(jià)水平和通貨膨脹率的預(yù)期，對(duì)相對(duì)利率或相對(duì)資產(chǎn)收益率的預(yù)期，以及對(duì)匯率本身的預(yù)期等等。預(yù)期常常是以捕捉剛剛出現(xiàn)的某些信號(hào)來(lái)進(jìn)行的。

70年代以來(lái)，國(guó)際資金流動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)產(chǎn)生很大的影響，資金流動(dòng)影響匯率的變動(dòng)。以彈性?xún)r(jià)格貨幣分析理論為例，該理論的模型可表達(dá)為：E=α（Y*-Y）+β(i-i*)+(M-M*) ,其中，α和β均為常數(shù)，分別表示貨幣需求和收入彈性和利率彈性，E表示匯率水平，Y,i,M分別表示本國(guó)的產(chǎn)出、利率和供給，Y*，i*，M*分別表示外國(guó)的產(chǎn)出、利率和供給。從模型的表達(dá)式中可以看出，本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)造成本國(guó)貨幣的升值。

一般而言，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期反應(yīng)在企業(yè)的盈利預(yù)期上面，而企業(yè)盈利預(yù)期會(huì)通過(guò)投資、消費(fèi)、進(jìn)出口等多方面的預(yù)期來(lái)反應(yīng)，而對(duì)投資、消費(fèi)、進(jìn)出口的預(yù)期則會(huì)影響資本流動(dòng)的預(yù)期，進(jìn)而影響匯率的變動(dòng)。下面簡(jiǎn)要分析投資、消費(fèi)、進(jìn)出口預(yù)期對(duì)匯率變動(dòng)的作用機(jī)制和影響結(jié)果。

1 投資的預(yù)期與匯率變動(dòng)

當(dāng)國(guó)外投資者的直接投資流入的預(yù)期上升時(shí)，則表示外國(guó)直接投資（Foreign Direct Investment ,FDI）會(huì)增加，當(dāng)?shù)叵鄬?duì)于外國(guó)的勞動(dòng)成本會(huì)降低，由于勞動(dòng)成本在生產(chǎn)成本中的占比很高，因此本國(guó)當(dāng)?shù)氐南鄬?duì)生產(chǎn)成本也會(huì)隨之降低，包括FDI在內(nèi)的資本收益率會(huì)上升，則此時(shí)，東道國(guó)國(guó)內(nèi)各企業(yè)為了跟隨國(guó)內(nèi)大趨勢(shì)也會(huì)降低其生產(chǎn)成本，那就要求企業(yè)提高自身的生產(chǎn)率，最終引起貿(mào)易部門(mén)與非貿(mào)易部門(mén)相對(duì)價(jià)格上升；同時(shí)，東道國(guó)內(nèi)的各種資產(chǎn)收益率上升，國(guó)內(nèi)資金的流動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)，企業(yè)融資的欲望和便利性增加，東道國(guó)相對(duì)于外國(guó)的利率也相應(yīng)的上升，根據(jù)彈性?xún)r(jià)格貨幣分析理論可知，本國(guó)利率相對(duì)于外國(guó)利率有上升趨勢(shì)的時(shí)候，本國(guó)的實(shí)際匯率會(huì)上升。在本國(guó)貿(mào)易部門(mén)相對(duì)價(jià)格上升和本國(guó)相對(duì)利率的升值的過(guò)程中，加上外國(guó)直接投資和間接投資的涌入，使得本國(guó)全部對(duì)外貿(mào)易值上升，有效實(shí)際匯率下降。

2 消費(fèi)的預(yù)期與匯率變動(dòng)

當(dāng)一國(guó)的消費(fèi)預(yù)期上升時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于快速發(fā)展階段，本國(guó)內(nèi)部的消費(fèi)需求增加，同時(shí)本國(guó)還會(huì)增加對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需要。根據(jù)巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)，生產(chǎn)率在可貿(mào)易部門(mén)與不可貿(mào)易部門(mén)之間的增長(zhǎng)速度是不一樣的，可貿(mào)易部門(mén)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度大于不可貿(mào)易部門(mén)，從而導(dǎo)致貿(mào)易品部門(mén)與不可貿(mào)易品部門(mén)之間的相對(duì)生產(chǎn)率的提高，進(jìn)而引起兩部門(mén)之間的相對(duì)價(jià)格上升，并最終促進(jìn)一國(guó)實(shí)際匯率的升值，從而在加快的貿(mào)易生產(chǎn)過(guò)程中，本國(guó)的資金流入上升，去除了通貨膨脹的有效實(shí)際匯率也相應(yīng)地提高。

3 進(jìn)出口的預(yù)期與匯率變動(dòng)

這里分進(jìn)口和出口兩種情況進(jìn)行討論，如東道國(guó)企業(yè)的出口預(yù)期上升，則本國(guó)企業(yè)原材料以及生產(chǎn)成本都會(huì)下降，國(guó)內(nèi)企業(yè)的收益增加，這為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)造條件，最終增強(qiáng)企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)力，與而根據(jù)有效匯率的定義來(lái)看，一國(guó)出口增加會(huì)增加本國(guó)的貿(mào)易部門(mén)的收入，提高本國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)率，與以上投資預(yù)期和消費(fèi)預(yù)期的思路類(lèi)似，此時(shí)本國(guó)的實(shí)際有效匯率會(huì)下降；反之，若東道國(guó)企業(yè)的進(jìn)口預(yù)期上升，外國(guó)企業(yè)的原材料和生產(chǎn)成本會(huì)下降，相應(yīng)本國(guó)企業(yè)的原材料和生產(chǎn)成本上升，從而限制了本國(guó)企業(yè)生產(chǎn)的積極性，并且降低了本國(guó)同外國(guó)的貿(mào)易行為，使得本國(guó)同外國(guó)的貿(mào)易比值下降，于此同時(shí)，本國(guó)的匯率是處于一個(gè)高估的狀態(tài)，即還會(huì)有上升的趨勢(shì)，從而導(dǎo)致有效實(shí)際匯率會(huì)上升。

通過(guò)以上對(duì)投資、消費(fèi)以及進(jìn)出口對(duì)有效實(shí)際匯率影響機(jī)制的簡(jiǎn)要分析，并結(jié)合各個(gè)時(shí)期不同預(yù)期理論，再根據(jù)我們現(xiàn)實(shí)世界里各個(gè)國(guó)家（例如日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)70年代繁榮昌盛的時(shí)候，匯率十分堅(jiān)挺，日元的實(shí)際有效匯率變動(dòng)也是處于負(fù)向變動(dòng)；中國(guó)1994年以后的改革開(kāi)放GDP增長(zhǎng)率與有效實(shí)際匯率變動(dòng)也是呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系）的表現(xiàn)，我們是有理由去相信經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期是可以影響匯率的變動(dòng)，并且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期與有效實(shí)際匯率的變動(dòng)是一個(gè)反方向的變動(dòng)效應(yīng)，同時(shí)筆者在寫(xiě)完以上理論分析以后，認(rèn)為還需要做進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)更加確定該想法的正確性，為以后的匯率政策提供一個(gè)較為準(zhǔn)確的參考意見(jiàn)。