美聯儲貨幣政策轉向對市場的影響

易憲容

2018年，市場各界在對2019年進行展望時，沒有任何觀點預料到美聯儲的貨幣政策將出現重大轉向，更不會想到轉向來得如此快。因此，自今年1月開始，美聯儲的貨幣政策轉向令市場感到十分意外。

而就在2018年12月召開的議息會議上，美聯儲還宣布將基準利率上調至2.25%～2.5%，并暗示2019年將繼續升息3次，將基準利率提升至3%～3.25%，然后停止加息。此外，美聯儲還表示將繼續無限期縮減資產負債表。

然而，僅6個星期之后，在2019年1月底的議息會議上，美聯儲表示將在可預見的未來暫停加息，并在適合的時間暫停縮減資產負債表。

由于美聯儲在1月底的議息會議上已經表明了以上政策轉向計劃，3月20日美聯儲議息會議的結果基本在市場預期的范圍內。

3月20日，美聯儲公布議息聲明，如市場所預期的那樣，聯邦基準利率維持2.25%～2.5%的區間不變，并宣布自5月起放慢縮減資產負債表的步伐，由每月縮減300億美元改為150億美元。根據目前的情況預測，美聯儲將在9月結束縮減資產負債表的行動。

更為重要的是，從此次議息會議的表態來看，美聯儲的貨幣政策傾向鴿派，這意味著政策的完全轉向。最新的利率點陣圖顯示，美聯儲預期今年不再加息，比2018年12月議息會議時的預期減少了兩次。從現在起至2021年年底的3年內，預計美聯儲只需再加息一次。也就是說，美聯儲的基準利率水平將全面下移。

在本次美聯儲的議息聲明中，再次強調了在加息方面會保持耐性，并下調對經濟的預測。聲明指出，美國經濟增長較此前的穩健步伐有所放慢，且近期的經濟數據偏弱，但通脹壓力不大。就業方面，雖然2月就業人數變化不大，但近幾個月就業的平均增長一直穩健。此外，美聯儲發布了最新季度的經濟展望，下調經濟和通脹預測，提升失業率預測：今明兩年的最新經濟增長預測分別為2.1%和1.9%，較2018年12月的2.3%和2%降低;2019年通脹率預測下調至1.8%;失業率預測升至3.7%。

美聯儲議息決定公布后，盡管美國股市有所反彈，但最終還是下跌。道瓊斯工業平均指數下跌141.71點（0.55%），標準普爾500指數下跌8.37點（0.29%），納斯達克指數基本持平收市。而紐約期油則上漲1.36%，接近60美元/桶;黃金上漲0.46%;美元指數下跌0.4451，下跌至96之下。

對于全球資產價格而言，美聯儲貨幣政策轉向所帶來的影響不可低估。今年以來，由于美聯儲貨幣政策轉向，美元流動性開始回流到各類風險資產，其中很大一部分流向了股市。目前，美國三大股指與歷史最高水平相比已經非常接近。2019年3月20日，標準普爾500指數報2824點，與2018年創下的歷史高點2940點相差4%;道瓊斯工業平均指數報25745點，與歷史最高點26951點相差3.5%;納斯達克指數報7728點，與歷史高位8133點相差5%。國內方面，上證綜指從年初的低位2440點一路上漲，突破3000點。兩個多月的時間內，股指漲幅高達27%，牛冠全球。

此外，今年以來黃金的價格也上漲了4%以上;石油的價格更是由年初42美元/桶上漲至接近60美元/桶，漲幅超過40%。而美元指數則從3月7日的高位97.71下挫至當前的95.984，僅一個多星期的時間累計跌幅為1.45%。也就是說，美聯儲貨幣政策的重大轉向促使大量流動性資產涌向各類風險資產，并全面推動了風險資產價格的上漲。不僅美國市場如此，新興國家市場同樣出現了這種情況。

目前需要思考的問題是，美聯儲貨幣政策為何突然出現這種轉向？是實體的原因，還是美聯儲決策者的主觀意識問題？是內在原因還是來自于外部壓力？

其實，自2018年下半年開始，無論是國際組織（如IMF）還是國際投行，都在改變對未來經濟的預測，大多認為全球經濟將在2019年重新陷入衰退。特別是2018年下半年美國股市的暴跌，更讓市場感到擔心，思考美國經濟是否真的存在衰退風險。因此，在2018年12月美聯儲議息會議之后，決策官員對金融情勢的急劇轉向感到惴惴不安，擔心美聯儲的貨幣政策可能讓全球股市進一步下挫。美聯儲的決策官員只能順應市場力量而為，因為市場的力量并不愿意看到由于貨幣政策收緊而讓全球股市暴跌。

更重要的是，美國總統特朗普曾多次指責美聯儲貨幣政策的收緊及加息行為，甚至表現出威脅。面對這種情況，美聯儲雖然沒有示弱，但或許同樣對貨幣政策的收緊導致經濟衰退產生了擔心，因此退而求其次。

不過，美聯儲的貨幣政策突然轉向是否意味著美國及全球經濟出現了衰退風險？如果是這樣，美聯儲、歐盟各國及日本等發達國家央行是否有貨幣政策工具予以應對？實際情況可能并非如此，只不過是各國政府及央行都希望通過金融過度擴張的政策來保持經濟增長，因為這樣所需付出的代價最小。但實踐證明，自2008年國際金融危機以來，信用過度擴張帶來的是一輪又一輪經濟衰退和金融危機，以及社會財富向少數人的聚集。這也是現在各國央行貨幣政策所面臨的重大悖論。