中國(guó)貨幣政策、通脹與銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)短期利率差的關(guān)系分析

摘要：本文利用VECM模型對(duì)貨幣政策、通脹與銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)短期利差的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)短期利差與通貨膨脹及貨幣政策之間存在一個(gè)長(zhǎng)期均衡關(guān)系。銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)短期利差與通貨膨脹正相關(guān)，與貨幣政策有反向關(guān)系。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；通脹；銀行間同業(yè)拆借；VECM模型

中圖分類號(hào)：F82文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-4428（2019）03-0107-02

一、 前言

對(duì)于宏觀變量與債券市場(chǎng)關(guān)系的研究，早期的許多學(xué)者主要用向量自回歸模型（VAR）來(lái)描述。然而，VAR研究不能完全反映利率期限結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)信息。為了說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)利率的決定作用，學(xué)者們將經(jīng)濟(jì)變量引入利率期限結(jié)構(gòu)因子模型，對(duì)VAR模型進(jìn)行改進(jìn)。Ang和Piazzesirjg（2003）將瞬時(shí)利率表示為受宏觀變量和狀態(tài)變量共同影響的因子，成功將實(shí)際經(jīng)濟(jì)、通貨膨脹引入標(biāo)準(zhǔn)的仿射期限結(jié)構(gòu)模型，考察它們的聯(lián)合動(dòng)態(tài)。Cagan和Gandolfi（1969）研究了1910—1965年間商業(yè)票據(jù)利率和貨幣總量M2之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)貨幣正沖擊需要滯后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期才能對(duì)利率產(chǎn)生影響。Evans和Marshall（2007）認(rèn)為貨幣政策沖擊對(duì)利率的影響僅限于短期利率，且是顯著而短暫的。Jorion和Mishkin（1991）等學(xué)者利用美國(guó)和歐洲的利率數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果表明，通貨膨脹與利率期限結(jié)構(gòu)之間具有一定的關(guān)聯(lián)性。本文用銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)短期利率差來(lái)表示債券市場(chǎng)，分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)債券市場(chǎng)的影響。

二、 數(shù)據(jù)及指標(biāo)說(shuō)明

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于人民銀行網(wǎng)站及中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。貨幣政策用高能貨幣M0表示；通貨膨脹用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI表示；銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)短期利差用R0表示，其中，銀行間同業(yè)拆借短期利率為1、7、14、20、30天的利率平均值，銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)期利率為60天、90天、120天、6個(gè)月、9個(gè)月、1年的利率平均值。分別取三指標(biāo)的對(duì)數(shù)LCPI、LM0、LR0。

三、 實(shí)證分析

通過(guò)對(duì)各影響因素?cái)?shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)及變量數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)，考查變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系；再運(yùn)用因果檢驗(yàn)，確認(rèn)利率的各影響因素是否是其變動(dòng)的格蘭杰原因；最后運(yùn)用VECM模型構(gòu)建各經(jīng)濟(jì)變量與利率期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。

（一）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

用ADF檢驗(yàn)法檢驗(yàn)變量數(shù)據(jù)序列的平穩(wěn)性，結(jié)果如表1、表2所示。

可以看到誤差修正項(xiàng)系數(shù)為-0.76562，小于零，符合反向修正機(jī)制，說(shuō)明長(zhǎng)期均衡趨勢(shì)偏離的收斂機(jī)制在起作用，體現(xiàn)了通貨膨脹及貨幣政策的長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)短期利差短期變化的影響大小。其他作為解釋變量的差分項(xiàng)的系數(shù)反映各變量的短期波動(dòng)對(duì)作為被解釋變量的短期變化的影響。

四、 結(jié)論

綜上所述，貨幣政策的變化對(duì)銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)短期利差的變化有重要影響，而銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)短期利差的變化對(duì)貨幣政策的變化也有影響。銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)短期利差與通貨膨脹及貨幣政策之間存在一個(gè)長(zhǎng)期均衡關(guān)系：銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)短期利差與通貨膨脹正相關(guān)，與貨幣政策有反向關(guān)系。銀行間同業(yè)拆借長(zhǎng)短期利差作為債券市場(chǎng)的一個(gè)特征，表明貨幣政策、通貨膨脹及債券市場(chǎng)也存在上述關(guān)系。

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作者簡(jiǎn)介：

喻敏，女，四川遂寧人，四川九洲電器集團(tuán)有限責(zé)任公司，碩士，研究方向：經(jīng)濟(jì)管理。