社會融資結構與產業升級：基于2008—2016年省際面板研究

摘要：我國工業化進程進入中后期，產業結構亟待調整以推動經濟轉型，而社會融資結構對產業結構升級具有重要作用。文章基于2008—2016年間全國31個省市的面板數據，運用固定效應模型和廣義矩陣估計法，以產業結構升級指數作為衡量產業結構水平的維度，實證探究社會融資結構對產業結構升級的影響，結果表明社會融資結構的優化對產業結構升級具有顯著促進作用。

關鍵詞：融資結構；產業結構升級指數；GMM

中圖分類號：F275.6文獻標識碼：A文章編號：1008-4428（2019）03-0038-02

一、 研究背景

產業結構升級作為構成發展中國家與發達國家經濟差異的一個重要組成，是發展中國家繼續發展經濟的內在條件。“十九大”報告中也數次提到“加快建設實體經濟”“把經濟著力點放在實體經濟”等，報告中更是直接指出要提高直接融資比重，因此研究社會融資結構變化對產業結構升級的影響，具有重要意義。

國內外學者認為健全完善的金融體系對于產業結構優化升級是必不可少的因素。可以說融資結構與產業結構存在一種供給關系，融資結構的資金提供功能使資金進入市場，金融資源得以發揮自身的優化資源配置功能，進而促進產業結構升級。目前國內關于社會融資結構與產業結構升級的研究多偏重于定性研究，本文通過構建模型實證分析兩者關系。

二、 實證分析

考慮到政策變化、數據統計口徑和數據可得性等因素，本文采用2008—2016年的相關統計數據，各項指標數據均來自wind數據庫，部分經作者整理計算而得。

（一）變量選取

1. 融資結構方面。因為社會融資由直接融資和間接融資組成，而在省份層面上難以獲得間接融資相關數據，故本文選取直接融資規模作為社會融資結構的代理變量。同時，考慮到數據可得性，直接融資規模包括企業債券融資和非金融企業境內股票融資兩部分，以各省份當年國內股票（A股）籌資額與各省份當年國內債券融資額之和作為直接融資規模（df）。

（二）模型構建

基于以上變量選擇分析，為了進一步探討我國社會融資結構對產業結構升級的影響，構建如式（3）模型：

（三）模型估計與檢驗

1. 模型的估計檢驗

首先通過Hausman檢驗來確認模型的適用性，由檢驗結果可知Hausman檢驗的P值為0.00，拒絕原假設，表明本文的模型應該采用固定效應模型。為解決固定效應模型中的內生性問題，本文選擇城鎮化水平作為df的工具變量，利用GMM兩步法對模型進行估計。得到結果如表1。

由表1可以看出，變量df通過了顯著性檢驗，系數為0.298，說明直接融資規模的擴大對產業結構升級具有顯著正向影響，即社會融資結構的優化能有效推動產業結構升級。通過刪減控制變量進行多次回歸，變量df均能夠通過顯著性檢驗，且數值波動不大，維持正數。另外，Sargan檢驗顯示工具變量恰好識別，即城鎮化率作為工具變量不存在識別不足的問題，因此本文采用的工具變量是適度且合理的，對模型的估計以及得出的結果也是可靠的。以上實證研究表明，2008—2016年，我國社會融資結構的優化在一定程度上推動了產業結構升級。

2. 穩健性檢驗

產業結構合理化（isr）是指一個經濟體內產業間發展的“協調程度”，通常采用泰爾指數衡量。泰爾指數包括了各產業的權重因素，將各產業在經濟體中的相對重要程度考慮在內，可避免其他指標單純反映產出結構和就業結構耦合性的不足，故本文選取泰爾指數（isr）作為衡量產業結構升級的另一個指標，計算方式如式（4）。

從表2可以看出，在穩健性檢驗（1）中，社會融資結構的優化程度與產業結構合理化存在顯著負相關關系，主要原因是當isr趨于0時產業結構趨于合理化，即結論仍為社會融資結構優化，有利于產業結構升級，與前文一致。在穩健性檢驗（2）中，df前的系數保持正數，說明工具變量也具有穩健性。故本文利用GMM方法研究社會融資結構的優化對產業結構升級影響的結果具有較強的說服力。

三、 結論與政策建議

隨著我國經濟實力不斷增強，直接融資比例不斷上升，對于產業結構升級有重要的促進意義。本文運用2008—2016年全國31個省市的數據，以直接融資規模作為社會融資結構優化的代理變量，得出結論為直接融資規模的提升，即社會融資結構的優化會對產業結構升級產生積極正面的影響。

不可否認，我國目前仍難擺脫“融資難、融資貴”的困境，因此提升金融資源配置效率，合理優化產業結構，促進經濟可持續發展，是目前亟待解決的問題。具體而言，一是要推進金融機構改革，以充分發揮間接融資的作用。盡管直接融資從長期來看更有利于產業結構升級，但目前仍是間接融資比例遠大于直接融資比例，故需要改善間接融資內部結構，推動銀行等金融機構的改革，建立相對完善的金融服務體系。二是規范融資渠道，使融資渠道多樣化。目前從全國來看融資結構失衡，直接融資規模小，相對應的融資工具少，相反間接融資處于重要地位，故需要政府干預和市場作用相結合，拓寬直接融資渠道，加快資金融通過程。三是完善貨幣政策調控，加強流動性管理。監管部門加強審慎監管，引導金融機構根據現實需要合理安排放貸工作，加強自身流動性管理，促進融資結構優化。

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作者簡介：

孫玲玲，女，江蘇蘇州人，中南財經政法大學金融學院碩士研究生，研究方向：應用經濟學。