銷售百分比法下企業籌資的預測分析

王朝輝 謝佩帛

一、銷售百分比法的原理

銷售百分比法是指假定在一定時期內，相關資產、負債各項目占銷售收入的比率保持不變，然后根據預計的銷售收入和相應的百分比預計相關資產、負債，最后確定企業的融資需求。通常情況下，有些項目占銷售收入的比重不變，有些項目與銷售收入的比重并不存在直接的關系，基于此稱前者為敏感項目，后者為非敏感項目。同時銷售百分比法是建立在資產=負債+所有者權益這個恒等式上的，所以企業可以基于此確定企業所需的資金總數及所需要的外部籌資額。

二、籌資的順序

由于不同籌資渠道的資金成本的不同，企業籌資也會有如下的先后順序：(1)啟用企業現存的資金(2)新增留存收益(3)舉借新債(4)增發股票。

三、運用銷售百分比預測企業資金需求的步驟

需要的步驟如下：(1)確定預測銷售增長率;(2)區分敏感與非敏感項目;(3)確定預計需要的資金總數(預測數-基期數);(4)確定預測期留存收益的增加數;(5)確定外部籌資額。

四、銷售百分比法下預測的四種不同的情況

預測時，上述步驟(1)(2)的確定往往結合特定的企業進行分析。同時基于恒等式的原理，區分敏感與非敏感后，敏感資產+非敏感資產=敏感負債+非敏感負債+所有者權益，預測期減基期得：

△敏感資產+△非敏感資產=△敏感負債+△非敏感負債+△所有者權益 ①

其中，△表示預測期減基期的增量，△非敏感負債為需增加的對外負債數。分析時還要考慮：非敏感資產是否變化；所有者權益下投入資本和留存收益中，投入資本是否發生變化。將①式轉換得②式：

△敏感資產+△非敏感資產-△敏感負債=△非敏感負債+△投入資本+△留存收益

②式左邊為所需籌資額，其中△敏感資產-△敏感負債=△銷售收入×(敏感資產占銷售收入比-敏感負債占銷售收入比),△留存收益=預計銷售收入×預計銷售凈利率×留存收益率;等式右邊為所需資金的來源。

②式中△留存收益移到等式左邊后，其左邊為所需外部資金數額，右邊為外部籌資來源。

案例：華宇公司2017年營業收入為2000萬元，銷售凈利率為14%，凈利的70%作為股利分配。預測該公司2018年△營業收入20%，銷售凈利率與股利支付率不變，所得稅率為25%。2017年12月31日的資產負債表（簡表）如下：

資產負債表 單位：萬元

結合該公司往年的財務數據，上表中流動資產均為敏感資產，上表中流動負債均為敏感負債，其余為非敏感項目。分析該公司的籌資總額和外部籌資額。

1.當投入資本和非敏感性資產不發生變動時：

則②式為△敏感資產-△敏感負債=△非敏感負債+△留存收益

其敏感資產占銷售收入百比=(100+300+600)/2000=50%

敏感負債占銷售收入百分比=(100+200)/2000=15%

需增加的資金=2000×20%×(50%-15%)=140萬元

△留存收益=2000×(1+20%)×14%×(1-70%)=100.8萬元

△非敏感負債=140-100.8=39.2萬元，所有外部籌資都來源于債務。

2.當投入資本不變、非敏感性資產增加時：

假定△非敏感性資產為10萬元，則需增加的資金數為150萬元

150萬元=100.8萬元+△非敏感負債

△非敏感負債為49.2萬元，均來源于對外負債籌資。

3.當投入資本增加、非敏感性資產不發生變動時：

則②式為：140=△非敏感負債+△投入資本+100.8，等式左邊為所需資金數140萬元，抵減內部留存的100.8萬元后，所需外部資金數39。2萬元，應先考慮債務籌資，再股權籌資。部分來源于債務，部分來源于股權。

4.當投入資本和非敏感性資產均發生變動時：

假定△非敏感性資產為10萬元，②式左邊為所需資金數150萬元，右邊為所需資金來源，抵減內部留存的100.8萬元后，則△非敏感負債+△投入資本=49.2萬元，說明49.2萬元的外部資金的籌集，籌資應先考慮債務籌資后再考慮新增投入資本。部分來源于債務，部分來源于股權。

五、銷售百分比法運用的局限性

1.假定預測期和基期的敏感性項目占銷售收入的比重不變，可能不符合實際情況。在企業的發展過程中，企業的內外部環境處在不斷的變化中，可能會受通貨膨脹的影響，使得如貨幣資金、銀行存款等部分項目貶值而應付賬款與應收賬款項目產生的數額增加，從而使得敏感性項目占銷售收入的比重很難固定不變。

2.對企業籌資來源的數量確定時，由于留存收益會影響企業借款的數量同時企業的借款產生的財務費用反過來會影響留存收益的數量，使得企業分析時會陷入反復的數據循環。

3.籌資來源的選擇時，并不能僅僅考慮資本成本。因為除了資本成本，企業所處的發展階段、戰略的制定、行業發展的前景、資本結構、企業的影響力等都會影響企業的籌資來源，所以企業在進行籌資來源尤其是外部籌資時需綜合考慮的其他因素。

4.銷售百分比法下比較適合短期的籌資預測，很難使用于企業的長期資金需求的預測。