國際石油價格與人民幣匯率關(guān)系的實證分析

余欣

【摘 要】石油一直被稱為社會的“經(jīng)濟血液”，伴隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展和工業(yè)化進程的不斷加快，各行各業(yè)對石油的需求量也越來越大。在國際上，購買石油基本都要以美元付款，我國作為世界最大的石油進口國，每年都需要投入大量外匯來購買石油，因此國際石油價格對于我國匯率市場的影響是不可忽略的。2005年至2016年間，國際石油價格經(jīng)歷了巨大的波動，而人民幣在2015年至2016年間也發(fā)生了明顯的貶值，其中原因非常值得我們探討。本文選用了2005年年初至2016年年底連續(xù)十二年的每月數(shù)據(jù)，實證分析兩者在這十二年間的主要波動原因。

【關(guān)鍵詞】石油；匯率；實證分析

一、國際石油價格與人民幣匯率關(guān)系的理論分析

通過整理2005年至2016年間國際石油價格和人民幣有效匯率，尋找兩者之間的關(guān)系。

（一）國際石油價格走勢分析

國際石油價格在近十幾年里經(jīng)歷了多次大的波動。在2006年和2007年連續(xù)兩年間，世界石油探明儲量減少，一時間供需失衡，石油價格飛速上漲。2008年美國爆發(fā)了金融危機并席卷全球，石油需求嚴重萎縮，導(dǎo)致國際石油價格迅速下跌，下跌趨勢一直延續(xù)到了2009。到了2011年，利比亞與北非戰(zhàn)亂，導(dǎo)致油價再次快速上漲，2012年至2014年間，國際石油現(xiàn)貨價格一直處于高位。在2015年國際石油價格經(jīng)歷了大幅回落，跌幅達到50%以上，直到2016年上半年石油價格進一步下降，其主要原因是全球庫存高，尤其是汽油庫存，供應(yīng)過剩從原油轉(zhuǎn)到了成品油。

（二）人民幣有效匯率走勢分析

人民幣有效匯率在2005到2016年的走勢，得出我國自2005年匯率改革，實行一籃子貨幣政策以來，人民幣有效匯率走勢一直比較平穩(wěn)，處于緩慢上升的態(tài)勢中。

2008年，隨著次貸危機的不斷蔓延，人民幣承受了較大的升值壓力，導(dǎo)致了人民幣匯率的持續(xù)攀升，對此我國暫時放慢了匯率改革的腳步，選擇保持人民幣匯率對美元匯率的基本穩(wěn)定。2010年央行決定進一步推進人民幣匯率形成機制的改革，并加強人民幣匯率的彈性，之后幾年間的有效匯率走勢比較平穩(wěn)。2012年到2015年上半年間，為了刺激經(jīng)濟，將增長率和就業(yè)率維持在較高的水平，我國增發(fā)了大量貨幣，人民幣總體處在升值狀態(tài)下。在2014年上半年，央行的直接干預(yù)之下，人民幣出現(xiàn)較大幅度貶值之后，央行減少了干預(yù)，人民幣回歸了升值的基本面。而2015年匯率改革之后，匯率距離市場化更進一步，可以更緊密地反應(yīng)市場需求，但同時我國大量超發(fā)貨幣導(dǎo)致的貨幣總量巨大的弊端也暴露了出來，通貨膨脹明顯高于美國，人民幣有效匯率出現(xiàn)了較大幅度的下跌。

（三）理論分析

根據(jù)前文的分析不難看出，在這十二年間，國際石油價格的波動幅度明顯大于人民幣有效匯率的波動幅度，且油價的波動因素主要是國際形勢與市場，而人民幣有效匯率的波動因素主要來源于我國的政策，同時兩者的總體走勢也并不相同。

2005年至2016年間，歷年的石油進口額只占到外匯儲備的4%到6%左右，并且最近三年還出現(xiàn)了占比連續(xù)下跌的罕見情況。在目前我國在石油對外依賴度年年攀升的情況下，出現(xiàn)這種情況主要歸功于“石油換貸款”政策。這項政策最終的贏家就是我國，不需要動用外匯儲備，就能獲得穩(wěn)定地石油來源，這也使得國際石油價格對人民幣匯率的影響進一步減小。至于國內(nèi)經(jīng)濟渠道，我國的通貨膨脹屬于中性的溫和通脹，且造成通脹的最主要原因是超發(fā)貨幣，對外貿(mào)易只占據(jù)了非常小的一方面。所以國際石油價格通過國內(nèi)經(jīng)濟對人民幣匯率產(chǎn)生的影響也十分有限。

二、實證分析

（一）樣本選取及單位根檢驗

本文選擇了兩個變量，分別是美國西德克薩斯輕質(zhì)原油和人民幣有效匯率。為了得出比較全面的結(jié)論，兩個變量的數(shù)據(jù)選擇了從2005年到2016年連續(xù)十二年的每月價格均值，將國際石油價格的自然對數(shù)設(shè)為“x”，人民幣匯率的自然對數(shù)設(shè)為“y”。

表1 ADF單位根檢驗結(jié)果表

資料來源：Eviews7.0

采用ADF檢驗，首先對序列x和y進行單位根檢驗，根據(jù)表1的輸出結(jié)果，發(fā)現(xiàn)這兩個序列在5%的置信水平下都存在單位根，即它們是非平穩(wěn)序列。然后分別對x和y進行一階差分，建立兩個新的序列“d（x）”、“d（y）”，對這兩個新生成的序列進行單位根檢驗。根據(jù)表2得知，序列x1的ADF檢驗t統(tǒng)計量=-8.115646，其相應(yīng)的概率值P非常小，遠小于1%檢驗水平，因此拒絕序列x1存在單位根的原假設(shè)，即序列x1是一階差分平穩(wěn)的。同理序列y1的ADF檢驗t統(tǒng)計量=-8.459122，其相應(yīng)的概率值P幾乎為零，也遠小于1%檢驗水平，所以序列y1也是一階差分平穩(wěn)的。根據(jù)ADF檢驗結(jié)果，變量x和y都是一階單整的。

（二）協(xié)整檢驗

協(xié)整檢驗的目的是確定一組非平穩(wěn)序列的線性組合是否具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。由于變量x和y都是一階單整的，所以本文采取EG協(xié)整檢驗。

序列x和y已經(jīng)通過了單位根檢驗，則直接輸入“l(fā)s y c x”，對方程進行普通最小二乘估計，如表2所示。從圖中可以看出，方程估計的參數(shù)都很顯著，F(xiàn)檢驗的p值是0.043872，小于5%的置信水平，因此模型是顯著的。但可決系數(shù)R^2=0.028295，說明模型擬合得很不好。并且DW檢驗結(jié)果=0.008728，非常小，說明殘差序列存在較強的正自相關(guān)性。

利用模型估計結(jié)果生成殘差序列，對殘差序列進行均值檢驗，發(fā)現(xiàn)t檢驗的概率值P=1，說明殘差的均值在統(tǒng)計上不顯著地異于零。

對殘差進行單位根檢驗，得到如表3所示的檢驗結(jié)果，可以看出殘差單位根檢驗的t統(tǒng)計量=0.779850，其相應(yīng)的概率值P=0.1809，明顯大于10%的檢驗水平，因此不能拒絕殘差序列存在單位根的原假設(shè)，所以認為殘差序列是非平穩(wěn)的，認為序列x和y之間不存在協(xié)整關(guān)系。所以EG協(xié)整檢驗表明國際石油價格與人民幣匯率之間不存在一個長期的均衡關(guān)系。

（三）實證結(jié)果分析

經(jīng)過實證分析，協(xié)整檢驗的結(jié)果基本與理論分析中得出的結(jié)論基本一致，在國際石油價格與人民幣匯率經(jīng)歷了如此巨大的波動之后，兩者之間已經(jīng)不存在一個長期的均衡關(guān)系，并且國際石油價格對人民幣匯率的單向因果關(guān)系也不復(fù)存在了。其實，反觀這五年來的國際石油價格并不健康，無法反應(yīng)市場的供求關(guān)系。而人民幣不是國際貨幣，其匯率受我國政策的影響要遠大于受石油價格的影響。

三、結(jié)論

本文在理論分析的基礎(chǔ)上，對國際石油價格和人民幣有效匯率這兩個序列進行單位根檢驗，然后對變量進行EG協(xié)整檢驗。最終得出如下結(jié)論，國際石油價格與人民幣匯率不存在一個長期的均衡關(guān)系；國際石油價格與人民幣匯率之間也不存在因果關(guān)系，兩者的價格波動對彼此沒有影響。國際石油價格不管是從國際收支渠道還是國內(nèi)經(jīng)濟渠道對人民幣匯率產(chǎn)生的影響都是非常有限的，無法影響匯率的總體走勢。

在人民幣不斷邁向國際化的進程中，研究國際石油價格與匯率之間的關(guān)系是非常有意義的，并且由于對這兩者價格的影響因素非常多，僅僅研究兩個變量之間的關(guān)系得出的結(jié)果可能并不準確。相信當人民幣匯率越來越市場化，石油作為重要的資源，其價格的變動帶來的影響也就能越來越明顯地體現(xiàn)在人民幣匯率的波動中，此時國際石油價格與人民幣有效匯率之間會逐漸形成長期的均衡關(guān)系，我們通過不斷改進模型參數(shù)進行實證分析，也一定能發(fā)現(xiàn)隱藏在兩者之間的聯(lián)系。