A藥業長期不分紅政策的影響分析及對策

■ 郭炎森（江西師范大學財政金融學院）

實施股利政策的目的是為了保護中小投資者的利益不受侵害，同時也是為企業的未來進一步發展拓寬資金來源。根據相關法律規定，上市公司的全體股東擁有資產收益權，派送股利是其獲得收益的方式之一，因此上市公司如果不進行股利分配標志著無法得到收益。雖然投資者能夠借助買賣股票得到差價收益，但這種行為背后隱藏了投資者的投機心理，采用合理的股利分配政策可以改變其投機心態，引導證券市場穩定發展。

上市公司通過吸收投資者的資金獲得發展資金支持，投資者通過現金股利及股票股利分紅獲得期望的回報，本可以達到雙贏的，但A藥業自從2007年之后，連續十一年沒有發放過現金股利，獨立董事關于公司不發放現金股利的意見無外乎兩個：（1）公司在建和擬建工程項目建設資金需求量較大。（2）公司本年度發生較大虧損。兩個原因貌似合情合理，但細細深究發現暗藏玄機。

一、A藥業近幾年財務情況及股利分配情況分析

A藥業自從2007年進行了最后一次現金股利分配后，就未曾再次分紅。2014-2018年經營情況起起伏伏，幾經波折，查閱年度報告發現，其中，2014年歸屬于股東的凈利潤為-21873.07萬元為虧損外，其余年份均為正數，且其他年份總和足以彌補2014年的虧損，因此報告稱因虧損無法發放現金股利理由并不充分。2014年至2018年公司營業收入穩步增長，其中2016年增長明顯達到了27.5%，就營收而言，公司發展形勢比較好，商品庫存無明顯積壓情況，應收賬款占營業收入的比例較低，反映企業的資金流動較快，收入不存在重大壞賬的可能，企業有大量的資金可供使用，具有進行現金分紅的條件。

二、企業長期不分紅的原因

首先，關于公司特征因素影響現金股利的發放。有三個方面的因素影響公司的股利分配政策，分別是投資機會、盈利能力和公司規模。高利潤大規模的企業更樂意分配現金股利，發展機會多資金需求大的小型企業則更愿意再投資。上市企業更愿意把收益用來再投資獲得更高的利益，而成熟的公司則會分配股利并且愿意發放較高的現金股利。

其次，關于股權集中程度影響現金股利的發放。一般認為上市企業通過現金股利分配把富余的現金派發給投資者，能達到降低企業代理成本的目的。大股東的投票權和股權對股利支付有消極影響，但這種影響由股東類型的決定。

最后，企業發生虧損時是否應該進行分紅存在很大爭議，一方面有學者認為虧損進行分紅會導致企業資金鏈進一步吃緊，對于企業發展有害，一方面一部分學者認為虧損企業進行分紅向投資者及市場宣告公司管理人員對公司未來前景看好，有助于提高股東及市場信心，有助于提高企業經營狀況，這對企業是利大于弊的。

三、A藥業長期不分紅的原因探析

（一）A藥業國有資本一家獨大、獨董喪失獨立性

查閱2014年至2018年年度報告，A藥業歷年股東情況如下：A省投資集團有限公司占有A藥業16.7%的股份，而A省投資集團有限公司是由A省國有資產監督管理委員會100%控制的，A藥業實際控制人為A國資委（見圖1）。除A投資集團與B股權投資基金有限公司（2.98%）是國有資本外，其余均為民間資本，A藥業可能存在大股東故意不分紅，損害中小股東利益的情況。另外查閱了A藥業獨董對不分紅決議的意見，沒有真實反映其獨立建議，其獨

圖1 股權結構

（二）部分年份，市場不景氣導致其業績不佳

2014年，因轉基因問題以及核黃素產品整體供大于求等企業內外多重不利因素的影響，公司主導產品核黃素外需低迷，內需疲弱，銷售價格持續低迷；加上原料、能源價格居高不下、環保成本增加、勞動力成本上升以及市場競爭加劇等不利因素，A藥業歸屬于股東的凈利潤為-21873.07萬元，發生巨額虧損，這導致其后兩年的凈利剛剛彌補虧損，但2017年、2018年的利潤有較大增長但其仍未進行任何形式的分紅，實在讓人匪夷所思。

表1 相關財務指標

（三）在建工程及固定資產折舊大幅增加，攤薄企業利潤

如表所示，2014年A藥業在建工程為29989.59萬元，至2015年增長至43050.69萬元，在建工程超過4億元，對于一個固定資產只有5億多的企業而言，新建接近一倍的固定資產，是否合乎常理，其真實性有待懷疑。2014年至2018年A藥業固定資產折舊合計超過2億元，其折舊計提明顯不合理，多提折舊，故意調低利潤，為不分紅創造條件。新建資產占用了大量的資金，大股東不愿給小股東分配利潤繼而采用投資新建固定資產。

（四）收入增長但應收賬款也大幅增加，大量資金并未收回

A藥業2014年至2018年營業收入大幅增長，從2014年的48585.80萬元增長到2018年的84383.09萬元，增長了近一倍，如此大的增長，A藥業依然“一毛不拔”，沒有給股東分配股利。而2014年至2018年其應收賬款的金額由2989.04萬元增長到11317.65萬元，增長了三倍多，大量資金是未收回的應收賬款，企業可用的資金較少，影響了股利分配。

四、針對A藥業長期不分紅現狀的對策

（一）建立健全相關制度

遏制違法違規行為，對企業長期不分紅的行為一方面需要監管部門加大打擊力度，同時也需要加快完善制度。首先，設立完善的制度，對公司行為進行規范，加大對違規行為的處罰力度，完善民事賠償責任。其次，加強對中介機構的監管，中介機構充當著警察的角色，負有確保市場合法守規的責任。

（二）強化監管力度

對上市企業監管質量的提高是穩定證券市場、促進其穩步發展的根本。應該加強政府以及監管部門對上市公司的監管力度，規范其經營行為和市場交易行為。證券監管部門要對上市公司的股利分配進行規范化地管理，引導公司采取穩定的股利政策，并逐步形成發放現金股利的政策制度；對于不分紅等侵犯中小股東利益和影響公司長遠發展的分配行為，可以結合有關法律法規及上市企業的實際情況等進行干預。

（三）改進投資者的理念

目前我們股民的目的是在投機不是在投資，大部分股民購買股票就是為了獲得差價收益。要使我們的股民投資意圖更加理智和長遠，需要進一步對投資者進行相關培訓，只有投資者投資的理念形成，證券市場才能成為投資性市場，股東們才更關心分紅，而不是短期獲利。