穩健中性貨幣政策沒有改變

卞永祖

2019年的政府工作報告中關于貨幣政策的描述，已經沒有了“中性”二字，這引發了市場的關注。因此，不少人認為央行政策開始轉向，關于“大水漫灌”、量化寬松的說法也開始不斷出現。

其實，如果仔細分析相關數據，這種說法是站不住腳的。首先，社會融資數據始終處在合理范圍內。從歷史來看，每年一月份社融激增是正常現象。同時，市場預期2019年利率存在下行壓力，這也刺激了銀行盡早投放資金以獲取更高的收益。2月份社融規模增量僅為7030億元人民幣，比去年同期減少4847億元，除了季節性因素，也從側面反映了金融供給仍然是謹慎的，這一數據變化也與“大水漫灌”下社融增長率幅度提升的情況不符。

貸款增速也相對平穩，1月份人民幣貸款同比增長13.4%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高0.2個百分點，同時，1月末 M2同比增長8.4%，增速比上月末高0.3個百分點，到了2月末，M2余額186.74萬億元，同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期低0.4個和0.8個百分點。從數據對比可以看出，央行進行流動性補充并不多，M2的增速和社融的增速，大致與潛在產出的增加水平保持一致。

從銀行間拆解利率來看，當前shibor指數相較于去年和前年處于較低水平，但與2016年水平相當，依舊在正常范圍之內，并沒有出現大幅度下降的情況。

其次，央行進行流動性的投放，其主要目的是想要解決資金流動補償的結構、機制問題，還不是“大水漫灌”。央行依靠定向的降息和貸款投放來彌補傳導機制的缺陷，也是必然之舉。TMLF的推出就是針對性的優化小微和民營企業的貸款流程，解決他們所面臨融資貴融資難的問題，這其實是一種定向的、有目的性的投放貸款，并不是所有企業都具有這種資格。

因此，央行行長易綱在全國兩會記者會上特意強調，貨幣政策之所以沒有提“中性”，是因為這樣表述更簡潔，實際上穩健貨幣政策的內涵沒有變。

當前，讓金融更好地服務實體經濟，更重要的是要解決中國金融領域中存在已久的貨幣傳導機制不暢的問題。

首先要加快經濟轉型和深化供給側改革。中國經濟正迎來新的機遇期，已由高速增長階段轉向高質量發展階段，處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期。資本具有逐利性，發展潛力大、競爭力強的領域必然更能得到資金的青睞。因此，中國必須堅持質量第一、效益優先，以供給側結構性改革為主線，推動經濟發展質量變革、效率變革、動力變革，提高全要素生產率，把提高供給體系質量作為主攻方向，顯著增強中國經濟質量優勢。

其次要始終堅持金融服務實體，改善傳導機制。2019年中國將會面臨更加復雜的經濟發展環境，一方面國內經濟面臨較大的下行壓力，另一方面中美貿易摩擦、美國貨幣政策以及英國脫歐等外部事件存在很大不確定性。因此，促進中國經濟平穩增長是貨幣政策的重要目標。而美國加息預期下降，人民幣貶值的壓力減輕，外部環境對中國的貨幣政策約束下降，為中國貨幣政策提供了更大的操作空間，今后更多寬信用政策還會在路上。

另外，要疏通貨幣政策傳導機制，就應該重新建立起金融機構對融資主體的信任度，那么客觀上需要融資主體加強自我的約束。例如，融資主體要更客觀地反映財務數據，反映真實的經營情況，明確經營的主線等等。今年債券市場就出現多起民營企業惡意逃廢債的事件，前期也出現個別公司獲得紓困貸款之后，股東順勢減持的事情，都會打擊金融機構對融資主體的信任。

此外，疏通貨幣政策傳導機制，目標并不是要給所有的企業融資。目前中國企業整體杠桿還處于高位，去杠桿仍是宏觀的大方向。疏通貨幣傳導機制，就是讓資金更多地進入那些有市場、有前景、有技術、有競爭力的企業，而不是那些落后產能以及國家限制的行業。2019年經濟環境復雜多變，部分企業難免會出現經營困難，而金融機構也將面臨新的挑戰。