中國短期內不會降準的五大理由

沈建光

CAIJING MAGAZINE

3月以來，基于對流動性缺口的擔憂，市場關于降準的預期逐漸升溫，3月29日甚至一度出現了“降準”的假消息，引發市場波動，而后央行辟謠并罕見出手維權，將當前有關降準的討論推向了高潮。短期內降準概率有多大？在筆者看來，短期內貨幣政策或難以進一步寬松，降準可能性與必要性也在降低。

一是結合基本面來看，逆周期政策已稍見成效，帶動經濟有見底企穩之勢。在前期政策積極發力以及中美貿易戰緩釋的背景下，3月經濟數據出現了一些改善。展望4月，伴隨著增值稅減稅落地、基建補短板等逆周期調控政策相繼步入集中發力期，加之中美貿易談判進展順利，預計二季度中國經濟形勢有望實現筑底企穩，逆周期貨幣政策進一步寬松的壓力已然降低。

二是短期通脹存在上行壓力，制約貨幣政策進一步放松的空間。與經濟企穩相對，當前二季度通脹壓力有所上升。目前看，價格底部疊加非洲豬瘟影響，本輪豬周期啟動無疑，豬肉價格帶動食品分項，將成為二季度通脹上升的主因，而近期原材料價格的上升也將提供助推作用。

三是短期流動性緊張局面可以通過多種公開市場操作緩解。當然，在全球貨幣政策普遍鴿派、中國經濟略有好轉的背景下，貨幣政策并無轉向的必要。而從貨幣市場的利率看，3月月度的同業拆借加權平均利率、質押式回購加權平均利率均低于去年同期，顯示流動性整體寬松。而對于二季度的集中繳稅、MLF到期等流動性壓力，除了降準，央行亦可借助OMO、MLF到期續作等進行流動性對沖，更靈活地根據短流動性變化而適時調節，但不會導致流動性過度寬松。

四是防范資產泡沫重來，對降準工具的使用也將更加謹慎。本輪穩增長中，決策層對于貨幣過度放水的警惕性超出以往，一直在修正“放水”預期。當前思路更注重穩增長與防風險的平衡，考慮到年初以來股市大幅回暖，3月房地產市場銷售數據同比也有所改善，未來實體經濟能否兌現樂觀情緒，將利好落實在企業經營數據的改善才是最重要的。

五是當前貨幣政策的主要困境并非流動性緊張，而是貨幣政策傳導機制有效性的降低。自去年6月以來，去杠桿已經轉變為穩杠桿，2018年以來，央行已經先后五次降準，貨幣政策已然轉向寬松，但目前貨幣政策面臨的主要困境是如何疏通傳導機制、引導實際貸款利率下行、解決企業融資困難的問題。數據顯示，私營工業企業資產負債率2018年以來顯著攀升，而制造業的固定資產投資完成額則在今年初大幅下滑，利潤情況得不到改善。因此，當前貨幣政策面臨的“水管銹住”的困難，并不能僅僅通過放松貨幣來解決，改善企業盈利才是關鍵。

實際上，當前貨幣政策面臨的困境是如何服務于實體經濟，提升貨幣政策有效性。積極落實減稅降費、保護民營企業合法權益、簡政放權、加快推動改革開放舉措落實，才是提振企業信心、改善利潤，讓經濟重新煥發活力的要義。

學術觀點

如何衡量地方政府債務融資的合理性與必然性？

溫州商學院金融學院 劉昊

廈門大學經濟學院 陳工

“地方政府債務規模的決定因素：探求省際差異的來源”

《財政研究》2019年2期

從代際公平角度來看，地方政府具有為資本性開支債務融資的理由。但如何衡量地方政府債務融資的合理性與必然性？本文從人口、經濟、政治和體制四個方面識別了我國地方政府債務規模的影響因素，對影響我國地方政府債務規模的因素進行定量分析與檢驗。

計量結果顯示：人口年齡結構對債務規模地區差異幾無影響；無論是一般預算收入，還是中央補助收入，都正向促進了地方政府債務規模的增加，尤其是中央補助收入刺激了地方政府支出，從而增加了地方政府債務融資；政治商業周期對債務規模存在一定影響，在地方政府官員任期的第三年，地方政府債務余額增加最快；財政透明度的省際差異不能解釋地方政府債務融資規模的不同。

關注度

上期新媒體關注度排名

（2019年4月1日-2019年4月12日）

1 改造中國制造

2 美國房地產市場的十字路口

3 失落的騰愛醫生

4 TMD自救計劃

5 響水爆炸背后：流動的危險因子

6 “全球化的故事還會繼續”

7 監管科技的八大發展趨勢

8 歐洲“隱形硅谷”的秘密

9 擴大市場依然是第一要務

10 誰能打破電商業寡頭壟斷

資料來源：《財經》APP