跨國并購財務(wù)風(fēng)險規(guī)避策略分析

許寧寧

【摘要】企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險問題的解決，在企業(yè)并購中起著決定性作用，本文通過對美的集團并購德國庫卡案例的分析和研究，提出了跨國并購財務(wù)風(fēng)險規(guī)避的策略，為我國企業(yè)跨國并購起到了借鑒作用。

【關(guān)鍵詞】跨國并購;財務(wù)風(fēng)險;規(guī)避

在發(fā)達的市場經(jīng)濟中，并購已成為企業(yè)重組以及優(yōu)化資源配置的有效機制，企業(yè)并購以產(chǎn)權(quán)為交易對象，通過產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和資源充足，是企業(yè)制度創(chuàng)新的動力，在資本市場中發(fā)揮越來越大的作用。企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險問題的解決，在企業(yè)并購中起著決定性作用，對該問題的研究，可以增強企業(yè)制定重要決策的能力，為企業(yè)實現(xiàn)價值最優(yōu)化提供多種途徑。因此，本文以美的集團收購德國庫卡為案例對企業(yè)跨國并購中財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避策略展開研究無疑具有重大意義。

一、估值風(fēng)險的規(guī)避策略

（一）充分發(fā)揮第三方中介機構(gòu)的能力

國內(nèi)外中介機構(gòu)對并購中介服務(wù)、財務(wù)稽核業(yè)務(wù)都有多年的經(jīng)驗，企業(yè)依靠自己的能力很難對目標(biāo)企業(yè)進行全面的了解，也很難對目標(biāo)企業(yè)的價值做出較為準(zhǔn)確的評估。同時中介機構(gòu)相對于目標(biāo)企業(yè)和并購方具有獨立性，可以更好的對目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營能力和財務(wù)狀況進行分析，對目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部控制進行評價。制度運行中，產(chǎn)權(quán)關(guān)系是否出現(xiàn)缺陷。中介組織可以幫助企業(yè)更好地理解目標(biāo)企業(yè)，可靠的獲得目標(biāo)企業(yè)的有價值信息，盡量避免信息不對稱所導(dǎo)致的并購風(fēng)險。

（二）從企業(yè)戰(zhàn)略角度審視

財務(wù)顧問分析認(rèn)為，機器人行業(yè)屬于蓬勃發(fā)展的行業(yè)，與國外其他幾家領(lǐng)先的機器人公司相比，庫卡集團規(guī)模大小合適，是少數(shù)適合目標(biāo)企業(yè)投資的公司。庫卡目前在工業(yè)機器人的制造和自動化解決方案的設(shè)計方面分別享有庫卡和瑞士品牌的聲譽，庫卡在工業(yè)自動化方面有豐富的經(jīng)驗。近年來，庫卡公司規(guī)模和收人都有了很大的增長，是一家強大的成長型企業(yè)，由于美的集團并購德國庫卡公司可以實現(xiàn)兩者間的協(xié)同效應(yīng)，使資源發(fā)揮最大的作用，投資于工業(yè)機器人有助于美的的發(fā)展，也可以使用庫卡家居機器人技術(shù)開發(fā)和服務(wù)機器人。

二、融資風(fēng)險的規(guī)避策略

并購企業(yè)在確定并購資金需求后，應(yīng)開始籌集資金，資金的融資方式和規(guī)模與并購方采用的支付方式有關(guān)，支付方式由并購企業(yè)的融資能力決定，并購的支付方式為現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付，其中現(xiàn)金支付方式以現(xiàn)金支付為主。在確定支付方式后，應(yīng)確定支付時間表，以保證企業(yè)經(jīng)營的資金需求，收購企業(yè)可以獲得流動資金約束能源、稀釋每股收益的不確定性、股價、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化、納稅籌劃等，用于結(jié)構(gòu)設(shè)計的目標(biāo)企業(yè)的支付方式將按照不同的資本、債務(wù)和組合進行支付。公平的方式，是為了相互補充，以滿足雙方收購的需要。

三、支付風(fēng)險的的規(guī)避策略

（一）發(fā)行融資券和中期票據(jù)

美的的支付風(fēng)險主要體現(xiàn)在美的短期流動性上。為了彌補流動性不足，美的決定發(fā)行短期融資憑證和中期債券，其中短期融資憑證不超過100億元，中期債券不超過200億元，美的公司信用評級良好，三家國際信用評級機構(gòu)分別授予國際信用評級、穆迪A3/標(biāo)普A-/惠譽A-，前景穩(wěn)定，融資容易，融資成本不會太高，一旦資金充分籌集，美的集團因銀團貸款到期而造成的流動性緊縮將有很大改善。

（二）合理而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)默F(xiàn)金支付預(yù)算

并購前，美的需要嚴(yán)格計算并購前、并購中和并購后階段所需的資金，根據(jù)預(yù)算結(jié)果，選擇支付融資方案，包括支付方式、支付時間、支付金額、融資渠道、融資時間等，考慮利率、匯率等因素，確定合適的回收期，合理的解決方案將降低公司的融資成本，降低支付風(fēng)險。

四、應(yīng)對匯率風(fēng)險的規(guī)避策略

（一）根據(jù)匯率變動趨勢推遲或提前支付

雖然我們不能影響匯率變動的趨勢，但我們可以根據(jù)匯率變動的趨勢來確定支付時間，預(yù)計人民幣會升值，延遲支付;預(yù)計人民幣將貶值就提前支付，從而降低匯率波動對企業(yè)財務(wù)成本的影響，這種方法要求企業(yè)掌握匯率變動趨勢，不能完全消除外匯風(fēng)險，存在“看走眼”局面。

（二）套期保值

套期保值是指通過特殊支付安排或外匯相關(guān)衍生工具對外匯風(fēng)險進行套期保值的方法，一般分為自然套期保值和合約式套期保值兩種。自然套期保值是指企業(yè)同時流人或流出的外匯資金數(shù)額，同時沖銷外匯風(fēng)險。自然套期保值的原則是盡可能將差額轉(zhuǎn)換為零。外匯風(fēng)險為零，自然套期保值實際上是企業(yè)融資安排和支付安排的一部分，沒必要特殊安排。合約套期保值是指簽訂金融合同以對沖外匯風(fēng)險的做法，具體金融工具包括貨幣遠期合約、期貨、期權(quán)等。

五、應(yīng)對利率風(fēng)險的規(guī)避策略

利率互換是指雙方簽訂合同，在一段時間內(nèi)兌換同一貨幣的名義本金的現(xiàn)金流量。在合同雙方，一方借入采用浮動匯率或浮動匯率加上利息計算利率。另一方采用固定匯率來計算利率，當(dāng)然，利率互換的前提是合同一方相對于另一方具有比較優(yōu)勢，利率互換的困難是尋找具有比較優(yōu)勢的另一方，而國內(nèi)市場相對較小。

六、財務(wù)整合風(fēng)險的規(guī)避策略

為了更好的在并購?fù)瓿珊筮M行各項整合，美的集團和庫卡公司簽署了有限期七年半的投資協(xié)議。協(xié)議主要聲明美的沒有強制庫卡退市的意愿，也沒有更換高級管理人員的意愿，尊重工會的權(quán)利，近期內(nèi)不會關(guān)閉工廠、大規(guī)模解雇員工。這樣的一個投資協(xié)議保留了之前的管理層，保證了管理層的穩(wěn)定，維持了員工隊伍的基本穩(wěn)定，為庫卡延續(xù)之前的管理風(fēng)格、繼續(xù)之前的戰(zhàn)略提供了保證。相對穩(wěn)定的管理層、員工隊伍也為并購?fù)瓿珊箅p方戰(zhàn)略合作、財務(wù)整合提供了便利。

七、結(jié)論

通過對美的集團并購德國庫卡集團的案例分析，美的集團利用一系列的措施規(guī)避了跨國并購中可能產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，使得美的集團資產(chǎn)、銷售收入及相應(yīng)的提高盈利能力，增強美的集團的競爭力和發(fā)展?jié)摿?，將進一步深化美的集團的戰(zhàn)略投資，與庫卡集團的合作將有助于美的在機器人和自動化領(lǐng)域的拓展，并加強戰(zhàn)略布局，同時將進一步擴大美意集團的海外業(yè)務(wù)，尋求新的業(yè)務(wù)增長。為提高上市公司的盈利能力奠定了基礎(chǔ)。