混合所有制改革下產權結構對企業(yè)績效影響文獻綜述

蔡依帆

【摘要】混合所有制改革是中央為提高國有資產配置和運行效率提出的重要決策。發(fā)展混合所有制經濟的關鍵是正確處理企業(yè)的控股權，即產權結構，實現國有企業(yè)“做強做優(yōu)做大”的目標。本文對我國混合所有制改革以來相關文獻進行了總結歸納，以期為進一步研究提供方向。

【關鍵詞】混合所有制改革;股權結構;文獻綜述

一、引言

發(fā)展混合所有制經濟，關鍵是正確處理企業(yè)的控股權（衛(wèi)興華，何召鵬，2015）。伴隨著國有企業(yè)的發(fā)展，決策層對國有企業(yè)改革的目標逐漸由“做大做強”調整為“做強做優(yōu)做大”，其中“做大”為國有經濟保持控制力提供了基礎，而“做優(yōu)”，即市場結構以及產權結構的優(yōu)化，才能夠實現國有企業(yè)的“做強”，以保證國有經濟持續(xù)保持控制力。本文通過對相關文獻的整理分析，全面探究我國混合所有制改革進程中產權結構的變化對企業(yè)績效的影響，挖掘現有研究中的問題和不足，以期為未來進一步研究提供突破的方向。

二、文獻綜述

（一）國有股比例與企業(yè)績效

針對國有股比例與企業(yè)績效的關系，研究結果主要有兩個流派，一部分學者認為國有股與企業(yè)績效負相關，另一部分學者認為存在最優(yōu)股權結構。

郝大明（2016）認為，在影響國企改制效率的因素中，決定公司經濟類型的兩個因素——資本構成和投資主體的差異，都會顯著影響改制效率，因此根本途徑在于降低國家資本比重。基于國家資本股權的變化與企業(yè)效率水平顯著的負相關關系，劉小玄、李利英（2005）提出了國退民進的改革方向。

同時另一種觀點認為混合所有制企業(yè)的國有股比重與企業(yè)績效呈倒u型關系，即存在“閾值效應”。魏熙嘩、張前程（2014）從理論上證明存在最優(yōu)股權結構，又通過實證研究得出相同結論，即前十大股東的最優(yōu)持股比例應為52%，前五大股東最優(yōu)股權集中度在44%附近。董梅生、洪功翔（2017）研究發(fā)現最優(yōu)的國有股比例為45%，且市場競爭程度越高，對混合所有制企業(yè)績效的正效應越明顯。這是因為在各種要素市場的開放是不同步和不同程度時，企業(yè)效率在很大程度上得益于或受制于這些外部市場的特殊性質。只有那些能夠從所有的要素市場都受益的企業(yè)才能最大限度地利用各種社會經濟資源。殷軍、皮建才、楊德才（2016）構建了一個國有企業(yè)混合所有制的混合寡頭模型，得出國有企業(yè)最優(yōu)的混合比例及其成本控制能力、產品差異化程度、行業(yè)內私有企業(yè)數目以及生產負外部性對社會福利的損害程度存在負相關關系的結論，認為最優(yōu)股權“因人而異”，并沒有確切的數值。

綜上所述，近年來關于最優(yōu)股權結構的觀點漸漸占主導地位，但是對于最優(yōu)的數值，不同學者有不同的觀點，其原因一方面是研究方法不同，一方面是樣本數據不同，另一方面是基于的視角不同（董梅生、洪功翔，2017）。

（二）股權制衡度與企業(yè)績效

關于混合所有制企業(yè)股權制衡度與企業(yè)績效的關系，學界普遍認為股權制衡度有利于公司的發(fā)展。

劉小玄、李利英（2005）研究發(fā)現國家資本股權的變化與企業(yè)效率水平是顯著的負的相關性關系，而個人資本股權變化與企業(yè)效率水平是顯著的正的相關性關系，法人股權的變化也具有較為顯著的正相關性。因此可以推導出股權制衡度與企業(yè)績效正相關。王麗麗、馬連福、張琦（2015）發(fā)現，產權主體的多樣性可以提高公司的價值，且當產權主體類別越多時，國有股的價值效應越明顯。公司價值與股權制衡度顯著正相關，意味著非控股大股東制衡力量越強，對控股大股東的監(jiān)督越有效（魏熙嘩、張前程，2014）。馬連福、王麗麗、張琦（2015）發(fā)現從混合主體制衡度看，在國有控股的企業(yè)中，外資股東的制衡效應優(yōu)于民營股東。郝云宏、汪茜（2015）以“鄂武商”為案例，認為民營參股股東與國有控股股東進行適度控制權爭奪是符合效率原則的市場化行為，其制衡動因受到股權性質、現金流權、股權比例等因素的影響。

關于股權制衡度的研究數量不如前述最優(yōu)國有股比例的研究，且結論相比較而言比較統一。主要是因為目前的國有企業(yè)股權集中度很高，因此在這種情況下引入新的資本力量制衡大股東對企業(yè)績效的影響是效果顯著的。

三、研究特點和未來方向

（一）研究特點和研究缺陷

限于混合所有制改革議題的提出時間不長，第一批國企試點企業(yè)于2014年公布，僅包含六家央企，目前也才剛剛公布國有企業(yè)第三批試點名單。鑒于樣本數量少、時間短等特點，大部分做實證研究的學者選擇運用存量數據。而做案例研究的學者（汪平，2017;李紅娟，2015;黃速建，2015），一般選擇試點單位中的某一個企業(yè)進行深入挖掘，但是國企涉及的行業(yè)廣泛，不同企業(yè)特征差異較大，對實務改革的借鑒意義有限。而規(guī)范研究的學者從理論出發(fā)，不受制于樣本的局限性。

（二）進一步研究的可能性

歸納總結2014年以來關于混合所有制改革中股權結構對企業(yè)績效影響的文獻，在研究方法上，實證研究、案例研究、規(guī)范研究各占江山，也有學者（王子林，2016）通過實驗研究的方法來考察國有資本和非國有資本的行為路徑。另外，隨著改革的深入，能獲取的數據和樣本逐年增多，實證研究的趨勢開始顯現，未來會更側重實證研究。

在研究內容上，目前大部門學者主要考察最優(yōu)國有股比例，且得到的結論暫不統一，這與樣本選擇、市場環(huán)境不同有關。關于股權制衡度、法人股比例、外資股比例、員工持股對企業(yè)績效影響的研究雖目前為數不多，但也有學者在研究（楊紅英，2017;陳仕華，2015），但未來仍需更多文獻佐證。