匯率波動對上市公司利潤的影響研究
——以格力電器為例

(貴州財經大學 貴州 貴陽 550025)

一、緒論

(一)選題的背景及意義。根據上海證券交易所和深圳證券交易所披露的2017年2926家上市公司的匯兌損益數據顯示，2017年A 股上市公司匯兌損失高達173億，其中根據WIND數據顯示珠海格力電器股份有限公司的匯兌損失高達16.03億，僅僅格力電器一家的匯兌損失約占全部A股上市公司的十分之一，格力電器董秘辦相關人士稱，匯兌損益主要是持有美元的損失(21世紀經濟報道2018年5月9日)。

長期以來，很多學者將我國大部分涉外企業的匯兌損失歸因于缺乏結算貨幣選擇權，或所處區域人民幣結算功能存在局限性，對外貿易開展過程中主要采用外幣作為結算貨幣，因而直接面對匯兌損益風險。因此，明確匯兌損益對涉外上市公司利潤的影響，消除推進跨境貿易人民幣結算的障礙，既有利于涉外上市公司規避匯率風險，降低匯兌損失，節約財務費用，也有利于涉外上市公司提高資金使用效率。

二、格力電器匯兌損益現狀與分析

(一)格力電器匯兌損益與凈利潤對比。根據珠海市格力電器有限公司1999年至2017年年報數據統計發現，格力電器在這19年實現凈利潤997.25億元人民幣，匯兌損益總體為盈利28.84 億元人民幣，其中13年為損失，6年為盈利，在這19年中匯兌損益最高盈利為2016年37.02億元，凈利潤上漲22.98%最大匯兌損失為2017年16.03億元，凈利潤上漲44.99%。在這高達三分之二匯兌損失的危機下，格力電器仍然不屈不撓，僅以三分之一的年份在匯兌收益的情況下扳回一城，很值得研究格力電器應對匯率風險的措施及其存在的不足，值得其他上市公司的借鑒與學習。

(二)格力電器外幣貨幣性項目概述。根據格力電器年度財務報表顯示，從1999年至2017年，格力電器所涉及的外幣業務主要為美元、日元、港元、歐元、雷亞爾。通過統計這19年的格力電器年報，并以年報折算的匯率計算出，格力電器涉及的外幣業務(包括現金和銀行存款)以美元為最多，將上述外幣換算為人民幣后，美元約占全部外幣業務的89%，其次為日元約占6%，這個結果符合格力工作人員對21 世紀經濟報道作者所述。

三、上市公司匯兌損益與其利潤的實證研究

(一)建立模型。本文首先從整體上利用面板數據實證分析匯兌損益對上市公司利潤的影響，得到的模型如下：

Yt=a1+a2X1t+a3X2+a4X3+a5X4+a6X5+u (*)

Yt第t年的匯兌損益，X1t第t年人民幣兌美元的匯率，X2t第t年為人民幣兌日元的匯率，X3t第t年為人民幣兌歐元的匯率，X4t第t年為人民幣兌港元的匯率，X5t為人民幣兌雷亞爾的匯率a1、a2、a3、a4、a5、a6為估計參數，隨機誤差為u

(二)計量分析及實證結論分析。按照(*)式建立的模型，我們使用格力電器2009-2017年的匯兌損益及凈利潤使用Eviews6.0進行了回歸分析，結果如下：

Yt=-102.9492-42.6396X1t+22.8905X2-16.4396X3+35.7009X4+8.4251X5+u

(-3.907) (-3.1469) (4.0265)(-2.7856)(3.289) (3.6284)

R2=0.992 F=476.3081 D.W=1.3117

根據公式可知，R2=0.992，說明模型對樣本擬合的較好。給定顯著性水平α=0.05，在F分布表中查自由度k-1=3，和n-k=5的臨界值F0.05(3,5)=5.79，F=79.05>5.95，說明回歸方程顯著，即人民幣兌美元匯率、人民幣兌日元匯率、人民幣兌歐元匯率、人民幣兌港元匯率、人民幣兌雷亞爾匯率聯合起來對格力電器的匯兌損益的確有顯著影響。給定顯著性水平α=0.05，查看t分布表，可知t0.025(4)=2.776，此時，t(a1)=3.907>2.776，t(a2)到t(a6)的值依次為3.1469、4.0265、2.7856、3.289和3.6284，均大于2.776

(三)模型分析。模型估計結果表明，在假定其他結果不變的情況下，人民幣兌換美元每貶值1元，格力電器的匯兌損益就會損失42.63億元；人民幣兌換日元每貶值1元，格力電器的匯兌損益就會盈利22.89億元；凈人民幣兌換歐元每貶值1元，格力電器的匯兌損益就會損失16.43億元，人民幣兌換美港元每貶值1元，格力電器的匯兌損益就會盈利35.70億元，人民幣兌換美雷亞爾每貶值1元，格力電器的匯兌損益就會盈利8.42億元。由此我們得出，以上五個因素對格力電器的匯兌損益都有一定的驅動作用，其中起顯著性作用的是美元，其次是港元，最后是雷亞爾，日元和歐元對于格力電器的匯兌損益作用稍遜于美元、港元，且在未來一段時間內不會成為最主要影響因素。

四、對策建議

(一)積極完善人民幣離岸市場的建設。首先，相關部門形成流暢的溝通機制，使得信心傳遞及時迅速，能夠保證實時掌握人民幣流動的現狀和存量。其次，各相關部門之間形成監管機制，強化配合職能，以保證人民幣跨境結算業務能夠在良好的環境下運行，防止國際游資通過其他途徑來影響本國的資本市場。最后，相關部門就人民幣跨境結算業務展開更深入的研究和分析，完善貨幣政策，打造高效的結算流程，促進人民幣作為結算貨幣的快速形成，防范和解決隨之而來的風險。

(二)減少外幣在銀行存款中的比例。要減少外幣在銀行存款中的余額，要求企業要提高現金管理水平，對于現金流量的監控要到位，除了保證每日現金流動的前提下，要減少外幣在企業賬戶上避匯率風險。如果因為市場因素而導致匯率發生變化，在合同中約定好兌付的匯率，可避免因此導致的匯率損失。如果雙方都不愿意單方面承擔匯率損失，則可以在合同附加條款中約定匯率的波動范圍，如果超過這個范圍，由雙方共同承擔因此造成的匯率損失。

(三)涉外企業對外貿易多使用本幣結算。從我國對外貿易的萌芽到現在發展為成熟的貿易形式，我國很大一部分涉外企業對于結算貨幣的選擇都試被動的，只能選擇強勢貨幣作為結算貨幣。很多企業產品外銷都是以外幣作為結算貨幣的，外幣再折算成人民幣顯示在賬面收入中，所以對于這些涉外企業來說完全無法擺脫因為匯兌風險對企業造成的損失。

(四)運用合理的金融工具避險。為了更好地使用金融衍生工具進行避險，需要企業深入研宄學習，制定一套科學合理系統的避險機制，加強風險監測，減少投機現象的發生。同時應當運用多種金融衍生工具來分散風險，從內部和外部共同加強管理，讓金融衍生工具起到應有的作用。