“寬貨幣”轉向“寬信用”可期

宋慧芳

隨著政策導向由去杠桿轉為穩杠桿，貨幣增速或將企穩回升，再與供給側結構性改革相配合，金融脫虛向實可期。

1月15日，中國央行公布2018年金融統計數據報告，數據顯示，2018年末，M2余額182.67萬億元，同比增長8.1%；M1余額55.17萬億元，同比增長1.5%；全年新增人民幣信貸16.17萬億元；社會融資規模增量19.26萬億元，存量200.75萬億元，同比增長9.8%。

2018年，M2增速在8%-9%之間波動，較往年出現明顯下滑；M1增速持續下行，目前已降至1.5%。在不考慮2014年春節錯位影響的異常值的情況，為1986年有數據統計以來的最低值。中國民生銀行首席研究員溫彬在接受《中國經濟信息》記者采訪時表示，盡管財政存款比去年多投放6280億元，全年新增信貸亦保持強勁，但在金融去杠桿大背景下，銀行同業、表外業務大幅萎縮，貨幣派生效應持續減弱，疊加外匯占款有所收縮，導致貨幣增速持續低迷。

2018年，全年社會融資規模增量19.26萬億元，比去年減少3.14萬億元，比過去三年同期均值多約7200億元；社會融資規模存量200.75萬億元，同比增長9.8%。從結構上看，全年表外融資持續萎縮，委托、信托、未貼現承兌合計減少2.93萬億元，比去年少6.5萬億元。其中委托貸款從年初以來持續負增長，年初至今累計減少1.6萬億元；信托貸款從3月以來持續負增長，累計減少6901億元；未貼現銀行承兌匯票累計減少6343億元。從直接融資看，全年企業債券融資2.48萬億元，比去年多增2萬億元，資金面的寬松疊加投資者避險傾向促成了下半年的債牛行情，預期債券市場會持續回暖；全年股票融資3606億元。

2018年，全年新增人民幣貸款16.17萬億元，比去年多增2.64萬億元，比過去三年同期均值多約3.54萬億元。從結構看，住戶部門新增貸款占比45.5%，比去年下降7.2個百分點，其中：中長期貸款4.95萬億元，占全部新增人民幣貸款的30.6%，比去年下降8.6個百分點；短期貸款2.41萬億元，占比14.9%，比去年上升1.4個百分點。非金融企業貸款新增8.31萬億元，占比51.4%，比去年上升1.8個百分點。

“總體來看，在全年新增人民幣信貸中，中長期房貸占比有所回落，居民短期消費貸款有所上升，非金融企業部門貸款增速亦保持上升。可見，在國家政策持續發力支持民營經濟的背景下，信貸對實體經濟的支持力度持續增強。”溫彬稱。

回顧2018年，在金融去杠桿大背景下，銀行同業、表外、非標業務持續萎縮，資金空轉、監管套利現象得到實質性改善，由此帶來貨幣派生效應減弱是M2及社融增速持續低迷的主要原因。

然而，2018年年中以來，貨幣當局多次釋放政策微調信號，強調保持流性合理充裕，貨幣信貸政策邊際放松的市場預期形成。受國內外經濟金融環境變化的影響，從金融市場表現、政策釋放信號和政策實際取向看，我國貨幣邊際放松已成為政策實際選擇。從實際情況看，信貸、貨幣增長連續超市場預期回升，貨幣市場處于資金充裕常態，貨幣利率持續在久違的低位水平。全年新增信貸投放持續強勁，增速保持在12.5%-13.6%之間，反映金融脫虛向實成效顯著。

溫彬認為，隨著政策導向由去杠桿轉為穩杠桿，貨幣增速或將企穩回升。考慮到貿易摩擦仍具有不確定性，為了實體經濟的平穩健康發展，穩健的貨幣政策會更加松緊適度，預計未來央行會繼續通過定向降準、實施TMLF等方式，保持流動性合理充裕。同時，將持續推進債券、信貸、股權融資“三支箭”，支持民營企業拓寬融資途徑，增強金融機構服務實體經濟的能力。

京東數字科技首席經濟學家沈建光認為，若想從“寬貨幣”到“寬信用”，除了貨幣政策寬松以外，還需要與結構性改革相配合，切實地減稅降費提振企業信心、恢復企業盈利水平十分關鍵。