外需非常路

2019年進出口將呈現雙弱格局，但仍保持一定規模的貿易順差。

外需是我國開放型經濟的重要動能，其強弱大小也在很大程度上影響國內逆周期調節政策的力度。雖然全球經濟同步下行已成為一致性預期，但人民幣匯率走勢和中美貿易摩擦前景仍具有較大不確定性，這些對于研判外需具有重要影響，也直接關乎2019年中國經濟動能的演繹。

匯率如何影響出口？

除了全球經濟增長因素之外，匯率往往是影響出口貿易的重要變量。在現行的匯率形成機制之下，人民幣匯率在很大程度上受美元走勢的影響，可見，美元走勢對于我國出口的影響十分重要。從2018年12月美聯儲FOMC偏向鴿派的展望來看，本輪加息周期似已漸進尾聲，2019年加息次數或將減少為1-2次。回顧歷史發現，在過往幾輪加息周期進入尾聲階段，聯儲加息節奏放緩甚至終結并不必然意味著美元由強轉弱。

歷史表明，美國與歐元區之間經濟景氣程度差異能更好地前瞻性預判美元走勢。例如，ZEW景氣指數（美國-歐元區）能大概率地預示美元強弱變化且具有半年的領先性。最新數據表明，未來半年美歐經濟發展差距將會縮小。據此，美元在今年上半年或難進一步走強。需要指出的是，英國脫歐、意大利財政危機等風險事件都可能引發美歐經濟強弱轉化，值得動態關注。

在美元走貶的預期下，未來人民幣匯率或難持續貶值，甚至不排除在今年上半年企穩甚至升值的可能性。盡管弱勢美元為我國國內貨幣政策逆周期調節提供了一定空間，但人民幣升值對出口的負面影響則可能會在今年二季度后顯現。

中美摩擦將如何影響出口？

短期來看，中美可能會達成臨時貿易協定，但完全取消加征仍是小概率事件。當前美國經濟及資本市場不確定性增大，特朗普政府有意促成中美臨時貿易協定。短期內美方維持關稅現狀、未來再漸進加征的可能性正在加大。

若中美不再互相提高關稅稅率，則關稅沖擊對我國全年出口的拖累仍然可控。在中性假設下（關稅維持現狀：500億美元商品的稅率為25% ，2000億美元的稅率為10%），2019年由關稅沖擊造成的出口貿易額減少預計約250億美元，拖累出口增長一個百分點。

影響我國出口的因素可分解成全球經濟增長、人民幣匯率、關稅沖擊和搶跑效應。據模型測算可得，中性情形下，2019年我國出口增速將由2018年的10.9%回落至4%左右。

中長期來看，中美貿易并非簡單的經濟問題，雙方在包含貿易在內的諸多領域的長期博弈在所難免。縮小貿易逆差絕非美方唯一訴求，知識產權保護、歧視性許可及對外投資等仍將左右中美經貿關系，雙方將展開多輪談判與較量，且不排除美方在其他領域尋求遏制中國的可能。貿易摩擦下產業外移對我國的影響值得持續關注。

進口走勢如何？

進口貿易額由進口的數量和價格共同決定，但歷史表明價格因素（原油價格）更是影響我國進口貿易額變化的關鍵。隨著內需走弱特別是油價徘徊趨穩，2019年我國進口有望回落至低位。預計進口增速將由2018年17%降至4.5%左右。綜上，2019年進出口將呈現雙弱格局，但仍保持一定規模的貿易順差。進出口雙弱格局下，國內逆周期對沖政策加大發力正在路上。

（本文作者為長江證券首席經濟學家伍戈）