中美貿易摩擦留痕政府工作報告

萬釗

政府工作報告一年一次，描繪當年的經濟政策藍圖。2019年有一個特殊的背景，就是中美剛剛經歷了長達一年的貿易摩擦，雖然現在貿易摩擦出現了階段性協議的曙光，但是仍然給我們的經濟政策打下了明顯的烙印。我們不妨站在中美貿易摩擦的背景下，看本次政府工作報告有哪些值得關注的要點。

增值稅減稅超預期

本次政府工作報告中，增值稅減稅幅度略超預期。報告稱，將制造業等行業現行16%的稅率降至13%（市場預期降稅2%-3%），將交通運輸業、建筑業等行業現行10%的稅率降至9%。增值稅減稅與貿易摩擦的相關性很高，那么這次減稅幅度有多大呢？

我們不妨來參考一下2018年的減稅力度。2018年5月1日起，制造業等行業增值稅稅率從17%降至16%，將交通運輸、建筑、基礎電信服務等行業及農產品等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，根據財政部的口徑，預計全年可減稅2400億元。

由于2018年的增值稅減稅是自5月1日開始，因此如果折算成全年12個月，12個月的減稅幅度大概是3600億元，2019年制造業等繼續減稅3個百分點，交通運輸業等繼續減稅1個百分點，那么增值稅減稅幅度預計在5000億元左右。

筆者估算，增值稅增速與PPI增速，基本上保持一致。2019年1月PPI增速0.1%，市場對全年PPI增速預期在2%或更低，在低位的PPI，疊加減稅效用，2019年的增值稅增速可能僅有5%左右。

財政收支缺口怎么補？

另一個問題來了，根據政府工作報告，2019年赤字率擬按2.8%安排，財政赤字為2.76萬億元，赤字金額比2018年增加3800億元，其中中央財政赤字增加2800億元，地方財政赤字增加1000億元。

那么2019年財政收入因為減稅和經濟下行而減少，財政赤字擴張的幅度又不大，這就意味著，2019年財政要么靠挖潛，要么靠減支。既然減稅降費的力度超預期，除了靠政府減支以外，2019年財政支出的壓力應該依然是極大的。那么財政收支的缺口怎么補呢？

財政部3月6日發布了《關于2018年中央和地方預算執行情況與2019年中央和地方預算草案的報告（摘要）》，里面告訴了我們一些線索。

首先，在中央財政預算“四本賬”當中，除了專款專用的全國社保基金預算以外，中央財政一般公共預算收支差額主要由幾個部分來調節，包括財政預算赤字，以及從預算穩定調節基金、政府性基金預算和國有資本經營預算調入的部分。

2014年及以前，中央財政一般公共預算收支是結余的，但是2015年以來，一般公共預算收支一直為負，且遠大于前些年的盈余，尤其是2018年，收支缺口為13754億元。

根據財政部披露的數據，2018年調入資金及使用結轉結余資金合計14772.77億元，彌補了13754億元的收支缺口。另外披露，2018年年末，中央預算穩定調節基金余額3763.99億元，但是地方財政結轉結余的余額沒有披露，筆者猜測，余額應該不多。

根據財政部披露的2019年預算，2019年財政預算中，使用調入資金及使用結轉結余資金為15144億元，其中，從政府性基金預算中調入資金，恐怕不低于1萬億元。

那就自然而然提出另一個問題，我們的政府性基金中，有這么多資金嗎？我們來看看，過去幾年政府性基金的收支情況。可以看到，2014-2017年，政府性基金都是收入大于支出或者持平，也就是說，政府性基金并不缺錢。但是，自2015年起，地方政府開始大量發行專項債，并且遠遠超過實際資金需求。地方政府專項債務募集的資金，前幾年恐怕大部分是閑置的。因此，減稅力度超預期，但是赤字額又兜不住收支缺口，而結余的財政存量資金又不夠了，收支缺口怎么補？答案就是從政府性基金中調入，政府性基金為什么有閑置資金呢？因為政府性基金中的專項債務大大超發了。

這背后，是一個在不同的財政科目中進行資金騰挪的游戲。為什么要這樣折騰呢？筆者猜測，可能原因是，規避赤字率的3%紅線。一般公共預算科目下有赤字約束，那么我們就在別的科目下融資，然后調入一般公共預算來使用。

這種資金騰挪有沒有副作用呢？筆者覺得，可能有以下幾點：第一，中央推動的減稅，資金缺口由地方政府專項債務彌補，有點“中央減稅，地方買單”的意思，這會進一步加劇地方政府債務負擔;第二，由于土地出讓收入也屬于政府性基金科目，對政府性基金收入的依賴，會干擾房地產調控;第三，地方政府專項債務的融資成本高于國債，這會白白增加政府的融資成本;第四，政府性基金預算的外部監督力度，不如一般公共預算，這就造成名義赤字可控，但實際赤字情況相對復雜，這會增加未來財政失控的風險。

2019年是否會降息

2019年的政府工作報告中，有一句話“適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段”，里面提到了“利率”的字眼，我們不妨來看看過去歷年的政府工作報告中，對貨幣政策的具體用詞以及當年的實際情況。

2015年政府工作報告提出，廣義貨幣M2預期增長12%左右，在實際執行中，根據經濟發展需要，也可以略高些。靈活運用公開市場操作、利率、存款準備金率、再貸款等貨幣政策工具。2015年實際情況是，存款準備金率下降2.5個百分點，貸款基準利率降息1.25個百分點。

2016年政府工作報告提出，要統籌運用公開市場操作、利率、準備金率、再貸款等各類貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。2016年實際情況是，存款準備金率下降0.5個百分點，貸款基準利率保持不變。

2017年政府工作報告提出，要綜合運用貨幣政策工具，維護流動性基本穩定，合理引導市場利率水平。2017年實際情況是，存款準備金率保持不變，貸款基準利率保持不變。

2018年政府工作報告提出，疏通貨幣政策傳導渠道，用好差別化準備金、差異化信貸等政策。2018年實際情況是，存款準備金率下降2.5個百分點;貸款基準利率保持不變。

2019年政府工作報告中，涉及貨幣政策的，筆者認為有兩個點值得關注。第一點是 “適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段”，里面這個“利率”的字眼。回顧過去幾年的貨幣政策表述，可以看到，提到“利率”，確實是有降息的可能性，但是并不是百分百對應，只能說是降息已經作為比較靠前的備選的政策手段，出臺的可能性較高。

第二點是2019年政府工作報告報告中提到“廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配，以更好滿足經濟運行保持在合理區間的需要。”

自2000年以來，M2增速和社融增速，基本上高于GDP名義增速5個百分點左右。但是2018年，M2增速低于GDP名義增速1.59個百分點，社融增速與GDP名義增速持平。因此“廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配”，其含義是進一步提高M2和社會融資規模增速。

綜上所述，2019年的貨幣政策含義，應該是M2和社融增速進一步提高，進一步降低準備金率，而降低基準利率作為后備手段，當經濟下行壓力過大，或者貿易談判出現意外等情況下，采取降息。

看不懂的穩就業

2019年政府工作報告中，專門提到“2019年首次將就業優先政策置于宏觀政策層面，旨在強化各方面重視就業、支持就業的導向。”但是如果我們來看看，過去幾年的就業狀況。2018年新增城鎮就業目標1100萬人以上，2018年實際新增城鎮就業1361萬人，過去幾年，城鎮新增就業都是大幅超越預期目標（如圖）。

我們再來看看反映勞動力市場供需狀態的求人倍率。當求人倍率大于1，說明職位供過于求;如果求人倍率小于1，說明職位供不應求。2018年四季度，全國求人倍率為1.27，處在歷史較高水平。簡單理解，就是一個求職者，平均面對的是1.27個崗位。單從數據上看，就業壓力并不是很大。

尤其是現在，中國的人口老齡化加劇，60后群體開始進入批量退休期，又會騰挪出一大批就業崗位。但是從政府工作報告來看，2019年的穩就業力度很大，甚至包括了高職院校2019年大規模擴招100萬人。

既然就業數據顯示就業壓力不大，那么為什么中央要高度重視就業工作呢？筆者猜測，原因可能有三個，第一是就業數據不實，實際就業壓力更大，這個超出了筆者的能力范疇，不多說;第二是中央為貿易摩擦的負面沖擊預留緩沖墊;第三是不排除2019年要大幅收縮所謂的“體制內”就業，類似于1998年。

綜上所述，筆者認為，中美貿易摩擦，在2019年的政府工作報告中留有明顯的烙印。為了應對中美貿易摩擦，政府推出了略超預期的減稅措施，進而壓縮政府支出，擴大專項債發行;政府預留了降息作為備選的政策手段;將穩就業擺在了宏觀政策的首位。

作者就職于招商銀行金融市場部，本文僅代表作者個人觀點