我國資本市場的有效性研究

門柯平

摘 要：本文論述了一個具有資源配置效率 ，對相關(guān)的信息反應(yīng)敏捷的市場稱之為有效資本市場。本文選取了同仁堂股票作為代表與上證綜指之間的波動率收益率進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷我國的資本市場仍不是完全有效的資本市場。本文通過實證分析指出了發(fā)展中的我國資本市場還顯得有幾分稚嫩和欠完善 ，距離有效資本市場還有相當(dāng)?shù)牟罹?，難以立即充分發(fā)揮其優(yōu)化 資源配置的功能。

關(guān)鍵詞：資本市場； 案例研究； 有效市場假說

一、緒論

（一）研究背景

我國資本市場是一個從計劃經(jīng)濟和高度集權(quán)經(jīng)濟中走出來的新興市場，經(jīng)過最近幾十年的發(fā)展，無論是市場深度和市場規(guī)模，還是它在社會主義市場經(jīng)濟體系中的地位都得到了很大程度的提升，它對國民經(jīng)濟發(fā)展的推動作用 是不可估量的。與此同時，我國資本市場還存在不少問題，這些問題對投資者的積極性影響很大，對我國經(jīng)濟發(fā)展的制約仍不容忽視。所以，怎樣才能提高我國資本市場的有效性，如何使我國資本市場健康、規(guī)范地向前發(fā)展，成為目前一個迫切需要解決的問題。

（二）研究意義

本文主要通過闡述有效市場理論，進(jìn)而描述了同仁堂股票和上證綜指之間的波動率和收益率之間的關(guān)系，去分析兩者之間的相關(guān)關(guān)系。以此為參照，進(jìn)而去探索我國資本市場的有效性，為提高我國資本市場的有效性提供了參考價值。

二、有效市場理論簡述

（一）有效市場理論定義

有效市場是這樣一個市場，在這個市場中，存在著大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競爭，每一個人都試圖預(yù)測單個股票未來的市場價格，每一個人都能輕易獲得當(dāng)前的重要信息。在一個有效市場上，眾多精明投資者之間的競爭導(dǎo)致這樣一種狀況：在任何時候，單個股票的市場價格都反映了已經(jīng)發(fā)生的和尚未發(fā)生、但市場預(yù)期會發(fā)生的事情。

（二）融資理論概述

一、弱式有效市場假說。該假說認(rèn)為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量，賣空金額、融資金額等；

二、半強式有效市場假說。該假說認(rèn)為價格已充分反映出所有已公開的有關(guān)公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測值、公司管理狀況及其它公開披露的財務(wù)信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應(yīng)迅速作出反應(yīng)。

三、強式有效市場假說。強式有效市場假說認(rèn)為價格已充分地反映了所有關(guān)于公司營運的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。

三、同仁堂收益率與波動率的案例分析

（一）數(shù)據(jù)的選取

本文選的股票是上證A股里面的同仁堂這只股票，用wind資訊提取了從2007年1月至2017年1月十年期間的這只股票的貝塔值、股票波動率和平均收益率。具體的數(shù)據(jù)如表1.1：

另外本文選的大盤股票用上證綜指來代替，用wind資訊提取了從2007年1月至2017年1月十年期間的上證綜指貝塔值、股票波動率和平均收益率。具體的數(shù)據(jù)如表2.1：

（二）數(shù)據(jù)分析

首先我們對同仁堂股票和上證綜指的波動率、平均收益率和beta之間的關(guān)系利用折線圖進(jìn)行分析。

從圖3.1我們可以看出，同仁堂股票的波動率比上證綜指的波動率大，且同仁堂股票的波動率整體上比上證綜指的波動率大。

從圖3.2我們可以看出，同仁堂股票的平均收益率比上證綜指的平均收益率大，且同仁堂股票的平均收益率整體上比上證綜指的平均收益率大。

從圖3.3我們可以看出，醫(yī)藥行業(yè)股票的beta比上證綜指的beta小，且同仁堂股票的beta整體上比上證綜指的beta小，但是2011年至2012年的beta卻大于上證綜指。

接下來為了更好的分析出他們之間的關(guān)系，采用利用SPSS軟件進(jìn)行進(jìn)一步分析。我們采用描述統(tǒng)計對醫(yī)藥行業(yè)和上證綜指的波動率、平均收益率和beta進(jìn)行分析，得出的結(jié)果如表3.1：

由表3.1可得，同仁堂股票的波動率的均值為42.44211，上證綜指的波動率的均值為27.4756。同仁堂股票的波動率的標(biāo)準(zhǔn)差為20.47787072，上證綜指的波動率的標(biāo)準(zhǔn)差為7.93965738，可以發(fā)現(xiàn)上證綜指的波動率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差均小于同仁堂股票。

同仁堂股票的平均收益率的均值為46.10254，上證綜指的平均收益率的均值為16.6281100。同仁堂股票的平均收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為68.06530945，上證綜指的平均收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為52.77151719，可以發(fā)現(xiàn)上證綜指的平均收益率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差均小于同仁堂股票。

同仁堂股票的beta的均值為0.8393200，上證綜指的beta的均值為1。同仁堂股票的beta的標(biāo)準(zhǔn)差為0.55394395，上證綜指的beta的標(biāo)準(zhǔn)差為0，可以發(fā)現(xiàn)上證綜指的beta的均值大于同仁堂股票，而上證綜指的beta的標(biāo)準(zhǔn)差小于同仁堂股票。

從上面分析我們可以看出，上證綜指的beta均值大于同仁堂股票，也就意味著上證綜指的風(fēng)險略高于同仁堂股票，同時上證綜指的平均收益率的均值小于同仁堂股票，這和有效市場里面的風(fēng)險越大收益越大不相符合。

上證綜指的波動率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差小于同仁堂股票波動率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，說明同仁堂股票期權(quán)的價值越高，可轉(zhuǎn)換公司債券的價值越高，但同時說明同仁堂股票的價格趨勢越不穩(wěn)定，市場風(fēng)險越大，預(yù)測未來價格走勢越困難。股價的波動區(qū)間大于上證綜指，價格波動性對股票投資者來說是一個難題情況，投資者將變得困擾不安。因此，規(guī)劃任何投資組合都很難，投資者一般不愿持有這類股票。故同仁堂股票的平均收益率應(yīng)該高于上證綜指的平均收益率，這與前文上證綜指的平均收益率的均值小于同仁堂股票相符合。

（三）標(biāo)準(zhǔn)化后同仁堂股票的beta、波動率和平均收益率比較

我們進(jìn)一步對同仁堂股票beta、波動率和平均收益率進(jìn)行分析，但是由于量綱問題無法直接進(jìn)行，故本文先消除量綱在進(jìn)行分析。查找文獻(xiàn)我們采用消除量綱的方法為： ，數(shù)據(jù)處理如表3.2

經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理后我們可以發(fā)現(xiàn)，同仁堂股票beta、波動率和平均收益率之間的量綱已經(jīng)消除，故可以進(jìn)行比較。我們采用折線圖來進(jìn)行分析，如圖3.4：

可以發(fā)現(xiàn)，2007年至2011年，同仁堂股票beta是下降的，但是同仁堂股票平均收益率2008年至2011年間存在上升的趨勢。Beta越小，說明同仁堂股票的風(fēng)險是越小的，而此時同仁堂股票平均收益率卻是在上升。2012年同仁堂股票beta猛增到最大值，但是同仁堂股票平均收益率卻是在下降。Beta越大，說明同仁堂股票的風(fēng)險是增大的，而此時同仁堂股票平均收益率卻是在下降。所以從2007年至2012年，這短時間對于同仁堂股票來說，與有效市場里面的風(fēng)險越大收益越大不相符合。從2013年至2016年同仁堂股票beta是上升的。同仁堂股票平均收益率有整體上升的趨勢，但是仍然在2015年有所下降，與有效市場里面的風(fēng)險越大收益越大不相符合。

對于同仁堂股票的平均收益率和波動率來分析，我們可以很清楚的發(fā)現(xiàn)，同仁堂股票的平均收益率的變化趨勢滯后一年于同仁堂股票的波動率的變化趨勢。前文已經(jīng)分析了，波動率越大平均收益率越大，但對于同仁堂股票的平均收益率和波動率來說由于存在著一定的滯后期，也就意味著信息無法立即被市場所消化。

總結(jié)

本文我們用wind資訊提取了從2007年1月至2017年1月十年期間的同仁堂股票和上證綜指的貝塔值、股票波動率和平均收益率，接著對有效市場理論進(jìn)行了梳理。然后我們對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計描述分析，發(fā)現(xiàn)上證綜指的平均收益率的均值小于同仁堂股票，上證綜指的波動率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差小于同仁堂股票波動率的均值和標(biāo)準(zhǔn)差，這與我們的理論分析是一致的。但是上證綜指的beta均值大于同仁堂股票，這和有效市場里面的風(fēng)險越大收益越大不相符合。

除此之外我們對同仁堂股票beta、波動率和平均收益率進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理消除量綱，利用折線圖進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)同仁堂股票beta和平均收益率變動之間存在較大差異。根據(jù)完全有效市場理論，風(fēng)險與收益應(yīng)該是同步的，所以此時的市場并不是完全有效的。同時我們還發(fā)現(xiàn)同仁堂股票的平均收益率的變化趨勢滯后一年于同仁堂股票的波動率的變化趨勢，根據(jù)完全有效市場理論信息應(yīng)該立即反應(yīng)所有有效信息，所以此時的市場并不是完全有效的。

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