為何不愿拋售虧錢的股票

岑嶸

假如你想從股市取出一筆資金，那么你是會賣掉賺錢的股票還是虧錢的股票？每一個有類似經歷的股民，答案大多是拋售那些已經賺錢的股票，仍然持有那些虧損的股票。

這可不是什么明智之舉，美國加州大學經濟學教授特里·奧丁所做的一項研究顯示，投資者未售出的虧損股票在次年的收益率僅為5%，與其形成鮮明對比的是，那些被過快拋售的獲利股票在次年的收益率為11.6%。帶著這個問題去問老股民，他們的回答很有意思：拋掉賺錢的股票就是“落袋為安”，實實在在地賺到了錢，而持有虧損的股票只是“賬面虧損”，一旦行情發動這些虧損就會變成盈利。

經濟學家也注意到這個現象，他們發現股票市場存在“性格效應”：股民總是把購買價格作為參考點，而按照標準經濟學模型，人們應該根據未來價格的預期來買賣股票，而不是根據過去的價格買賣股票。另一種原因是“后悔效應”：人們總是害怕后悔，一旦虧損的股票拋售后上漲，人們會感到極度后悔，而上漲的股票拋售后繼續上漲，后悔則沒這么強烈，因為這只是賺多賺少的區別。同時人們普遍覺得只要股票尚未出售，就不算真正的虧本。

關于這種現象最重要的解釋來自行為經濟學家丹尼爾·卡尼曼和特沃斯基的“損失厭惡”理論。根據這個理論，大多數人對損失和獲得的敏感程度不對稱，面對損失的痛苦感要大大超過面對獲得的快樂感。

假設我們以100元一股的價格買進了某只股票，如果股價上升到120元，那么就獲得每股20元的收益，相反，如果這個100元買進的股票跌到了80元，那么我們就得到了20元的損失。然而我們內心的感受并不與收益或損失的絕對值成正比，每股損失20元的痛苦會大于每股收益20元，也正是這個原因使得我們總是傾向于拋售獲利的股票。

這種因虧損惜售的現象不只發生在股票市場，經濟學家邁耶等在2001年發現在房地產市場也有同樣的效應，當售價小于人們的購房價時，業主顯得很不情愿出售他們的房產，當房地產市場陷入低迷時，人們仍然傾向于過長時間地持有房產。

經濟學家薩繆爾森有次在麻省理工學院和經濟史學家凱里·布朗共進午餐，薩繆爾森問布朗是否愿意拋一枚硬幣，若正面朝上，布朗贏200美元，若背面朝下，布朗輸100美元。布朗拒絕做出選擇，他說：“比起贏200美元，我更不愿意輸100美元，我才不打這個賭呢。”不過他又補充了一句“我不喜歡只賭一次，但愿意賭100次”，也就是說布朗心里明白這種賭注對他是有利的。

那么，“損失厭惡”又是怎么形成的呢？這是因為相同事物的邊際收益是不同的，假設你手頭有一個比薩餅，失去這個比薩餅減少的幸福感（你可能為此挨餓），會大大超過再得到一個比薩餅的幸福感（再多你就吃不完了）。

害怕損失的心理可能來自我們的進化過程：盡管收益能夠改善我們的生產和繁衍前景，但是重大的損失卻能讓我們徹底出局。例如穿越沙漠時額外一加侖水能讓我們感到更舒服，而損失一加侖水可能讓我們面臨滅頂之災。

（摘自《深圳商報》 圖/游飛揚）