建設怎樣的“第三支柱”

洪磊

養老金事關全民福祉和社會未來。建設一個普惠、透明、高效的第三支柱養老金服務體系是整個社會的共同理想，也是資產管理業服務社會的方向。

養老金第三支柱應最大程度追求社會公平正義，讓每個人都享有公平參與并有最大受益的機會。第三支柱必須突出普惠性、自主性和效率優先特征，能為任何有自主養老意愿的個人提供零門檻進入的便利。

發展養老第三支柱，一個理想做法是為每個人提供一個零成本的個人養老賬戶，應充分尊重個人對養老賬戶的支配權，政策激勵、資產配置方案及監管均應以個人賬戶為載體，從最終受益人利益出發，通過激勵相容實現各方自主參與、公平競爭。

也就是說，政策制定者、金融產品提供者和具體監管部門，要從社會福利最大化出發推動養老第三支柱的發展。

具體來說，應當搭建一個無歧視的、有稅收優惠激勵的個人賬戶平臺，推動各類養老金融產品在公平稅收優惠激勵和個人選擇權約束下充分競爭，最終通過具體投資組合，讓每個人的風險與收益得到恰當平衡，符合個體生命周期需求。

在頂層機制層面，應堅持以個人賬戶為核心，避免第三支柱淪為部分機構、部分金融產品尋求政策保護的工具;

在養老金融產品供給方面，應堅持生命周期和養老風險管理要求，避免短期理財產品混淆養老屬性;

最大化

政策制定者、金融產品提供者和具體監管部門，要從社會福利最大化出發推動養老第三支柱的發展。

在投資運作方面，應堅持專業化分工、低成本運作和嚴格監管，建立對產品設計、信息披露、估值核算和公平交易等的統一標準，推動各類養老產品在風險控制、長期收益和管理成本上充分競爭，同時引入法律監督、審計監督和公眾監督，避免個人養老資產脫離投資人利益，淪為投機者謀取個人不當利益的“提款機”。

為了更好發展包括個人賬戶第三支柱在內的養老金體系，還應在制度環境上做更多探索：

第一，大力發展固定收益類和具有穩健現金流的投資產品，例如以優質不動產為基礎資產的公募REITs（房地產信托投資基金）。

應當鼓勵具有持續穩定現金流的優質公共基礎設施和服務項目資產證券化并上市交易，再通過公募REITs完成標的挑選和組合持有，讓這些REITs成為養老金尋求穩健回報的可靠工具。這既能滿足養老資產的投資要求，也縮短實體經濟融資鏈條，切實降低實體部門杠桿率。

第二，推動養老金對接資產管理，推動資產管理市場“基礎資產-集合投資工具-大類資產配置”的有機架構建設，通過投資工具分散投資可以化解非系統性風險，通過大類資產配置可以化解系統性風險。

具體而言，從基礎資產到組合投資交給普通公私募基金以及公募REITs等專業化投資工具，由公私募基金從投資人利益出發，發現具有低成本、技術領先和細分市場競爭優勢的企業，或者尋找有長期穩健現金流的基礎資產，建立特定投資組合，打造適合不同市場周期的投資工具。

第三，推動完善資本市場稅收制度建設，稅收制度是影響資本市場運行效率最重要的因素之一。

應加快研究有助于資本市場投融資效率和促進長期資本形成的稅收體制，建立公平、中性稅負機制，推動稅收遞延惠及個人賬戶養老金等長期資金;推動基金法稅收中性原則落地，避免基金產品帶稅運營，推動REITs等長期投資工具更好地對接養老金需求，服務實體經濟轉型。