春季躁動，誰在空倉？

易強

春季躁動，似乎如期（待）而至。

根據Wind資訊，2月1日（臘月二十七，春節前最后一個交易日）至2月18日（正月十四），在7個交易日內，上證綜指和深證成指的漲幅分別為6.57%和12.94%，中小板指和創業板指更是分別達到14.54%和15.11%。

而在眾多行業指數中，又以豬產業指數（884251.WI）最為應景，同期漲幅高達22.52%，將“豬事順利”落到實處;5G指數（884224.WI）漲幅為17.20%。

這波行情在一定程度上消解了假期某些消費數據帶來的消極情緒。例如，以春節檔總票房來說，2019年為54.40億元（不含服務費），同比僅增長0.19%;觀影人次為1.29億人次，同比下降了10.70%;平均上座率則由上年的49.90%降至37.10%（據申萬宏源研究報告）。

而從權益類基金的凈值表現來看，確實有不少基金經理仍持謹慎態度，甚至空倉觀望。僅就2月18日而言，在2143只主動偏股型基金（含普通股票型、偏股混合型及靈活配置型三種，考慮到建倉期，限2018年7月1日前成立）中，仍有38只處于空倉狀態，皆為靈活配置型基金（據Wind資訊）。至于結果，則尚未到清算之時。

另外，從基金凈值變動上還可以看出，許多基金已對2018年第四季度末的資產配置進行調整，如果投資者仍以該季度報告為依據進行投資，不做變通，則有刻舟求劍之虞。

主動性在哪里？

先來看看偏股型基金春節前后的業績表現。

Wind資訊顯示，截至2月18日，已成立的偏股型基金（主要含普通股票型、股票指數型、偏股混合型及靈活配置型四種，不含5只救市基金）共有2883只，其中成立于2018年7月1日前的有2666只，包括2143只主動偏股型基金，以及523只股票指數型基金。

就上述2666只基金而言，在2月1日至2月18日的7個交易日里，回報率超過同期上證綜指漲幅（6.57%）的有1523只，占比57.13%;超過同期深證成指漲幅（12.94%）的有121只，占比4.54%。在同時有業績及業績比較基準數據的2632只同類基金中，跑贏業績基準的有1452只，占比55.17%。

而就2143只主動偏股型基金而言，同期回報率超過上證綜指漲幅的有1148只，占比53.57%;超過深證成指漲幅的有47只，占比2.19%。在同時有業績及業績基準的2109只同類基金中，跑贏業績基準的有1405只，占比66.62%。

再看看2019年以來的業績表現。

截至2月18日，上述2666只偏股型基金2019年以來的回報率超過同期上證綜指漲幅（10.44%）的有1481只，占比55.55%;超過同期深證成指漲幅（16.67%）的有183只，占比6.86%。在同時有業績及業績比較基準數據的2632只同類基金中，跑贏業績比較基準的有1318只，占比50.08%。

而就2143只主動偏股型基金而言，同期回報率跑贏上證綜指的有1086只，占比50.68%;跑贏深證成指的有116只，占比5.41%。在同時有業績及業績比較基準的2109只同類基金中，跑贏業績基準的有1234只，占比58.51%。

也就是說，如果以兩大指數的漲幅為參照標準，則無論是春節前后，還是2019年以來，主動偏股型基金的業績表現都不及偏股型基金整體平均水平，若以業績標準作為參照，則高于偏股型基金的平均水平。

再看看2018年的情況。

根據Wind資訊，在有2018年全年業績的2424只偏股型基金中，回報率為正數的只有193只，占比8%，跑贏同期上證綜指漲幅（-24.59%）的有1548只，占比63.86%;跑贏深證成指（-34.42%）的有2279只，占比94.02%。在同時有業績及業績比較基準數據的2398只同類基金中，跑贏業績基準的有246只，占比10.25%。

有同期業績數據的主動偏股型基金共計1946只，其中，回報率為正數的有193只，占比9.92%;跑贏同期上證綜指的有1324只，占比68.04%;跑贏深證成指的有1848只，占比94.96%。在同時有業績及業績比較基準數據的1920只基金中，跑贏業績基準的有243只，占比12.65%。

顯然，相對于2018年，2019年以來的行情已大大回暖。不過，有意思的是，在寒冷的2018年，偏股型基金跑贏上證綜指及深證成指的比例，比回暖的2019年（截至2月18日，下同）更高。在這個方面，主動偏股型基金的表現更為明顯。

而如果參照業績比較基準，則正好相反。在回暖的2019年，偏股型基金跑贏業績基準的比例要高于2018年。在這一方面，主動偏股型基金的表現同樣更為明顯。

上述數據或許可以說明，當市場調整或處于下行趨勢時，基金公司的主動管理能力在某種程度上確實可以幫助其回避市場風險，而當市場回暖或處于上升通道時，其主動管理能力有時并不足以幫助其充分獲取市場機會。但與此同時，在更好的市場環境中，基金公司把握機會的能力似乎也更高。

誰在空倉？

再回到春季躁動行情。

根據Wind資訊，2月1日-18日，在2143只主動偏股型基金中，有362只回報率超過10%，占比16.89%。但是，即便是市場一片大好——上證綜指和深證成指的漲幅分別為6.57%和12.54%，仍有20只主動偏股型基金的回報率為負數。例如，華泰柏瑞興利（003970.OF）同期回報率為-0.57%，諾德新享（004987.OF）為-0.53%，景順長城泰和（001506.OF）回報為-0.42%。

這些回報率為負的基金都是靈活配置型基金，它們共有的另一項特征是股票倉位極低。

Wind資訊顯示，截至2018年年底，在該20只基金中，股票倉位（股票市值占資產總值之比）為零的有17只，另外3只即諾德新享、廣發轉型升級（002713.OF）及人保轉型新動力（005953.OF）的股票倉位分別為0.97%、74.02%和61.20%。截至2018年年底，該3只基金的資產凈值分別為53萬元、4785萬元和6868萬元。

而從基金凈值的變化上看，進入2019年之后，廣發轉型升級及人保轉型新動力已大幅減持。例如，在2月1日至2月18日的7個交易日中，廣發轉型升級有4個交易日的回報率為零，有2個交易日為-0.02%，有1個交易日為-0.03%;人保轉型新動力也有4個交易日為零，其余3個交易日都是-0.01%。這些數據說明，在7個交易日中，該兩只基金大概率有4個交易日是空倉，其余3個交易日則買入了極低倉位。

需要指出的是，空倉或者保持極低倉位的偏股型基金并非都是規模很小的基金。

中銀穩進策略（002288.OF）、華泰柏瑞睿利（003555.OF）及鵬華金鼎靈活配置（002504.OF）即是例子。截至2018年年底，該3只基金的資產凈值分別為14.04億元、1.24億元和1.26億元，同期股票倉位都為零。其實不止2018年，鵬華金鼎靈活配置在2018年上半年末、第三季度末也是空倉狀態;中銀穩進策略在2018年第三季度末也是空倉。

事實上，根據Wind資訊，在上述20只基金中，在2018年上半年末、第三季度末以及年底即連續3個季度末都保持空倉狀態的有6只，除了鵬華金鼎靈活配置，還有九泰天寶（000892.OF）、中融融安二號（001739.OF）、萬家瑞豐（001488.OF）、華富弘鑫（003182.OF）以及中航新起航（005537.OF）。

需要指出的是，空倉的偏股型基金并非都是業績為負。例如，在2月1日至18日共計7個交易日中，中郵穩健添利（001226.OF）有5個交易日的回報率為零，但其區間回報率為0.16%。

誰在加倉？

根據Wind資訊，截至2018年年底，在2666只偏股型基金中，有125只是空倉，占比4.69%。不過，隨著市場環境發生變化，基金倉位一般也會進行調整，盡管其方向可能相反。至于效果，則尚未到清算之時。

例如，廣發轉型升級及人保轉型新動力進入2019年之后做了大幅減倉，卻也有不少基金大幅提高了股票倉位。海富通聚優精選（005220.OF）和大成景潤（001364.OF）即是例子，前者為偏股混合型基金，后者為靈活配置型基金。截至2018年年底，該兩只基金的股票倉位都處于空倉狀態，而據Wind資訊，截至2月18日，前者2019年以來的回報率達到11.76%，后者也有5.52%。

正因為基金倉位并非一成不變，投資者若是過于依賴定期報告中披露的重倉股數據，并以此作為投資依據，不做變通，則可能使自己處于危險之中。

值得一提的是，作為一只被動指數型基金，華潤元大中創100（001713.OF）2019年以來的回報率也是負值（-0.82%），跟蹤標的指數中創100指數（399612.SZ）同期漲幅為16.29%。