指數定投之我觀

筠葳

《證券市場周刊》2019年第7期刊發了一篇文章，題為《指數定投？巴菲特沒有說過》，文中先是提到了巴菲特1993年致股東的信中，將By periodically investing in an index fund翻譯譯作定投是錯誤的理解。之后文章通過例舉4個不同市場經歷的周期，得出定投無效的結論，以此論證，說明巴菲特致股東信中指的是周期性投資指數基金而非定投指數基金。

本人一直關注基金定投，對此有不同看法，并歡迎廣大投資者共同探討。

作者提出的第一個定投時間段為2008年8月1日至2013年8月1日。這段定投開始的位置是熊市后的大B浪反彈的最高點，結束在2023點熊市探底后剛回升的位置，也就是定投結束在黎明前最黑暗的那段時間，單純從滬深300指數的圖形位置上來看，定投結束區比開始區低了很多，文章得出的結論是指數收益為-15.55%，定投收益為-14.73%;這樣的起始結束日期忽略了行情的點位，作者文末提到，周期性投資指數基金應該注意估值點位，而定投正是基于對行情點位沒有準確判斷的前提而進行的投資，如果有準確判斷，又何至于贖回發生在比買入的更低點？這個參考位置是基于絕對值判斷，還未包含估值判斷，在一個賣出水平比買入水平更低的底部位置談投資收益，意義并不大。

第二個定投時間段為2012年8月1日至2017年8月1日。這一段定投開始于下跌震蕩市，結束在熊市下跌的反彈行情中，文章指出這段定投的效果是滬深300+78.7%，定投收益+59.99%，可見兩者都取得了較好的正收益，但是定投效果略遜于滿倉持有滬深300，是源于定投在高位的持續買入，拉高了成本。在這種位置來看投資收益，顯然是一個屬于坐車從山峰上下來的情形，滬深300指數在3829.24點（2017年8月3日收盤價）與最高點5380.43點相比，跌去了28.83%，而78.7%-59.99%=18.71%，對比相對收益，定投跌得更少。

第三個定投時間段為2009年8月1日至2014年8月1日。從滬深300日K線圖中可以看出，這段定投區域開始于一波反彈的最高點，結束位置恰好在一波牛市的起漲點，文章的對比是：滬深300：-30.78%，定投：-7.99%。在明顯的下跌趨勢中，定投持續拉低攤薄了成本，下跌幅度明顯低于滿倉持有滬深300，定投有效成立。

第四個定投時間段為2008年8月1日至2018年8月1日。這段定投開始于熊市下跌中繼，結束在下跌趨勢中，文中得出的對比為：滬深300：108.8%，定投：56.97%，此中經歷了兩輪熊牛轉換，時間跨度為10年，收益對比區別較大。2008年8月1日滬深300點數為2840.79，2018年8月1日則為3447.39，指數絕對上漲幅度為21.36%，10年期間還有分紅未加入，而定投在十年中，市場經歷多次牛熊轉換，一方面累計的分紅復利遠小于滿倉直接持有;另一方面，多年的摩擦成本也累計影響了收益效果。

文章多次提及定投應該考慮在估值低時分批入場，可是作為普通的散戶，如果不能準確判斷漲跌與估值，該如何投資？估值和低點的假設前提在四個情景中也并沒有體現出散戶的判斷優勢。情景1：不應該在比入場更低的位置結束定投;情景2：沒有考慮漲跌的相對比較，從實際漲跌來看，定投應該更少;情景3：定投具有優勢;情景4：時間跨度過長，跨越了牛熊，不是定投開始時就應該面對的投資局面，摩擦成本和歷年分紅影響了收益對比。正確的定投應該堅持，更應在合理的時機退場。

隨著上市流通企業的增加，外資占比提升，風格轉換、財務處理復雜在熊市暴露風險等等因素的影響，指數基金是散戶獲得市場平均收益，遠離“黑天鵝”影響的最佳投資標的，而定投更為散戶平滑成本提供了好的手段，何況著眼長遠指數化投資的被動投資策略已為國際資本市場廣泛采用成為主流。

當然，專業學者和從業人員應該根據A股市場實際情況對于指數定投做出更為精細區分的優化探討，更有利于普通投資者分享中國經濟增長資本紅利，也更有利于資本市場的良性健康發展。

作者任職于方正證券益陽長益路證券營業部