麗鵬股份：辛苦十幾載，一朝虧光光

路漫漫

2018年的春天對麗鵬股份（002374.SZ）來說非常夢幻，一季度營業收入增長29.45%，凈利潤增長834.42%，扣非凈利潤增長1050.13%。開門紅的主要原因是園林業務本期項目推進進度優于上期。唯一刺眼的是經營活動現金流，凈流出了2.2億元。二季度風云突變，二季度營業收入下降32.44%，凈利潤下降62.16%，扣非凈利潤下降58.79%。三季度營業收入下滑近五成，并且出現虧損。經營活動現金流雖然凈流出高達4.78億元，但與上年同期相比是少了一些。

麗鵬股份曾預計2018年的凈利潤在2000萬-4000萬元之間，這意味著第四季度有望扭虧為盈。

但2019年1月31日，麗鵬股份將業績修正為虧損6.5億元—8.5億元。本次業績修正原因，一是公司于2014年12月份完成重慶華宇園林有限公司（下稱“華宇園林”）的收購，并確認商譽2.96億元;預計將計提商譽減值2.5億元-2.96億元。二是瓶蓋方面，公司部分專用設備形成產能閑置，同時對市場份額會造成一定影響，公司按照謹慎性原則對有關資產進行減值測試，將會產生一定減值損失。三是園林業務方面，公司主動收縮園林業務投入，從而確認的營業收入較預期減少。部分地方政府拖欠項目款的問題突出，應收賬款數額較大，且由于園林業務的項目應收賬款規模、賬齡發生變化，同時對項目及應收款逐項梳理及分析，計提的減值準備增加。

2007年至2017年，麗鵬股份累計盈利5.98億元，還不夠2018年的一把虧損。正所謂辛辛苦苦十幾載，一朝虧光光。

主業不振玩跨界

2010年3月，麗鵬股份在深交所上市。專業從事鋁板復合型防偽印刷、防偽瓶蓋的生產、銷售及相關業務。上市前業績持續增長，上市后增收容易增利難。

于是，因受限酒令的極大影響，公司謀求盡快實現產業升級轉型，認為園林行業未來發展前景廣闊，符合公司未來多元化經營的戰略方向。2014年12月，麗鵬股份以99860萬元拿下華宇園林100%股權。

完成上述收購后的業績承諾期內，麗鵬股份業績靚麗。2015年至2016年，營業收入同比分別增長93.4%、49.33%;凈利潤分別增長286.93%、28.27%。承諾期滿后，業績跳水。2017年營業收入增長6.23%，凈利潤下降42.12%。

在此期間，增發、發債、融資租賃，麗鵬股份為了解決資金問題使出渾身解數。從配套募集資金開始，2014年至2016年，麗鵬股份進行三次增發募集，合計募集資金為13.04億元。

為了解決公司中期資金需求，緩解資金壓力，麗鵬股份能抵押的生產設備基本上都抵押了。

2016年4月，麗鵬股份以賬面原值9012萬元的生產設備及光伏設備等作為標的物，以售后回租方式向遠東宏信（天津）融資租賃有限公司（下稱“遠東宏信”）申請融資租賃，租賃本金為8960萬元。同年12月，以賬面原值2256萬元的生產設備等作為標的物，以售后回租方式向遠東宏信申請融資租賃，租賃本金為2240萬元。

2017年7月，再次以生產設備作為標的物，以售后回租方式分別向遠東宏信申請融資租賃，租賃本金1億元;向華魯國際融資租賃有限公司（下稱“華魯國際”）申請融資租賃，租賃本金5000萬元。

2018年3月，又以售后回租方式向遠東國際租賃有限公司（下稱“遠東國際”）或其關聯公司遠東宏信申請融資租賃，融資金額不超過8040 萬元。4月，公司以生產設備作為標的物，以售后回租方式向久實融資租賃（上海）有限公司（下稱“久實租賃”）開展融資租賃業務，融資總金額不超過1.12億元。

2017年發行債券募集資金2.5億元。短期借款從2014年年末的3.78億元增至2017年年末的12.06億元。為了園林業務，麗鵬股份蠻拼的。

錢募集了不少，但有沒有按照規定使用又是另一回事。麗鵬股份曾經在這方面被下發監管關注函。

并表時機很重要

《發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易報告書（修訂稿）》顯示，根據交易雙方簽署的《盈利預測補償協議》，華宇園林于2014年至2017年扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于1.05億元、1.3億元、1.69億元和1.98億元。本次交易在2014年實施完畢，補償期間為2014年、2015年以及2016年。若本次交易未能在2014年度實施完畢，則上述盈利補償期限將相應順延。

2014年12月，麗鵬股份并表了華宇園林，那么，2017年的1.98億元就不屬于業績承諾范圍。審計機構出具的專項說明也顯示，華宇園林完成2014-2016 年度預測盈利的業績承諾。

2017年，華宇園林業績變臉，凈利潤只有1.26億元。如果當初交易在2015年1月初完成，那么，華宇園林的股東還需要補償2017年業績的缺口超過7000萬元。

園林業務真賺錢？

業績預告修正之前，華宇園林盈利情況非常良好。2015年營業收入7.81億元，凈利潤1.35億元，銷售凈利潤率17.33%，2016年營業收入11.51億元，凈利潤1.71億元，銷售凈利潤率14.87%，2017年營業收入12.41億元，凈利潤1.25億元，銷售凈利潤率10.13%， 2018年上半年營業收入3.93億元，凈利潤5887.89萬元，銷售凈利潤率15%。

從規模上來看，華宇園林的規模，遠遠不如東方園林（002310.SZ）、嶺南股份（002717.SZ）、鐵漢生態（300197.SZ）。

從營業收入增長速度來看，華宇園林也遠遠不如后三者。2017年華宇園林的營業收入增幅只有個位數，而東方園林增長77.79%，是后三者中增速最低的。2018年上半年，只有華宇園林的營業收入大幅下降，而后三者均繼續保持快速增長勢頭。

但從營業利潤率、銷售凈利潤率來看，華宇園林反而遠遠高于后三者。

2015年、2016年是業績承諾期，華宇園林的利潤率碾壓后三者。2015年營業利潤率20.16%，幾乎高出后三者一倍。銷售凈利潤率高出七成。2016年營業利潤率17.29%，銷售凈利潤率14.87%，均比東方園林低一點，但完勝嶺南股份、鐵漢生態。

過了業績承諾期的2017年，華宇園林的營業利潤率、銷售凈利潤率斷崖式向下，而三家公司波動不大。

2018年上半年，華宇園林營業利潤率、銷售凈利潤率飆升，而除了嶺南股份稍微上升外，東方園林、鐵漢生態都出現下降。嶺南股份的生態園林業務的毛利率是下降的，營業利潤率、銷售凈利潤率上升的原因是公司的文化旅游業務毛利率上升。

華宇園林的盈利能力真的那么強？

從賬目上來看，華宇園林很賺錢，其實，所有的利潤都在長期應收款這個超級隱患上面。華宇園林對同時提供建造服務的BT（建造一移交）項目，建造期間，對于所提供的建造服務按《企業會計準則第15號-建造合同》確認相關的收入和成本，同時確認“長期應收款”。由此，截至2018年9月末，麗鵬股份的長期應收款高達22.98億元，占其資產總額的36%。

華宇園林的總資產中有一半以上是長期應收款，長期應收款更是超過凈資產，一旦無法回收，對于華宇園林的影響可想而知。因此，麗鵬股份對收購華宇園林形成的2.96億元商譽計提84.46%至100%的減值損失，華宇園林自己也開始對旗下資產計提3億-4億元的減值損失。

其他應收款莫名暴增

收購重組完成后，麗鵬股份的其他應收款莫名暴增。重組前的2013年年末，其他應收款余額只有649.69萬元，重組后的2014年年末暴增至7868.16萬元，2015年年末暴增至1.79億元，2016年年末2.11億元、2017年年末2.37億元。

2017年年末其他應收款的分類情況：出口退稅310萬元、保證金2.31億元、備用金140萬元、其他往來172萬元。壞賬準備計提比例10.28%。可以看出，保證金暴增導致其他應收款暴增。

2017年年末，按欠款方歸集的期末余額前五名的其他應收款均為保證金，其中前四名為履約保證金。在重組公告中并沒有提及履約保證金一事，只有投標保證金。在簽訂施工合同，需要辦理履約保函，而履約保函與履約保證金根本是兩碼事。

在華宇園林的審計報告中，2014年4月底其他應收款余額8355萬元，主要是履約保證金。盡管金額不小，但無論是審計報告還是重組公告，都沒有說明履約保證金到底怎樣繳納的。

對比同行上市公司，發現華宇園林的履約保證金多得離譜。

東方園林2017年營業收入152.26億元，年末其他應收款余額4.04億元，其中保證金2.98億元，占營業收入的比例1.95%。嶺南股份2017年營業收入47.79億元，年末其他應收款3.72億元，其中保證金1.92億元，占營業收入比例4.01%。麗鵬股份營業收入18.58億元，年末其他應收款2.37億元，其中保證金2.31億元，占營業收入比例12.41%。

麗鵬股份的營業收入遠遠不如東方園林及嶺南股份，為何其他應收款中的保證金金額超過后兩者？

成都青蒲建設發展有限公司（下稱“成都青蒲”）履約保證金5000萬元，為欠款第一大戶。該公司成立于2010年5月25日，是四川省蒲江縣財政局旗下成都市興蒲投資有限公司的全資子公司，注冊資本5000萬元。

表：2017年年末，按欠款方歸集的期末余額前五名的其他應收款情況單位：萬元數據來源：麗鵬股份2017 年年報

2017年8月，包括華宇園林在內的投標聯合體被確定為蒲江縣西河河濱景觀建設項目投資（BLT）+勘察設計施工總承包（EPC）的第一中標候選人。項目總投資約9.6億元。項目建設期2年+15年投資補償期。

這個項目進展相當緩慢。2017年末，該項目貢獻營業收入79.28萬元。2018年末，僅為華宇園林貢獻營業收入141.55萬元。遠遠不夠5000萬元履約保證金的借款利息。

成都青蒲官司比較多，雖然背靠當地財政局，但作為自負盈虧的法人單位，財政局沒有承擔出資以外的義務。2018年收回了500萬元履約保證金，項目沒有大的進展，剩下4500萬元履約保證金該如何處理？

重慶城建控股（集團）有限責任公司（下稱“重慶城建”）履約保證金3146萬元，為欠款第二大戶。2017年4月15日，華宇園林及聯合體重慶城建與重慶市萬盛工業園區開發建設有限公司簽訂《青年工業園區一期投融資合作建設項目合作協議》項目，總投資約14.5億元。截至2018年9月30日，項目暫未開工。2018年第四季度的經營情況沒有披露該項目進展情況。

重慶商社潤物現代農業開發有限公司（下稱“重慶商社”）履約保證金3000萬元。其注冊資本3200萬元，天眼查顯示，重慶商社官司纏身，2017年年報顯示繳納社保人數22人。2015年4月14日，華宇園林與重慶商社簽訂了《重慶北碚靜觀山水項目市政管網、市政道路、土石方、平場、小區景觀及公共綠化工程戰略合作協議》，協議金額暫定為3億元。作為一家園林公司，華宇園林連市政管網、市政道路、土石方、平場這些活都能承接。

2016年年報披露了北碚靜觀山水項目的情況，截至2016年末，實現營業收入12607.39萬元。

另外，2015年6月12日，雙方簽訂了《愛情谷婚文化創意主題公園項目BT融資暨設計施工總承包建設合同》，金額2億元，實現營業收入4478.72萬元。之后的公告沒有披露上述項目的進展情況。合計5億元的協議、合同，完成了約三分之一就沒有下文了。項目到底怎樣了呢？款項能否及時收回不得而知。但3000萬元的履約保證金為何一直沒有收回？

截至2018年9月末，麗鵬股份長期應收款高達22.98億元，加上履約保證金近2億元，近25億元能否收回？

套現走人急匆匆

自2014年開始股權質押比例九成以上的大股東在麗鵬股份巨額債務纏身、業績崩盤之前走為上計。

2018年8月，上市公司控股股東變更為睿暢投資，實際控制人變更為錢建蓉先生。

麗鵬股份表示，公司控股股東、實際控制人變更的目的，主要是為了引入戰略合作伙伴，提升企業的管控能力，進一步做強做大上市公司。新的控股股東、實際控制人的進入，會在一定程度上提升企業未來的發展空間。

未來如何，目前不可知，但新的控股股東入主就“洗大澡”，卻是目前的現狀。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票