獨角獸信步漫游之地

史黛西·坎寧安（Stacey Cunningham）

1995年8月，我在紐約證交所交易大廳開始自己的職業生涯才一年，創業者兼軟件工程師馬克·安德森的互聯網初創公司上市了。網景的發行價為28美元，上市半天就已飆升至74.75美元。當天收盤時，這家公司的市值接近30億美元。互聯網熱潮拉開了序幕。

那時的交易大廳讓人頭暈目眩。隨著投入互聯網公司的資金涌進市場，美股估值高歌猛進。在交易大廳的每一天都讓人腎上腺素飆升，經紀人忙碌地穿梭在交易柜臺之間，參與進這個延續五年的牛市之中。

紐交所修改公司上市資質規則后，市場進一步得到提振。這些調整讓新時代的科技初創公司首次有機會進入股市，它們和此前200年上市的那些公司不同。雖然21世紀初互聯網熱潮消退，但活下來的那些公司都變成了科技巨無霸，也成了如今藍籌股指數的基石。差不多25年前，我作為實習生進入紐交所，現在我成了這家交易所的負責人。如今的上市公司數量比那時少，但它們的整體價值遠比那時高。金融危機之后的十年時間里，紐交所上市股票的總市值增長了兩倍，從10萬億美元升至30萬億。

消費者的市場

個人投資者從股票價值的顯著增長中獲益了嗎？他們的收益還沒有達到應有水平。如今公司接觸到公眾資金前所等待的時間比以前長得多。對于股價一飛沖天的公司，在公開市場上能買到它們的股票時，其股價體現的已經是上漲后的市場估值。

在科技公司推動新一輪創新的背景下，我們迎來了又一個牛市。愛彼迎、優步和“WeWork”等“獨角獸”都大膽地顛覆經營模式，以便滿足尋求更靈活按需服務的消費者和企業。這些獨角獸想用自己提供服務的方式來運營，那就是由它們做主。

在許多情況下，這都會讓一家有抱負的初創企業走上阻力最小的那條道路。私募資金充足，它們獲得資助時承擔的監管義務和受到的審核都較少。由此產生的結果就是個人投資者必須等待。

為確保今后的資本市場和過去一樣繁榮，交易所就得做好工作，將企業家精神導入今天的創新型企業中。我們怎樣才能做得更好呢？2019年，我們應該想辦法減少那些阻礙公司上市的障礙，同時也要避免互聯網泡沫的陷阱。

以Spotify為例。這家流媒體音樂平臺于2018年4月在紐交所上市，這是個廣為人知、資金充裕而且業務遍及全球的品牌。它不需要融資，但它想獲得上市公司的其他好處，包括為早期股東，也就是為公司首席執行官丹尼爾·?？说膲粝胪度胭Y金的人提供變現途徑。

傳統IPO對他們來說絕不合適。受Spotify首席財務官巴里·麥卡錫啟發，我們的團隊和麥卡錫共同向監管部門提出申請，要求對上市規定進行適應現代化的調整，因為這些規定可能束縛了該公司的手腳。經過12個月的努力，我們向美國證監會提交了修改紐交所上市規則的新建議。這個過程很復雜，但值得等待。

Spotify成為第一家受益于這些改革的公司，它繞過了傳統的IPO路演，以民主化方式透明地介紹自己的愿景。然后，采用我們稱之為紐交所大廳直接上市的方式，Spotify為買家和賣家提供了相同的渠道。這支股票順利開盤。盡管Spotify開創的道路可能并非人人適用，但其他公司或許可以選擇效仿它的做法。

今后一年我們還會看到上市公司監管機制的加速改革。多德-弗蘭克法案帶來了嚴格的責任制標準。考慮到十年前金融市場的崩潰，這樣的反應很有必要。但現在我們還應該用上在此期間汲取的經驗。今后的重點應當是通過更智能、程度更恰當的監管，幫助更多非上市公司向普通投資者開放其股權。