考慮隱性股權(quán)的存貨質(zhì)押融資模式下的供應(yīng)鏈金融博弈分析

黃玉潔

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考慮隱性股權(quán)的存貨質(zhì)押融資模式下的供應(yīng)鏈金融博弈分析

黃玉潔

（同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 201800）

通過將資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）以及凈現(xiàn)值法（NPV）進(jìn)行結(jié)合，考慮供應(yīng)商、采購商和銀行（包括第三方物流企業(yè)）間的隱性股權(quán)，構(gòu)造了一個由供應(yīng)商、采購商和銀行（包括第三方物流企業(yè)）所組成的供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)，在是否考慮隱性股權(quán)的不同情況下對交易三方的最大收益進(jìn)行博弈分析，最終得出在不完全信息博弈達(dá)到均衡時，只有考慮隱性股權(quán)供應(yīng)商，才能以更低的融資成本向銀行申請融資。

隱性股權(quán)；供應(yīng)鏈金融；存貨質(zhì)押；銀行

中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨著嚴(yán)峻的融資環(huán)境，供應(yīng)鏈金融的出現(xiàn)為解決這一問題提供了新的思路。Macneli指出，在真實的交易中，交易雙方會因此而逐步形成一種穩(wěn)定的長期交易關(guān)系，既能降低交易費(fèi)用，還能讓協(xié)同效應(yīng)的到大幅度的增加，這樣一來交易雙方在這交易過程中所獲得的利益也必然增加[1]。Wilner提出供應(yīng)商之所以比銀行在管理上有優(yōu)勢是因為貿(mào)易信貸的存在，且貿(mào)易信貸存在的基礎(chǔ)是交易雙方穩(wěn)定且長期的交易關(guān)系[2]。Smith研究發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)商可以通過提高貿(mào)易信貸的方式，使其比銀行等更快速地識別潛在違約。當(dāng)供應(yīng)商在采購商存在“不可回收投資”時，供應(yīng)商必然會通過一定的保護(hù)措施來保護(hù)這種投資[3]。在這里的“不可回收投資”可以作為長期交易關(guān)系的量化價值——隱性股權(quán)。根據(jù)國內(nèi)外文獻(xiàn)的閱讀總結(jié)，國內(nèi)外學(xué)者們普遍較為關(guān)注的是供應(yīng)鏈金融中企業(yè)間的貿(mào)易信貸與交易關(guān)系一類的問題，卻忽視了對供應(yīng)鏈金融中各交易主體間長期且穩(wěn)定的交易關(guān)系存在的潛在價值進(jìn)行深入研究。

1 考慮隱性股權(quán)的最優(yōu)收益

實際交易中，隱性股權(quán)存在于供應(yīng)商、采購商、銀行中，其中得到資金的一方擁有著拿出資金一方的隱性股權(quán)。存貨質(zhì)押融資中，供應(yīng)商持有采購商的隱性股權(quán)，銀行持有供應(yīng)商的隱性股權(quán)，利用凈現(xiàn)金流確定每階段隱性股權(quán)的股息。本文考慮一個僅由單一供應(yīng)商和單一采購商構(gòu)成的供應(yīng)鏈，假設(shè)供應(yīng)商資金不足且在存貨質(zhì)押融資中，核心企業(yè)起著回購存貨的作用，一旦在銷售末期如果有存貨的剩余，核心企業(yè)就應(yīng)當(dāng)按照協(xié)議規(guī)定回購存貨。假設(shè)各個交易所追求的都是各自利潤最大化能夠得以實現(xiàn)。

應(yīng)用CAPM模型來確定的折扣率為：

j=f+j×（m－f）. （2）

式（2）中：f為無風(fēng)險收益率；m為市場收益率；j為對相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的敏感程度，如果企業(yè)盈利能力受外界經(jīng)濟(jì)情況影響越大，則有越大，否則越小。

簡化為：

式（3）（4）中：j是下一階段被保留的概率，j∈{0，1}；j為的增長率，j非負(fù)數(shù)并且是小于j的。

供應(yīng)商在銀行處的現(xiàn)金流：

式（5）中：為存貨質(zhì)押率；為原材料的單價；為質(zhì)押的原材料數(shù)量；為銀行貸款利率；12（）為供應(yīng)商向銀行貸款的交易成本。

供應(yīng)商在采購商處的凈現(xiàn)金流：

在交易各方都不會違約的條件下，其收益為：

供應(yīng)商收益為：

{－[+12（）]}+{3[－－13（）]}+

[（1－）－12（）′]－（9）

各方均守約時，銀行的最大現(xiàn)金流：

其中：

銀行收益為：

[－21（）]+[－21（）＂]+

1[－21（）]－（1－）－21（）′. （12）

在三方守約的條件下，采購商的收益是：

′－[′′+31（）+32（）] +（13）

式（13）中：為采購商向市場銷售產(chǎn)品時的零售價；′為市場對采購商所生產(chǎn)的產(chǎn)品的具體的需求量；′為單位生產(chǎn)成本。

2 存貨質(zhì)押融資模式的博弈分析

2.1 考慮隱性股權(quán)的博弈分析

考慮隱性股權(quán)時的收益矩陣如表1所示。

表1 收益矩陣

銀行貸款中小企業(yè) 守約違約 核心企業(yè)守約 （α+r）ωq 違約

注：為中小企業(yè)的違約懲罰；為核心企業(yè)的違約懲罰

銀行不提供資金，交易不會發(fā)生。銀行向供應(yīng)商提供資金，而采購商守約、供應(yīng)商違約時，銀行可以從采購商處收回本息，但是銀行沒有在供應(yīng)商處擁有隱性股權(quán)價值；采購商不僅要向銀行支付本息，而且長期且穩(wěn)定的關(guān)系而帶來的好處是沒有的；在供應(yīng)商方面，由于其違約，供應(yīng)鏈?zhǔn)找鏁]有，而且供應(yīng)商在整個行業(yè)的信用也會不好，受到損失

供應(yīng)商守約，采購商違約時，銀行可以在供應(yīng)商處收回本息，并且在供應(yīng)商處擁有隱性股權(quán)；采購商受到來自供應(yīng)鏈融資系統(tǒng)對其進(jìn)行的懲罰，采購商同時也會違約得不到供應(yīng)鏈?zhǔn)找妫还?yīng)商不能夠得到采購商的回購承諾，同時喪失供應(yīng)鏈?zhǔn)找?

供應(yīng)商、采購商都違約時，銀行不僅不能收回本息，而且在供應(yīng)商處未擁有的隱性股權(quán)價值；采購商會遭受到懲罰，與此同時，采購商還要失去供應(yīng)鏈?zhǔn)找妫还?yīng)商因為違約，不僅僅喪失供應(yīng)鏈?zhǔn)找妫瑫r也會遭受到損失.

由于彼此的決策互不可見，因此，博弈為不完全信息博弈，此時銀行通過期望收益來決定是否提供貸款服務(wù)。供應(yīng)商和采購商決策的四種不同情況，即D1（守約，守約）、D2（違約，違約）、D3（守約，違約）、D4（違約，守約），銀行可以預(yù)測出四種不同情況發(fā)生的概率分別為13、（1－1）（1－3）、1（1－3）、（1－1）3，其中，13為供應(yīng)商守約的概率；3為采購商守約的概率。∈[0，1]值越接近于1，則其信用越好。

用I來表示在考慮隱性股權(quán)的情況下銀行期望收益為：

2.2 不考慮隱性股權(quán)的博弈分析

在不考慮隱性股權(quán)且銀行向供應(yīng)商提供貸款時，收益矩陣如表2所示。不完全的信息博弈時，銀行向供應(yīng)商提供貸款，NI為銀行的期望收益為：

3 結(jié)論

本文是在由供應(yīng)商、銀行、采購商所組成的供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)中，基于存貨質(zhì)押融資模式，在考慮與不考慮隱性股權(quán)兩種不同的條件下進(jìn)行對比分析，以得出隱性股權(quán)對均衡結(jié)果的影響。

表2 收益矩陣

銀行貸款中小企業(yè) 守約違約 核心企業(yè)守約 （α+r）ωq 違約

最終結(jié)論為：不完全信息博弈時，如果考慮了隱性股權(quán)，交易主體三方更能夠達(dá)到納什均衡（貸款，還款，還款），此時，銀行期望收益將會比不考慮隱性股權(quán)時更高。這是因為隱性股權(quán)的原因，有資金缺口的中小企業(yè)在向銀行提出申請貸款時，銀行更傾向于向其提供融資服務(wù)，有效地解決中小企業(yè)資金困難的問題。

［1］顏光華，林明.合同、誠信和雙邊長期交易關(guān)系的管理［J］.財經(jīng)研究，2002（12）：37-43.

［2］Wilner B S. The exploitation of relationships in financial distress：The case of trade credit［J］.The Journal of Finance，2000，55（01）：153-178.

［3］Smith J K.Trade credit and informational asymmetry［J］.The Journal of Finance，1987，42（04）：863-872.

2095－6835（2019）01－0088－03

F832.4

A

10.15913/j.cnki.kjycx.2019.01.088

黃玉潔（1993—），女，碩士研究生，研究方向為管理科學(xué)與工程。

〔編輯：張思楠〕