從財務視角審視上市公司可持續增長

陳雅文 林媛璐

【摘 要】實現企業價值最大化是企業財務管理的主要目標，有許多上市公司忽視公司的可持續發展，而以公司快速增長作為公司戰略管理的首要目標。企業在快速增長過程中，沒有考慮與其自身的財務資源相適應，從而導致高估企業可持續增長的能力，使企業陷入財務危機?？沙掷m增長是很多企業管理者所關注的問題，也是很多企業所面臨的問題。

本文研究了可持續增長的理論內涵，實際增長率不同于可持續增長率時的財務策略選擇。本文以可持續增長模型為基礎，通過對XX藥業股份有限公司近三年的財務數據進行分析，將可持續增長率與企業的實際增長率相比較，判斷出企業發展的階段和可能出現的財務問題，從而為其繼續發展提供適當的財務策略。

【關鍵詞】可持續增長;財務分析;財務策略

一、XX藥業基于財務視角的可持續增長分析

（一）公司實際增長率

公司實際增長率就是當年營業收入比上年營業收入的增長百分比，是營業收入的增長率。對于XX藥業來說，營業收入是其最主要的業務收入，營業收入占收入總額的比重2011年是99.88%，2012年是99.85%，2013年是99.61%，所占比重很高且逐年減少。營業外收入所占比重很小，因此分析該公司的營業收入增長率具有很強的代表性。

按照這一理論，XX藥業2010年至2013營業收入實際增長率數據如表1.1所示：

從這一數據分析，XX藥業2010年-2012年營業收入在逐漸上升，但2013年又突然下降，說明該企業2013年采取降低實際增長率的措施。

（二）公司可持續增長率

公司2011年的凈資產收益率是8%，2012年凈資產收益率是7%，2012年相比2011年凈資產收益率降低了1%，2013年凈資產收益率是5%，2013年相比2012年凈資產收益率下降率了2%。相比于營業收入的增長率，同年凈資產收益率的增長率差距很大，甚至凈資產收益率出現了負增長?？梢哉f公司的可持續增長未能完全發揮。

（三）公司實際增長率與可持續增長率的差異分析

公司實際增長率與可持續增長率本質上都是銷售增長率，實際增長率反映了公司當前的實際發展速度，可持續增長率反映了適合企業的發展趨勢。

1、2011年差異分析

2011年實際增長率為3.25%，可持續增長率為4.83%，實際增長率小于可持續增長率。企業資金營運能力比較低，使得企業營業收入增長比較緩慢。

2、2012年差異分析

2012年實際增長率為20.38%，可持續增長率為6.88%，實際增長率大于可持續增長率。企業進入高速發展階段，但企業財務風險比較高，應收賬款和存貨較2011年比有明顯的增加。

3、2013年差異分析

2013年實際增長率為-12.85%，可持續增長率為3.85%，實際增長率小于可持續增長率。2013年較2012年營業收入有所下降，企業實際增長率為負數，但可持續增長率仍為正數。說明企業較2013年的高速發展有了明顯的改變。

二、企業實現可持續增長的財務策略

（一）尋找新的銷售增長點

XX藥業2013年的實際增長率為負數小于企業可持續增長，企業的存貨周轉率低，所以企業可以通過尋找新的銷售增長點來提高增長率。尋找新的銷售增長點就是開發新的產品、改良升級舊產品、對產品結構進行調整，以使公司找到新的銷售增長途徑，提供公司新的利潤增長點。

（二）提高股利支付率或回購股票

公司可以降低收益留存率，增加股利支付率，使股東獲益，或者是回購股票。兩種方式都是使充裕且閑置的現金返還給股東，可以有效的避免資金的浪費。此兩種方式都將涉及到公司委托方和受托方利益。影響股價同時必然影響到市場對公司的正確評價。增加股利支付率將向市場傳達公司較好的經營狀況這一信號，樹立公司良好的形象，對于委托方對受托方的評價產生積極的影響。另一方面，按照可持續增長率理論，股利支付率和收益留存率是此消彼長的關系，提高股利支付率勢必降低收益留存率，從而降低可持續增長率。直接縮小了可持續增長率和實際增長率之家的差距，從表面上解決了公司緩慢增長的現象。通過股票回購減少流通在外的股票，這一舉措將直接增加每股收益，股價隨之上升，對于實現長期股利政策起到積極的作用，而且避免了將來支付股利產生的派現壓力。從管理者角度考慮，即便是現在投資不能使股東產生更多的價值，但仍然希望公司的規模不斷的擴大，這樣，不將多余的現金外流給股東而失去控制的領域就不失為一個明智之舉。

【參考文獻】

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