毅達資本：一家本土VC的涅槃與重生

劉巖

關于毅達資本

毅達資本投資業務始于1992年，累計組建了80 支不同定位的股權投資基金，管理資本規模887 億，累計投資支持了700 多家創業企業，助推其中135 家企業成功登陸境內外資本市場。

南京這座城市沉淀了太多的歷史和文化，也孕育了南京本土企業家聰明而靈動、實誠又豁達、踏實卻不張揚的品質。從業20多年的VC老兵應文祿（毅達資本董事長）總覺得，這座古城的底蘊塑造了毅達資本樸誠勇毅、不達不休的獨特性格。

2018年11月20日，《毅達資本投資策略研討閉門會議》在總部南京舉辦，“重要會議，請勿打擾”的會議提示牌放置在會場門口，無需提醒，全體參會人員都提前將手機調到靜音狀態。

會上，應文祿神情嚴肅地說道：“2018年，中美貿易摩擦、環保風暴、金融去杠桿等一系列重大事件影響疊加顯現，債務擴張帶來的財富效應被戳破，尤其是五月到九月，很多人甚至用‘至暗時刻來表達這段時間的感受。這種寒冷也已經傳導到各個層面，形勢很嚴峻。但是寒冬正在慢慢消融，目前，政策底已經堅定確立，市場底和信心底也在恢復之中。我們要抓住這個窗口期，利用我們手中的彈藥加快布局，引導金融資本支持領先科技，真正扶持一批掌握核心技術、具有自主研發能力、技術達到世界領先地位、屬于底層技術領域或產品具有進口替代能力的企業發展壯大。”

應文祿對形勢的判斷不無依據，2018年創投行業的募投管退都遇到極大的挑戰。根據清科數據統計，2018年前三季度，中國股權投資市場呈現較明顯的募資難問題，募資總金額同比下滑57.1%;投資方面，規模同比下滑6.4%;退出方面，境內上市企業過會率僅53.3%，中國股權投資基金退出案例同比下降48.9%。

我們要利用手中的彈藥加快布局，引導金融資本支持領先科技，真正扶持一批掌握核心技術、具有自主研發能力、技術達到世界領先地位、屬于底層技術領域或產品具有進口替代能力的企業發展壯大。

但越是在行業維艱的時刻，市場“二八效應”愈發顯著。據悉，2018年前三季度，毅達資本共有3家已投企業IPO過會，此外，和天醫院、車音網、志鴻物流等多家公司被上市公司或行業龍頭企業并購。值得一提的是，在行業普遍募資難的大背景下，毅達資本2018年新募基金逆勢增長，募資總金額已經超過100億人民幣。

早期毅達資本曾經嘗試通過第三方渠道募資，但發現效率不如自己募資高，不出意外，毅達資本2019年便可實現1000億管理規模的目標，他們可能是目前國內唯一一家基本靠自有團隊募資達到千億規模的投資機構。一流的機構總是“藏在深閨有人識”，作為國企“混改”非典型創新樣本，行業翹楚毅達資本始終無法躲開聚光燈的照射。

人們永遠只會記得成功者領先時的姿態，卻忽視了他們背后難以向外人道出的艱辛。這家既“老”又“新”的本土VC，如何在短短的數年間打造一個全新的品牌，如鳳凰涅槃般重生，又迅速躋身國內創投行業第一方陣呢？他們爆發增長的背后積聚了哪些勢能？又經受了哪些考驗？

生死考驗：初期靠刷臉，后期拼業績

不論是政府、同行或媒體，“混改”永遠是外界了解毅達資本繞不開的話題，這一切正是因為，能夠真正做好國企“混改”的企業鳳毛麟角。

2014年，國有老牌創投機構江蘇高科技投資集團（簡稱“高投集團”）率先在業內實施混合所有制改革，成立了毅達資本，應文祿成為“脫帽”后的市場化機構——毅達資本的董事長。在此，對“混改”的背景不再多做復述，過程卻是驚心動魄。

毅達資本董事長 應文祿前路可能還有很多深水區，唯有用毅力和智慧，探索前進

先活下去！這是“混改”初期的基本訴求，剛開始改革時，團隊內部連續三天開會討論，應文祿從“舊部”帶兵78人出來獨立創業，當年可預估的基金管理費收入僅夠一年的開支。“第二年如果找不到錢，可能就要辭退員工;第三年如果再募不到錢，公司可能就‘涼涼了。”那段時間，責任感和緊繃感時刻縈繞著應文祿。

“僅靠管理費收入不可能支撐團隊的生存和發展，想活下去的第一步就是在市場上證明自己，如果投資人愿意把錢交給我們，我們就能活下去。”改革第一年，應文祿親自承擔起募資的大任，他帶隊聯絡、拜訪了很多潛在投資人，以第一年就新增募資50多億的成績回饋了團隊的努力。“在業內，只能說投資人還算認可我這張臉。”應文祿爽朗地笑起來。

毅達資本的早期LP多為高凈值個人，這兩年，機構投資人的比重開始變得越來越大。“應總從2016年開始就說，前面還能靠他刷臉募資，后面就必須靠毅達刷業績募資了。”毅達資本合伙人卞旭東娓娓道來。

卞旭東談到，今年確實感受到外部環境不夠好，投資者比往年更加謹慎、觀望情緒更加濃厚，媒體也頻繁出現機構募資不暢的報道，業內資深大咖曾提到，“從前募一支50億元的基金一般平均用時3個月，最長5個月，但今年得用12?13個月，確實非常辛苦。”

在逆勢環境中，毅達團隊不敢掉以輕心，經過日以繼夜地溝通，用規范的運作和扎實的投資，打消投資人不敢投的擔憂，在行業募資的困局中穩穩地走出了一條增長的弧線。

投資人對事業要有敬畏之心，這個市場變化太快了，必須提前規劃好未來的投資方向和業務布局，如果未來我們不能夠給投資人帶來持續的收益和回報，很快就會被投資人拋棄。

作為優秀投資人的核心素質之一是捕捉、吃透個體事物“異動”背后的原因，定期進行系統性地分析復盤。毅達資本發現，今年募資能夠逆勢增長，可能在于以下原因：第一，在經濟環境良好時，很多LP傾向與小機構合作，認為其機制靈活，但合作一段時間后會發現有些基金風控意識不強，便開始尋找大機構合作;第二，毅達資本的創始合伙人團隊極其穩定，在一起工作、磨合超過10年，經歷過多次產業調整周期，40多名中層管理人員的流動性極低，這樣的團隊為數不多;第三，就毅達背景來看，既有國企背景、懂得政府訴求，又非純國資，是純市場化運營的基金，所以很多政府基金愿意尋求合作。

“老實說，在寒冬下，毅達資本今年募資規模超過100億，這個成績很不錯。但我們仍需謙卑，投資是面向未來的，這一輪成績的取得是對我們前幾年成績的肯定。投資人對事業要有敬畏之心，這個市場變化太快了，你必須提前規劃好未來的投資方向和業務布局，如果未來我們不能夠給投資人帶來持續的收益和回報，很快就會被投資人拋棄。”應文祿談到。

市場口碑：有溫度的錢，有價值的錢

毅達資本創始合伙人史云中告訴創業邦（微信搜索：ichuangyebang），VC的錢是聰明的錢、有溫度的錢、有價值的錢、有情懷的錢，“聰明”體現在項目的選擇上，機構足夠專業，對項目能夠充分判斷;“溫度”體現在能夠與合作伙伴共贏，不做門口的野蠻人;“價值”體現在能夠不斷地為企業賦能，幫助企業發展壯大;“情懷”則體現在能夠承擔科技進步、國家發展的使命，把商業目標和社會目標結合起來，真正推動社會進步。

改革后的毅達資本分設健康產業、材料與裝備、清潔技術、文化、現代服務業、TMT等六大事業部，每個領域幾乎都是各路基金重兵布局的熱門賽道。尤其在2015年-2016年間資本環境最狂熱時，毅達資本各個事業版圖的合伙人都普遍面臨一個棘手的問題：毅達資本做完盡職調查的案子，會被其他機構高價哄搶，很多同行都知道毅達資本看中的案子質量不錯，哪怕盡調未通過的案子，一些機構也愿意投上一把。

面對惡性競爭，毅達資本只能靠對產業鏈理解的深度和產業生態布局打動被投企業，“實在談不攏的企業就果斷放棄投資，也沒有什么好可惜的，寧可犧牲數量，也要為質量把關”。毅達資本合伙人厲永興告訴創業邦（微信搜索：ichuangyebang），“投資行業一定是長跑，順周期中有的機構忽略了最簡單的商業邏輯和行業規則，一路狂奔，獲得了短期利益。但是，逆周期下被撞得頭破血流、率先出局的也是他們。”對此，應文祿表示，對抗經濟周期波動和產業波動需要理性投資，理性投資需要的是專業和堅守，而超越財務投資的產業投資則是VC行業發展的核心理念。

毅達資本創始合伙人團隊

據了解，市場上普遍認可毅達資本是善意投資人、“超級第六人”和“穿針引線的使者”，這種文化已經深入到每一個毅達人的血液。目前，毅達資本為廣大被投企業打造了兩個服務平臺：一個是GIFT峰會，一個是CEO俱樂部，可以精準地為企業和企業之間、企業和金融之間搭建零障礙溝通的平臺，為企業發展提升能量。

按產業打造俱樂部、打造生態圈，是企業家們希望毅達能夠提供的服務。應文祿表示，“超越活動本身提供平臺，為企業家提供持續的增值服務，是毅達資本的應有之義。”

愛惜羽毛：寧可錯過，不可錯投

不投TMT？定位做PE？絕大部分資金投在江蘇本地？這可能是外界對毅達資本最大的誤解。

“毅達的投資沒有地域限制，就投資數量而言，2017年我們投資到江蘇以外地區的案子比重達75%，其中投資的TMT項目也超過三分之一;毅達資本的投資階段多集中在成長期，碰到合適的機會還會做天使輪投資。投資講求投資邏輯，關鍵是投對的人。”應文祿告訴創業邦（微信搜索：ichuangyebang）。

2015年，應文祿在聯想集團總部欣然表示：“你們有膽魄支持他們創業，我們就有勇氣投資這個團隊！”這句話成就了一個大手筆的天使投資，投向了聯想集團內部孵化的跨平臺近場傳輸軟件企業——茄子快傳。如今，這家公司已經擁有超過15億的全球用戶，產品出海印度、印尼等國家，長期在這些國家和地區位居Google Play應用總榜No.1。在結束不久的聯想CEO峰會上，賀志強透露這家企業未來可能會獨立上市，“茄子快傳”轉型后的爆發性成長將為毅達資本帶來豐厚的投資回報。

毫無疑問，“茄子快傳”已經成為毅達資本在TMT領域的明星項目之一，但應文祿直截了當地說，他不太喜歡用“明星項目”這個詞匯，甚至有些抵觸。如果不是被外界質疑“毅達資本從來不碰TMT”，應文祿一般不會拿被投案例出來佐證。

事實上，毅達資本主要投資成長期項目。2015年～2016年間，剛“混改”的毅達資本只有一兩歲，一些漲勢不錯的案子進入他們眼中時，資本環境卻發生了劇烈的變化，資本泡沫嚴重，導致很多“明星項目”估值水漲船高。市面上絕大部分超級獨角獸明星公司的創始團隊都和毅達資本做過深度溝通，“這些企業看起來都很優秀，甚至將來也有可能成長為偉大企業，但是從投資機構來講，大家必須共贏才能合作，否則也不是我們的菜。不適合我們的，錯過也不可惜。”提到投資風口，應文祿對行業和趨勢通常有自己的獨立判斷，“很多風口都是人為造出來的，這時就考驗投資團隊的專業度——怎樣識別真假風口。”

毅達資本愛惜自己的羽毛，杜絕浮夸。“我們最好的項目獲得了近400倍的回報，但我們不喜歡這樣讓媒體做宣傳，做投資不能靠單個項目的超額回報賺錢。”應文祿告訴創業邦（微信搜索：ichuangyebang），“我不建議投資人拿個別超額回報的項目來忽悠市場，整個基金組合的項目都很好，才是真牛。就像踢足球，雖然梅西能力突出可以進球，但沒有隊友的配合，整個團隊只能遺憾出局。”

為了強化風控，毅達資本自建了20多人規模的財務盡調團隊和律師團隊。據透露，2017年全年，毅達資本立項后經過深入財務、法務盡調最終未通過投審的項目比率達到25%。毅達資本風控總監盧靖告訴創業邦（微信搜索：ichuangyebang），由于是管理公司自己建立的團隊，毅達資本風控員工都有各自的行業定位和專長，并且與對應行業的投資團隊實時溝通交流，盡調執行過程中可以將精力全部放在最重要的項目價值發現和風險識別上，在行業知識快速積累和現場快速判斷能力的提高上具有明顯優勢。“7×24小時在線讓公司內部的風控效率更高，在投資行業，高效率的90分比低效率的100分更重要。”盧靖表示。

不同于行業內傳統意義上推崇的“三分投，七分管”的觀點，應文祿認為，投后管理有時是個偽命題，他說：“這么多年的投資經歷告訴我們，種子好的項目，其實根本不用管，我個人推崇七分投、三分管，要把功夫放在投前，通過深入的產業研究和周密的項目盡調，最大程度地發現價值、防范風險，投后做的更多的則是資源嫁接的工作。”

靠賺管理費為生從來不是毅達資本的目標，伴隨著企業的成長，從投資回報中獲取超額收益才是機構健康發展的不竭動力。來自《華爾街日報》的一份數據顯示，KKR前18家私募股權基金貢獻了超過兩倍的總投資額，凈內部收益率為18.9%，據透露，毅達資本的內部收益率遠高于該數字。

正是基于毅達資本穩健的投資風格和不錯的過往業績，LP愿意長期跟隨并給予基金更長的存續期，形成口碑效應之后，很多投資人慕名而來，“基金很少做宣傳，卻一直有LP主動敲門”。

順勢而為：基于中國國運的投資邏輯

60年代出生的應文祿身上有著很強的家國情懷，對國家的發展、行業的發展總是憂心忡忡，但又有著美好的期盼。無論外在環境如何變化，他始終堅定地看好中國的國運，看好中國創投行業的發展，他曾對媒體表示：“巴菲特之所以產生在美國，是因為他處在一個美國國運不斷上升的時期，是因為他的主要投資布局在美國。而我堅定地相信，21世紀一定是中國的世紀。”

應文祿明顯感受到市場的變化，經歷2018年資本寒冬的洗禮和教訓后，一大波投資人開始觀望，甚至停止投資步伐，部分企業也遭遇估值虛高后再融資難的困境，資本市場幾乎步入冰凍期。而看準“獵物”的應文祿打算大膽出手了，“我們不要被悲觀的輿論左右，現在需要逆向思維、低點布局、抓住機會，投科技、投中小、投實體，尋找行業里的優秀企業，尤其是B端的隱形冠軍、有工匠精神的企業家。”應文祿告訴創業邦（微信搜索：ichuangyebang）。

2018年11月進博會，應文祿和他的團隊花了一天時間去考察。“我們泡了上海進博會幾個展館，對標世界巨頭，發現中國科技企業有樣板，只要將我們的科技生產力釋放出來，將資源多多向科技支持集聚，耐住寂寞，自主創新，就完全有機會造就一批批科技巨人。”應文祿表示。

應文祿告訴創業邦（微信搜索：ichuangyebang），中美貿易戰、中興事件的爆發可以說把中國人徹底打醒了，作為創投機構，應當深刻理解中國社會的未來，把握經濟金融發展的規律，將根系深深地扎進土地，引導金融資本支持領先科技，真正肩負起創投行業服務實體經濟的使命、服務科技發展的使命。

其實，毅達資本自成立以來，一直熱衷于投資科技創新、底層技術以及科技在傳統制造領域的應用。2018年10月份，毅達資本宣布投資人工智能領域的創新企業——高重科技，該公司基于 AI 技術設計出了“天眼”視角下跨監控設備軌跡追蹤安防產品，能夠完成對人、車、物等目標對象的多維度綜合特征的高精度識別。例如，安保人員需要立刻找到在機場丟失的某位兒童，只需在監控中用鼠標選中當前影像中的小孩，系統便會立刻追蹤目標并定位其實時位置。目前，高重科技的智能視頻分析產品為航空、鐵路、金融、展覽等多個行業龍頭標桿客戶所認可。這樣的投資案例還有很多，可能它們都不被普通公眾所熟知，卻都是各自領域的“隱形冠軍”。

我不建議投資人拿個別超額回報的項目來忽悠市場，整個基金組合的項目都很好，才是真牛。就像踢足球，雖然梅西能力突出可以進球，但沒有隊友的配合，整個團隊只能遺憾出局。

為了維持對產業和市場的敏銳度，應文祿至今依然奔跑在創投一線跟企業交流，保持7×18小時的工作狀態，每年看200多個項目。他說：“勤奮和專業是投資人的最低門檻，每天跑產業鏈，你的感覺會不一樣。這個行業對人員的要求非常高，書本知識完全不夠用，投資必須要做行商，不要做坐商。”

應文祿一直強調，投資沒有捷徑，所以毅達團隊會踏踏實實做行業研究，圍繞產業鏈、產業樹投資布局。

推崇“潛心做文化，匠心做投資”的理念

“即使在行業特別浮躁的環境中，我們依然會充分堅持行業研究。”史云中說。據他介紹，毅達資本并不會將投資項目數量作為投資經理考核和晉升的唯一指標，而是提倡“真實”的企業文化，給團隊足夠長的成長時間。

“投資文化很重要，有些投資經理可能來了兩三年都不出成果，但到第四年、第五年會突然爆發。對年輕人來講，過程更重要，團隊成長一定是厚積薄發的，如果急功近利、為推而推，就會出問題。”應文祿有一套成熟的管理理論，也特別強調投資文化、產品思維和工匠精神。

除行業研究之外，毅達資本也在持續強化區域布局，不僅在江蘇全省各個地級市都設有區域團隊，在北京、山東、安徽、浙江、福建、廣東也都建立了區域團隊。“行業研究是空軍，區域布局是陸軍，空軍和陸軍的配合能夠使我們更加精準地對接到行業內、區域內的一線企業。”在沒有找到合適的人之前，應文祿不會盲目擴張，每下沉到一個區域市場，他都會異常謹慎，他說：“很多企業都是死在了求大，做投資，不要被欲望主導，不要冒進做自己不擅長的事，越穩健越安全，越安全越久遠。”

在應文祿的朋友圈中有這樣一段話：沒有天賦異稟，只有傻傻地不懈堅持。千尺高臺，始于壘土。不追求熱烈，只希望更有沉淀。

“前路可能還有很多深水區，唯有用毅力和智慧，探索前進。”應文祿說。