中國人民銀行參事室主任紀敏：2018風險釋放出清 2019輕裝上陣

孫庭陽

紀敏在第十七屆中國經濟論壇上參加“做好金融服務實體經濟這篇大文章”高端對話

2018 年12 月29 日，在由人民日報社指導，《中國經濟周刊》、中國信通院、工信部工業互聯網產業聯盟共同主辦的第十七屆中國經濟論壇上，針對如何解決實體經濟的“融資難、融資貴”問題的討論中，中國人民銀行參事室主任紀敏從宏觀經濟大環境角度剖析了這一問題產生的根源。

中國人民銀行是中央銀行，牽頭負責促進國內金融業協調健康發展工作，實體經濟活動中的貨幣流通，金融活動中的流動性松緊，央行的政策至關重要。紀敏在中國人民銀行負責研究工作多年。

紀敏認為，此前的 “融資易，融資不貴”是因為作為上游的金融機構尚未支付信用擴張和監管成本，現在要把這塊成本補上。從下游企業端看，在經濟下行和轉型期間，企業支付融資成本也會提升。上下游綜合作用， 近幾年就出現了“融資難，融資貴”的現象。

在2018年金融風險得到有效釋放與出清情況下，紀敏認為2019年將是輕裝上陣、轉化成為勝利成果的一年。

金融機構補短板 真實還原信用風險

中國的宏觀經濟既要看報表，也要實地調研。從報表中看，中國的廣義貨幣M2在2018年11月余額181.32萬億元，同比增長8%，金融系統的流動性非常大。但一到實際使用資金的企業，普遍反映是資金緊張，“融資難，融資貴”成了普遍問題。

“帶有一定的必然性，我們到了這樣一個轉型的階段，就帶有這個階段不可避免的特點。” 紀敏這樣解析“融資難，融資貴”產生的根源。

從前兩年開始，降杠桿成為經濟生活中的關鍵詞。中央文件講的去杠桿，主要是結構性去杠桿，指的是企業、用錢人要縮減杠桿比例。

前幾年，企業盲目擴張盛行，導致其自身運行杠桿率提高。有的企業，在自己原本擅長的領域內已經做到了市場頭部，仍然向上下游兩端擴張，美其名曰做全產業鏈。有的企業做跨界經營，用融資來的錢，投資與原來主業不相關的行業。就此，造成企業的杠桿率不斷攀升，這樣的擴張所積累的風險顯而易見。

從這個角度分析，企業降杠桿確有必要。

從資金供給方看，從2017年以來，金融監管機構的一系列動作是在“補短板”，金融行業也在降杠桿。紀敏解釋：“實際上從資金的供給側，要把此前的信用擴張杠桿給大幅度地往下降。”現在出現的“融資難、融資貴”的問題，很大程度上是原來真實信用風險的還原。

紀敏進一步解釋說，此前的“融資不難、不貴”，是源于信用擴張。表現在社會融資規模的增速比較快，一般在14%甚至更高一點。經過近兩年的調整，現在社會融資規模明顯下降。

比如，原來銀行的表外業務、委托貸款、信托所提供的融資，是社會融資規模增長的主要貢獻者。這些融資實際上是金融機構信用擴張行為。既然是信用擴張，就有信用風險。對應的金融機構要有資本的增加，用增加的資本來吸收擴張的風險。此前，監管機構也未對金融機構提出相應的成本要求。

金融機構對外發放的貸款，有些信用風險并不低，卻被當作低信用風險來對待，其中的不良貸款難以避免，壞賬撥備也沒有。

長此以往，將會造成金融機構風險積累，所以現在 “監管制度一個一個往上補短板”。

金融機構要補短板，補上高信用風險對應的成本。換一種方式理解，此前的融資不貴，是沒有充分考慮到風險定價，沒有支付監管成本，紀敏強調“現在一矯正、一還原，矛盾凸現出來，表面化了”。

由于有著上述操作，此前那些途徑所能提供的融資，自然也就降了下來。

企業投資回報率下降 融資成本必然上升

中國國內面臨經濟轉型壓力，作為融資使用端的企業，身處其中，企業的投資回報率下降也是在所難免。金融機構對企業的融資自然要提高資金使用成本，以覆蓋信用風險。

我國正處于實體經濟面臨轉型的過程。

一個方面是GDP增速在放緩，從數年前的每年兩位數增長，陸續降至8%，2018年數個季度都在6.5%附近。國家發改委財政金融司司長陳洪宛在當天論壇預測，2018年全年應是6.5%的增長。

另一個方面是宏觀經濟增速放緩之下，實際上的投資回報率也是在逐漸放緩。紀敏定義為“這意味著你的信用風險上升”。

通俗的理解，財務狀況一般、賺錢難的企業發行債券，為此支付的利率，要高于財務狀況優良、賺錢容易的企業。當企業的投資回報率逐漸下降時，金融機構要求企業支付較高的融資成本，紀敏認為：“是對應著經濟轉型過程中投資回報率下行的變化，是正常的”。

資金供給上游補短板，降低了放款總量。資金需求下游身處投資回報率下行期間，金融機構為了防風險，彌補信用風險，資金價格提升。

雖然是回歸至正常，屬于周期中的正常周期，但企業感覺到的“融資難、融資貴”也確實需要解決，管理層已經有針對性地動手解決這個問題。

2018年的貨幣供應量、社會融資規模總量增速，紀敏認為已經到了一個正常的水平，資金的投向、結構也已經優化，尤其是表現在針對小微企業、民營企業這方面的投向、占比和增速在上升，也反映了整個中國經濟新舊動能轉化的加快。

從風險出清與釋放的角度看，2018年是金融風險得到有效釋放與出清的一年，紀敏認為：“2019年將是輕裝上陣的一年，會將2018年的實踐轉化成為勝利成果的一年。”