美股熊了

宋奕青

美股市場剛剛經歷了有史以來最差的圣誕前夜！

2018年10月以來，美股就開始疲軟態勢，12月21日美股再度重挫，道指創金融危機來最差單周表現，納指跌入熊市，標普在本周則創下2011年8月來最差單周表現。美股的熊市，終于要來了嗎？

十年來最慘的時刻

2018年12月24日，道瓊斯指數報21792.2點，創近16月以來新低；標普報2351.1點，創20個月以來新低；納指報6192.92點，創17月以來新低。當天美股市值大跌約8500億美元，約合人民幣近6萬億元。如果從7天跌幅來看，美股市值大跌超過4.5萬億美元，對應人民幣約31萬億元。此前的一周，道瓊斯工業平均指數和納斯達克綜合指數均創下了2008年以來的最大單周跌幅，被稱為金融危機以來美國股市最糟糕的一周。

對此，美銀美林分析師史蒂芬？薩特邁爾警告稱，美股目前正處于熊市陣痛中，調整正在加劇，而且2019年上半年美國股市將持續動蕩。多位有影響力的業內人士的預測更為悲觀。美聯儲前主席格林斯潘日前在接受媒體采訪時表示，美股牛市已結束，美國經濟可能陷入滯脹，但現在談論滯脹會持續多久或多嚴重還為時尚早。

在美股三大指數集體遭遇金融危機以來最“糟糕一周”后，美國財政部長姆努欽親自致電美國六大銀行首席執行官，過問市場流動性情況，還放風要同“救市國家隊”會談。但是，姆努欽安撫市場的舉動似乎并沒有起到良性的效果。這些不尋常的舉措，反而令市場生疑。

橋水基金首席投資官Greg Jensen在最近的一份報道中“2019年已經被設定為危險的一年，因為財政刺激在逐步減少，而美聯儲收緊貨幣的影響將走向巔峰。”他認為，美國經濟在邁向周期尾聲，流動性已去除，市場卻沒有體現大環境變化。流動性轉變和周期進入末端的動向給資產帶來危險，而金融資產的反映又讓危險形勢變得復雜。

這次市場在擔心什么？

當熊市來臨之際，任何的好消息都不足以阻止賣方拋售。盡管經濟狀況穩定，市場依然會下跌。樂觀的一面常常被忽視，任何積極的消息似乎都被交易員所遺忘。其實美國股市從2009年3月見底后，經歷了一輪轟轟烈烈的大牛市，持續時間9年半，創造了歷史上最長的一輪牛市。而其中的代表則是蘋果，蘋果市值一度超越1萬美元，打破了物理學極限。

這一切都像極了2008年。大家都知道，那一年，美國的房地產泡沫破滅，引發股市大跌，老牌投行雷曼兄弟破產，全球金融危機爆發。

而在經歷了10年的復蘇之后，各國貨幣極盡寬松之能事，被形容為“開著直升飛機撒錢”，也創造了新一輪的泡沫。而從估值上來看，這些泡沫的水平甚至比2008年還要高出很多。

所以泡沫的崩盤幾乎是不可避免的。2019年全球經濟將迎來更大的考驗。但是畢竟人們已經從2008年的危機中吸取了很多的經驗教訓，因此可能會更好的面對。

國際股市策略師Mark Jolley，在接受美媒采訪時直言，我也希望能樂觀些，但目前沒有太多正面因素，最糟糕的情況尚未出現。

Jolley表示，我們正處于全球熊市的開端。他認為，信貸市場將成最大風險，由于美聯儲預計，2019年會再加息2次，“企業會發現，債務償還變得更加困難，恐因此出現違約問題，甚至對股市造成負面影響。”

瑞穗銀行經濟與戰略主管Vishnu Varathan指出，投資人沒有樂觀的理由，因為美聯儲采取緊縮貨幣政策，意味著投資資金將隨之減少。

為安撫金融市場，美國財政部長梅努欽稱他已致電美國6大銀行高層，確保資金流動性無虞。

人民幣有望“企穩回升”

看到美股的大跌，不禁讓人想起，2018年初曾經有媒體公開預測，美股年內可能暴跌20%。當時，大家還對此有些不太相信。現在看，顯然這樣的預測真的是“神”。其實，這也告訴我們，當股市處于高位時，任何謹慎保守的看法，都是不應該忽視的。再看A股市場，確實也受美股影響一路走低，但跌幅都有所收窄，不僅“政策底”經受住了考驗，同樣也再次扛住了美股大跌的考驗，這證明了一點，A股現在不跟著美股走了。

華創證券研究所首席策略分析師王君指出，A股今日的下跌與美股有一定關系，就其團隊此前的研究經驗來看，在美元指數相對平穩而美股暴跌的情況下，A股第二天通常會先跌后漲。其中的邏輯在于，美股暴跌具有其自身的因素，比如估值過高、投資者對經濟下行的預期等，而如果沒有匯率的傳導，不通過美元上漲從而讓人民幣資產面臨外流壓力的話，那么美股暴跌對于A股的沖擊就是有限的。

2018年以來，歐洲景氣度明顯走弱，我國增長亦有所放緩，唯美國表現“一枝獨秀”。經濟強弱對比之下，美元指數“一騎絕塵”，俄羅斯盧布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亞爾、菲律賓比索等貨幣相繼大幅貶值，人民幣兌美元也來到7：1的整數關口。

相比于其他新興市場國家，我國仍有較高的貿易順差，外匯儲備又十分雄厚，人民幣不具備大幅貶值的基礎。然而，美國經濟強勢，美聯儲持續緊縮，確實增加了人民幣短期貶值的壓力。由于股票在美國居民的資產中占比很高，美股的調整對美國居民的財產影響很大。

美股近期的大幅調整，已經引發特朗普對美聯儲持續加息的批評。受迫于壓力，美聯儲主席鮑威爾在近期的發言明顯軟化，市場認為2019年美聯儲加息的幅度和節奏將有所緩和。如果美股正式跌入熊市，則美聯儲緊縮將受到更大摯肘，有利于人民幣企穩回升。

另外，由于美聯儲持續加息，中美債券利差大幅收窄，1年期中美國債利差甚至出現了倒掛，很大程度上導致了人民幣的貶值，也制約了貨幣政策的空間。如果美股跌入熊市，而美聯儲相應放慢加息步伐，則中美利差對債券市場的制約將明顯減弱。