2019年人民幣匯率往何處走？

張樂

全球經濟增長放緩，主要央行貨幣政策陸續回歸正常，2019年人民幣匯率的變化具有不確定性。

截至2018年12月25日，相較2017年12月29日，在岸人民幣對美元、歐元、日元、英鎊中間價分別貶值5.19%、貶值0.7%、貶值7.32%和升值0.29%。其中，從6月底至今，在岸人民幣兌美元中間價于雙向波動中呈貶值趨勢。

2018年12月21日，CFETS人民幣匯率指數為92.91，較2017年12月29日下降1.94，且6月底前，人民幣匯率指數呈現上行趨勢，7月份下行趨勢明顯，8月份以來則平穩震蕩。

2019年，國內外經濟金融形勢不確定性加大，人民幣匯率又將會有怎樣的走勢？

多因素影響

影響人民幣匯率的因素有很多，內部因素有國內經濟基本面、經常賬戶狀態、監管狀況等，外部因素如主要經濟體走勢和貨幣政策、中美貿易摩擦等在2019年的變動都會對人民幣匯率施加影響。

外匯專家韓會師在接受《中國經濟信息》記者采訪時表示，經常項目能否維持基本平衡和監管當局的政策態度是2019年影響人民幣走勢的兩個重要因素。

韓會師認為，“若經常項目不能維持基本平衡，呈現較為明顯的逆差格局，市場情緒可能受到持續的負面影響，人民幣貶值壓力可能增大。目前來看，2019年我國經常項目整體出現逆差的概率較高。由于我國擁有龐大的外匯儲備，且資本項目尚未完全開放，監管當局的態度對市場情緒的影響很大，也會直接影響企業和個人的結售匯操作。監管當局若能繼續堅持維持人民幣基本穩定的立場，對市場情緒波動及時加以引導，即使經常項目出現明顯逆差，人民幣大幅度貶值的概率也不高。”

主要經濟體走勢方面，德銀宏觀分析師Alan Ruskin指出，今年全球M1增速放緩，部分是受到貿易保護糾紛影響。但即使貿易糾紛逐漸平息，這個先行指標的變動也反映出2019年上半年的全球經濟增長勢必會出現同步放緩。

法國、德國、歐元區公布的2018年12月PMI數據連創新低，意味著制造業和服務業活動的明顯放緩。法國財政預算問題的發展及帶來的不確定性、意大利與歐盟在預算問題上的談判、英國“脫歐”等都將給歐元走勢帶來不利影響。

貨幣政策方面，2008年金融危機后，全球主要經濟體央行推出的超寬松貨幣政策如今陸續正常化。美聯儲的資產負債表已逐步收縮，歐洲央行確認2018年底前結束購債計劃，日本央行也在不斷減少資產購買規模。

12月13日，歐洲央行公布的12月利率會議決議顯示，在資產購買方面，2018年12月底結束2.5萬億元歐元規模的QE，增加了“再投資將持續到首次加息后”的表述。在利率方面，預計至少在2019年夏天結束前將保持利率不變；將確保歐元區核心通脹水平在中期內繼續低于并接近2%，若通脹方面需要，將維持關鍵利率在當前水平不變。

12月20日，美聯儲宣布上調聯邦基金利率25個基點至2.25%-2.30%，這是2015年12月啟動本輪加息以來第9次加息，也是今年以來第4次加息。

東方證券首席經濟學家邵宇在接受《中國經濟信息》記者采訪時表示，“我認為影響人民幣匯率的主要因素有：對外，美聯儲的加息進程會帶動美元指數往上走，歐洲經濟如走弱會使得美元指數的相對強度增加，這兩方面都會導致美元走強從而壓低人民幣的匯率；對內，主要是人民幣資本賬戶管理的嚴格程度以及經濟基礎面的恢復情況，如果管理比較嚴格，經濟基本面修復的比較明顯，會對人民幣匯率起到一定的穩定作用。”

邵宇認為，貿易摩擦對人民幣匯率的影響會比較大一點，在中美談判條件里，美國可能要求人民幣要升值，至少不能大貶值。如果中國答應，承壓的人民幣就不會有特別明顯的貶值。另外，如果貿易摩擦加劇，外資企業可能會考慮撤回一部分對中國的投資，進而引起資本外流，包括以前累積的利潤也會匯回到美國。所以這些因素都會產生相應的影響。

興業研究宏觀部總經理郭嘉沂在接受《中國經濟信息》記者采訪時表示，2019年影響人民幣匯率的因素中，外因方面，主要關注美元指數與美中利差雙錨驅動，跨境逆周期調控階段性加強下，利差錨有所淡化；內因主要考慮寬松貨幣政策向信用端的傳導進度；最大不確定性是中美貿易關系的發展變化。

中央財經大學國際金融研究中心主任張禮卿在接受《中國經濟信息》記者采訪時表示，中美貿易沖突、美聯儲加息、美元走勢、國內貨幣政策和匯率政策取向，將是影響人民幣匯率走向的五大關鍵因素。

張禮卿告訴記者，“關于中美貿易沖突的前景，目前還難以做出準確判斷。如果在明年3月1日之前雙方不能達成協議，那么中國的出口和外商直接投資流入都將面臨相當嚴峻的考驗。一般認為，2019年美聯儲還會加息2-3次，隨之而來的美元繼續走強應該也沒有懸念，這些都會繼續增大中國短期資本流出的壓力。面對經濟下行壓力，國內貨幣政策很可能在事實上進一步保持較為寬松的態勢。所有這些，都將使人民幣承受貶值壓力。當然，如果中美貿易談判取得積極進展，或其他一些因素也出現相對有利的變化，那么人民幣保持穩定甚至小幅升值的情形也有可能發生。”

“如果發生比較大的貶值壓力，相信央行會進行干預，而3萬億美元的外匯儲備也為干預提供了比較充分的保障，足以應付一般性的資本外流和貶值壓力。另外，必要時，進一步加強資本管制也將成為可選的政策工具。”張禮卿進一步說道。

走勢如何？

中國金融四十人論壇高級研究員管濤在接受《中國經濟信息》記者采訪時表示，在有管理浮動情況下，未來人民幣匯率走勢有可能存在三種情形：一種是基準情形，即如果市場相信政府有意愿也有能力維持人民幣匯率穩定，則市場不會主動攻擊人民幣，人民幣匯率有望在水平區間內窄幅波動；一種是好的情形，即如果中國經濟企穩、中美經貿關系改善、美元重新走弱，則人民幣匯率穩定有基本面的支持，甚至不排除出現震蕩升值；再一種是壞的情形，即如果中國經濟繼續下行、中美經貿關系惡化、美元繼續走強，則人民幣匯率穩定將面臨考驗。

郭嘉沂認為，上半年美元指數保持強勢，美聯儲堅持加息情況下，疊加內部信用環境仍偏緊，人民幣繼續承壓；下半年假如歐央行順利進一步收緊貨幣政策，而中國內部信用環境邊際寬松，人民幣將企穩甚至轉為升值。

張禮卿認為，“值得注意的是，央行負責人近期曾表示，中國需要盡量兼顧內外部經濟均衡的同時實現；如果兩者發生明顯沖突，當局將會優先保證內部均衡目標的實現。換言之，如果出于國內經濟增長穩定和就業保障的需要，中國人民銀行很可能會允許人民幣出現一定程度的貶值。據此可以認為，如果經濟下行壓力顯著增大，2019年人民幣對美元很可能會發生5-10%的貶值。”

邵宇表示，“我們傾向于認為，2019年人民幣匯率會在一個可能比較寬的幅度內擺動，如在6.6到7.4之間的范圍內可能有比較明顯的波動。”

韓會師認為，當前國際政治、經濟形勢較為復雜，維護國內外投資者對人民幣幣值穩定的信心十分重要。在國際貿易保護主義抬頭的背景下，靠匯率貶值刺激出口的難度較高。同時，一旦市場認為“政府希望借通過貶值刺激經濟”是政策方向，即使并非政策本意，也可能觸發集中的購匯風險，同時抑制結匯意愿，進而造成較大的國際收支風險。總體來看，2019年匯率政策可能“穩定”優先。