發現價格：期貨市場的隱性功能

姜洋

干啥吆喝啥！從21世紀初去上海期貨交易所任職到現在，彈指一揮間，18年過去了。這些年，我的主要工作與期貨市場的發展和監管密切相關。

2001年-2006年，我任上海期貨交易所黨委書記和總經理期間，在證監會黨委的領導和支持下，會同市場各方一起推動了上海期貨市場的規范發展。2006年7月，我回到北京后，一直在證監會領導班子中分管期貨工作到2015年底。10年時間里，我按照證監會黨委的要求，狠抓期貨市場基礎性制度建設，推動建立了一系列規范發展的法規和規章制度，重要的是積極推動了《期貨交易管理條例》（以下簡稱《期貨條例》）的兩次修改，并兩次參與《期貨法》的起草工作，促進了期貨市場的健康穩定發展。

30年來，在中國人民銀行、證監會和期貨交易所的工作經歷，使我了解到銀行、證券、期貨之間的許多共同點與不同點，期貨和衍生品市場是最不被社會公眾理解的一個市場。

因此，需要將期貨市場知識掰開來揉碎了進行普及和大眾化，讓全社會對期貨市場的了解多一點，誤解少一點，印象好一點，這樣我國期貨市場的發展就會快一點，金融對實體經濟的服務功能就全面一點。

黨的十九大報告提出，加快完善社會主義市場經濟體制，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。這對期貨和衍生品市場提出了要求。國外成熟資本市場經驗顯示，期貨和衍生品市場與資本市場密切相關，促進多層次資本市場發展，提高直接融資比重，需要大力發展期貨和衍生品市場與之匹配。

期貨市場的基礎制度建設

在國務院法制辦（現已并入司法部）的統領下，證監會兩次推動《期貨條例》的修改，這大大促進了期貨市場的建設與發展。

《期貨條例》于2007年進行的第一次修改，是在尚福林（時任證監會主席）領導下完成的。這次修改全面總結了我國期貨市場十幾年的經驗教訓，借鑒了成熟市場的成功經驗。《期貨條例》中寫入了期貨交易所可以上市交易金融期貨、期權等內容，改變了1999年《期貨交易管理暫行條例》中交易所只能上市交易商品期貨的限制性規定，為市場發展打開了空間。

同時，證監會根據這次修改的內容，結合金融期貨籌備以及股指期貨推出的需要，制定、修改和完善了若干證監會規章和規范性文件，進一步健全了期貨市場以《期貨條例》為核心、以部門規章和規范性文件為主體的法規制度體系。

這次修改還創新了期貨市場交易結算制度，適當擴大了期貨公司的業務范圍，強化了基礎制度建設，豐富了監管措施和手段，加強了自律監管等。

《期貨條例》于2012年進行的第二次修改，是在郭樹清領導下完成的。這次修改主要是為適應原油期貨等對外開放產品的上市和創新，促進期貨市場國際化進程的需要進行的。這次修改取消了限制外國投資者參與中國期貨市場交易的相關內容，明確規定符合條件的境外機構可以在期貨交易所從事特定品種的期貨交易，為期貨市場國際化提供了制度保障，為國際投資者參與我國原油、鐵礦石以及其他期貨品種交易打開了大門。

目前，上海期貨交易所的原油期貨作為第一個面向國際投資者開放的期貨品種已經上市交易，大連商品交易所的鐵礦石期貨已對境外交易者開放，其他與國際市場聯動緊密的期貨品種對外開放也在準備中。同時，2012年版《期貨條例》還對一些大宗商品中遠期交易市場開展以大宗商品標準化合約為交易對象，采用集中競價、電子撮合、匿名和保證金擔保的交易方式進行具有明顯期貨交易特征的交易活動，進行規范和限制。

我國期貨市場與證券市場的建設是在20世紀90年代初同時起步的。《證券法》已經出臺20年，其間，進行了四次修改，而與《證券法》同時起步的《期貨法》起草了四次，至今仍是草稿。作為證監會代表，我有幸兩次擔任全國人大財經委《期貨法》起草領導小組成員。

盡管《期貨法》仍未出臺，但我們將繼續為推動《期貨法》盡快出臺而努力。2018年3月，作為全國政協委員參加“兩會”，我提交的第一個提案就是《加快制定期貨法，推進期貨市場法治化進程》。經過努力，一些具有中國特色的制度創新，比如期貨保證金安全存管監控制度、以“一戶一碼”和實名制為基礎的“穿透式”監管制度等相關內容，已經體現在《期貨法》草案中。

期貨市場的隱性功能

1998年6月以前，我在中國人民銀行非銀行金融機構監管司任副司長，負責證券經營機構的監管工作。1998年，國務院機構改革，此項監管業務劃歸中國證監會，中國人民銀行不再負責證券經營機構的監管。

按照國務院文件要求，我們“人隨業務走”劃轉到了證監會。至此，我擔任了監管業務重組后的證監會機構監管部主任。

30年來，在中國人民銀行、證監會和期貨交易所的工作經歷，使我了解到銀行、證券、期貨之間的許多共同點與不同點。我發現，在間接金融的銀行信貸市場、直接金融的證券市場和以期貨和衍生品交易為主的風險管理市場這三個相互關聯又具有不同功能的金融市場上，期貨和衍生品市場是最不被社會公眾理解的一個市場。

銀行信貸市場的間接融資功能對社會的積極作用很直觀。企業需要通過銀行貸款解決生產經營中的資金問題，個人消費和買房、購車需要銀行提供消費貸款等。儲蓄者可以存定期或活期以取得利息收入。這些都很直觀，可琢磨，可量化，可言說，公眾理解起來不難。

證券市場的直接融資功能，社會也看得比較明白。企業及其創業者在證券市場融資，可發股票、可發債券。投資人為獲得收益，可買股票、可買債券。企業從證券市場籌集的資金是明晃晃的真金白銀，可視可見。投資者買賣股票、債券等，贏錢虧錢也是豆腐菠菜，一清二白。雖然這個市場風險大，投資者有虧有賺，但是由于大家看得清清楚楚，對這個市場也容易理解。

但是，期貨市場的經濟功能和對實體經濟的好處似乎既不直觀也不直接，社會公眾看得模模糊糊，霧里看花，需要轉彎抹角才能想清楚、弄明白。

期貨市場的經濟功能是發現價格、套期保值。它既不是間接融資去貸款，也不是直接融資去發股發債，而是靠期貨交易中發現的價格和提供的套期保值機會，實現為實體經濟服務的功能。期貨價格是參與市場的交易者形成的。交易者有兩大類，即投機者和套期保值者。但交易者大部分是投機客，他們交易的目的是獲取價差收入。期貨價格對實體經濟服務的功能體現在第三方的使用上，比如并不參與期貨交易的農民、商人或企業家，他們依靠這個價格來指導生產經營活動。投機者頻繁交易產生的流動性，方便了抱著套期保值目的入場交易的企業進出市場，方便了企業經營管理。

期貨市場的經濟社會效益是隱性的。它有點兒像城市里的基礎設施，但城市基礎設施一般主要是國家投資建設的。期貨市場的價格發現和套期保值功能主要是投機者提供的。價格發現依賴的流動性是投機者創造的，套期保值者的機會也是投機者頻繁交易的流動性形成的。有一部分投機者可稱為“理性的投機者”或“套利者”，他們對市場供求等基本面和技術面的關注，以自有資金參與市場交易，因而交易出較均衡透明的市場價格。當然，投機者主觀上沒有這么高尚的道德，他們進場交易的目的就是投機賺錢、以小博大，但他們的投機活動客觀上為社會提供了一個大家不用付費就能使用的功能。

期貨市場對經濟社會有用性這種隱性特點，決定了它有利于國民經濟的功能難以言說，從而不為社會所理解。因此，對這個市場掰開來揉碎了向社會宣傳、教育和培訓就顯得非常重要。這些道理是我到期貨交易所工作后通過學習和實踐逐漸明白的。

期貨市場監管者的心聲

國內外經驗告訴我們，建立一個市場不容易。一個期貨產品或金融衍生品能否成功，一要靠產品設計是否合適，二要靠產品上市后的宣傳、培訓、推廣工作是否到位，三要靠國家的法規政策支持。

黨的十九大報告提出，加快完善社會主義市場經濟體制，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發展。這對期貨和衍生品市場提出了要求。美國經驗表明，資本市場越發達，對期貨和衍生品市場的需求越大。我國資本市場建立近30年，發展還不成熟，同時，期貨和衍生品市場的建設與發展落后于資本市場，需要加快發展以更好地適應資本市場、服務實體經濟。

市場的培育是一個較長的過程，就如作物撒下種子，需要精心澆灌、辛勤耕耘才能豐收。總的來說，我主要想表達三個觀點：

一是期貨和衍生品市場是改革開放后我國金融市場上的新生事物，是舶來品。它萌芽很早，可以上溯到2000多年前的古希臘。同時，它是近代市場經濟的產物，現代意義上的期貨市場最早出現在美國和英國。以期貨交易所為核心的大宗商品期貨交易形成的定價中心和定價權是國家的一種軟實力，中國作為經濟大國是需要的。改革開放后，我們從西方引進期貨市場近30年來，根據我國國情進行了不同程度的改造和創新，促進了我國實體經濟的發展和金融市場的完善，有利于我國的整體發展戰略。

二是應該借鑒美國等國家發展期貨和衍生品市場的經驗，興利除弊，加快我國期貨和衍生品市場的發展及法治化、國際化建設。抓住有利時機，利用我國改革開放形成的綜合經濟國力，建立以本土期貨交易所為主的國際化大宗商品定價中心，形成大宗商品國際貿易的定價基準，參與國際市場相關規則制度的制定，盡快形成自己的軟實力。

三是期貨和衍生品市場是一個高效率、高風險的市場，既可以管理風險，也可能釀造風險。其“雙刃劍”的特征，要求我們必須做好市場監管和風險管理工作。國際經驗和我國多年來監管實踐提供的經驗與規律性的東西，使我們提前發現風險、化解風險的能力不斷提高。這種能力的前提是，必須做到監管制度落到實處，監管責任落到人頭。牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

歌德說：“有些書寫出來似乎不是為了給我們什么教益，而只不過是要我們知道作者所知道的一些事情罷了。”但愿不是這樣。

（編輯：陸玲）