A股融資輪回再融資松綁透露出哪些信號？

薛玉敏

近年來，有關資本市場深化改革的話題不斷，A股改革更是“深改”中的熱點。上個月，創業板就迎來過重大利好，當時證監會發布相關決定，禁止創業板借殼的紅線有條件放開，相關規則的落地升溫了市場對于創業板改革的預期。

改革繼續，11月8日下午，證監會就修改A股再融資的三個文件公開征求意見，意見反饋截止時間為2019年12月8日。

此次再融資規則的修訂涉及主板、中小板、創業板，其中對創業板再融資松綁力度最大，也成為此次改革中的焦點。其次是放開上市公司再融資投資方的減持限制、參與價、以及參與非公開發行投資方的數量限制;第三是再融資批文有效期延長，給予上市公司更靈活選擇發行期。

《每日財報》注意到，從2010年以來，A股的再融資和并購重組規模數量經歷大起大落，根據Wind數據，2016年A股增發規模達到1.6萬億，但2019年截至11月初僅為5548億元，下滑嚴重;相應地，完成重組事件2015年最高值有345家，2019年截至目前僅為12家，斷崖式下滑。

這些再融資的制度的松綁均意味著對2017年2月“再融資新政”出臺以來日益趨嚴的再融資環境的一次重大調整，政策再次進入寬松周期，供需雙方的積極性都被激活，上市公司資金壓力困局有望得到緩解。

1A股融資歷史輪回

回顧A股歷史，上一輪再融資及重組政策寬松周期在2014-2016年。

2014年5月“新國九條”鼓勵市場化并購重組、創業板推出“小額快速”的創新機制，2015年月配套募資比例由25%上調至100%。很快并購重組和再融資登上高峰，2015年和2016年兩者規模分別達到10669億元、20758億元，是對應年份IPO募資金額的6.76倍以及12.7倍數。

不過這一輪再融資熱潮以及并購重組熱潮存在盲目并購重組，過度融資以及商譽減持風險等諸多問題，最終政策從2016年下半年開始收緊，此后兩年延續了趨嚴的監管環境，再融資以及并購重組市場遇冷，資金募資金額不斷萎縮。方正證券分析師胡國鵬認為當前再融資及重組政策環境類似2013年，正是新一輪融資環境放寬的前夜，他給出了幾個判斷：

宏觀經濟層面，目前經濟周期與2011-2013年類似，分別經歷確認下行—加速下行—企穩的周期組合，2019年整體經濟走勢與2012年類似，預計2020年在基建的帶動下有望企穩。

流動性層面，當前貨幣政策與2013年同樣面臨掣肘。企業層面，2011-2013年間，伴隨著經濟的快速下滑，企業的盈利質量也普遍下降。2018年商譽減值及股權質押風險暴露了上市公司資產質量持續下滑的問題，重組及再融資政策周期性的同收同放背后反映的是經濟周期輪動。

2有助于提振業績

為什么會放松政策？歷史經驗表明，政策放松預計將在未來兩年逐步體現到企業的資產質量和盈利能力端。

一方面取消兩年盈利條件，另一方面鎖定期時間縮短，兩者如此相加共振，必定會極大吸引更多戰略投資者進入，市場也會更為活躍。

近一年，不少新經濟企業，亦或是技術型企業，受到經濟周期、中美貿易等等宏觀因素的影響，其增速都有所放緩，盈利困難。而放寬融資標準，對于這些企業而言，就可以更有效地提高技術研發、擴大生產規模等積極影響。

上述方正證券分析師胡國鵬還做了一個分析預測。2014年成長板塊的重組規模和再融資規模增速都出現了成倍式的提升，持續帶動了成長板塊業績增長創新高，因此預測此次對于創業板市場融資松綁，對成長性公司利潤的提升會有很大的助益。

不過對于其他板塊業績的提升，也不是都一蹴而就，期間都需要有一個必要的過程和時間，如企業在資本市場融到資后，融資資金用于生產到產生有效利潤，這期間往往還需要經歷資金用途規劃、擴大生產線建設、測試、采購、生產、庫存、銷售等一系列必須環節。上一輪融資放松，也是大約經過2年的時滯期，在2016年業績上才有所反應。

方正證券判斷，對周期性板塊的提振效應通常會滯后1年;對消費板塊的利潤提振效應通常會滯后2年;而對大金融板塊的利潤提振效果及滯后時間皆不明顯，但值得一提的是，重組和再融資擴張有利于券商行業增加收入，且這種效應也是當期的。

3投資者和監管層雙重挑戰

可是，資本市場是魚龍混雜的，在“開閘”的同時，一定也會有許多不良企圖的企業流入借機融資。這個現象不可避免，但是好在資本是有選擇的，這就在某種程度上可以過濾許多“雜質”。所以對于投資者來說不應過度擔心，因為雖然魚龍混雜的現象會有，但也不是誰想要融資都能融得到，創業板對于入場的投資者有許多硬性要求，在選擇投資標的時，投資方會根據企業盈利能力、未來增長進行預期，不符合標準的那些企業也并不會因為規則放寬就能輕松拿到錢。

從市場角度看，資本趨于理性，在投資時也會擇良木而棲。所以對投資者來說新的規則對其的投資能力是一種新的考驗，同樣的，對于創業板的監管層面也是新挑戰。

（來源：每日財報）