油公司迎來機遇期曙光

分析國際石油公司上半年財報可以看出，油氣上游行業(yè)的投資機會已經(jīng)凸顯，擇機低成本兼并收購、大力開展勘探開發(fā)建設是抓住行業(yè)機遇的兩大途徑，機不可失時不再來。

2019年上半年，國際基準原油布倫特（Brent）、西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）近月期貨平均價格比上年同期分別下跌7.01%和12.24%；英國倫敦天然氣（NBP）、美國天然氣（Henry Hub）近月期貨平均價格比上年同期分別下跌5.28%和26.57%。隨著國際原油價格、天然氣價格的回落，各大國際油公司的原油、天然氣銷售價格出現(xiàn)不同程度的下跌。受此影響，國際石油公司的利潤、現(xiàn)金流、平均動用資本回報率、投資又發(fā)生了什么變化？從國際石油公司今年上半年的財報，可以總結(jié)出一些特點。

油氣產(chǎn)量普增長彌補價格回落對盈利水平的影響。2019上半年，五大石油公司凈利潤總和超過300億美元，比去年同期有所下降。然而，我們發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)石油公司上半年由于油氣上游業(yè)務板塊的產(chǎn)量增長，均為公司盈利做出了積極的貢獻。例如，埃克森美孚油氣日均產(chǎn)量394.5萬桶，同比增長4.71%。與上年同期相比，產(chǎn)量增長對油氣上游業(yè)務板塊形成了約8億美元的盈利增長，而商品價格回落造成約7.6億美元的盈利下降，正負相抵之后略有盈余。雪佛龍的油氣日均產(chǎn)量306.1萬桶，同比增長7.82%，油氣上游業(yè)務板塊盈利輕微下降0.62%，該公司得益于產(chǎn)量增長彌補了價格下跌的影響，支撐了油氣上游業(yè)務板塊盈利的基本穩(wěn)定。

油氣上游業(yè)務板塊成為公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流的“穩(wěn)定器”。2019年上半年，埃克森美孚經(jīng)營活動現(xiàn)金流143億美元，比上年同期減少21億美元，降幅達12.8%，主要源于下游煉油和化工業(yè)務板塊盈利大幅下降，兩板塊的盈利下降合計超過26億美元；而道達爾、雪佛龍的經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為77.04億美元和138億美元，與上年同期相比，變化率分別為-1.18%和15.97%。上游業(yè)務板塊為兩公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流穩(wěn)定甚至增長做出了積極的貢獻。

油氣上游業(yè)務投資回報率或已完成筑底進入震蕩攀升軌道。道達爾的半年報顯示，該公司截至今年6月30日，連續(xù)12個月平均動用資本回報率（ROACE）為8.9%，比上年同期的7.1%上升1.8個百分點，比2018年的9.2%回落0.3個百分點，盡管與2000—2018年的歷史平均水平21.52%存在較大差距，但已遠遠脫離了2015年4.3%、2016年3%、2017年5.6%的低位區(qū)間。這說明，隨著技術的進步、勘探開發(fā)投資成本與生產(chǎn)成本的下降，盡管國際原油價格、天然氣價格持續(xù)低位運行，油氣上游業(yè)務的投資回報率依然有趨穩(wěn)甚至上升的內(nèi)在支撐。而一旦國際原油價格啟動新一輪上漲周期，油氣上游業(yè)務投資回報率重返歷史平均水平甚至高水平也是值得期待的。

油氣上游業(yè)務板塊依然是國際油公司的投資重點。上半年，埃克森美孚完成資本性和勘探支出116.03億美元，同比增長34.7%。在總支出中，油氣上游業(yè)務板塊占比77.51%，盡管與歷史上高達90%的水平相比有明顯下降，但依然是重頭。道達爾內(nèi)生增長投資支出58.11美元，同比增長8%，油氣勘探開發(fā)業(yè)務板塊在內(nèi)生增長投資支出中占比68.03%。雪佛龍資本性和勘探支出100.22億美元，同比增長8.69%。其中，油氣勘探開發(fā)業(yè)務板塊在總的資本性和勘探支出中的占比為85.44%。從各大石油公司的投資和支出來看，油氣上游及其下游產(chǎn)業(yè)鏈依然是國際石油巨頭的主攻方向，是持續(xù)獲取現(xiàn)金流和利潤的主要來源。而新能源在油氣行業(yè)依然屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，可關注、可投入，但仍不屬于近期可大規(guī)模投入并獲取可持續(xù)發(fā)展動力來源的重點。

從以上特點可以看出，油氣上游行業(yè)的投資機會已經(jīng)凸顯，擇機低成本兼并收購、大力開展勘探開發(fā)建設是抓住行業(yè)機遇的兩大途徑，機不可失時不再來。