政府創投基金風險管理問題研究

錢 茜

甘肅省財政廳，甘肅 蘭州 730030

近年來，我國政府推行積極財政政策，依托投融資機制發展創新，指引、促進、幫助產業轉型，形成全新的經濟發展推動力，為基金的穩定、順利運營提供良好的政策環境和支持，而推行政府引創投金是進一步服務實體經濟發展的有力途徑。但是，在推進政府創投基金的設立與發展中，不可避免地會遭遇一定的風險。因此，在新形勢下，借助其他國家在政府創投基金發展方面的成功經驗，結合風險管理理論研究政府創投基金風險管理相關問題具有重要的現實意義。

一、政府創投基金風險管理概述

政府創投基金作為政府投資基金的風險投資方式，其資金源自于政府，吸引金融等其他領域的資金，不將盈利作為根本目標，以債權或者股權等模式投入到風險投資組織中，用來幫助高新技術型企業發展壯大的專項資金。政府創投基金具有顯著的政策性，其經過指引創業風險投資資金的投資活動與投資領域，扶持處于創立期與發展期的高新技術型企業成長、壯大，可以有效解決僅依托市場配置所造成的市場調節功能無效的問題，起到了非常關鍵的作用。

風險管理是根據風險的大小將風險進行優先次序，并優先處理最大風險，而后處理較低的風險，最終減少風險給企業帶來的損失。

二、政府創投基金發展的成功經驗

全球范圍而言，以新西蘭、歐盟、德國等國的基金為例，介紹基金總體情況和風險防控機制。具體如下：

（一）新西蘭政府風險投資引導基金（NZVIF）

新西蘭政府在2002年啟動國家風險投資引導基金計劃，大概經歷了初創運行期（2002-2005年）、調整政策期（2005-2010年）、加速發展期（2010年至今）三個階段。新西蘭建立創新基金支持風險投資產業，NZVIF 下設風險投資引導基金（VIF）和天使投資引導基金（SCIF），分別采用母基金模式和種子聯合投資模式。新西蘭NZVIF模式在帶動私有風險投資和吸引海外投資上發揮了重要的撬動作用。

（二）歐盟EIF投資基金模式

歐盟EIF投資基金模式是歐洲金融市場提供風險資本的專業部門，對緩解歐洲國家中小企業融資難發揮著重要作用。其本質是以財政資金創立的大型引導基金公司，以尊重市場原則為前提，運用市場化操作為中小企業提供融資支持，歐洲投資基金（EIF）還提供擔保，幫助科技型或成長型中小企業取得融資品種，從而促進中小微企業的發展，為創新、創業、就業和科技發展注入力量。在這種模式下，資金直接投入金融市場，間接帶動實體經濟，起著引導和催化的作用。

（三）德國高科技創業基金模式

以德國高科技創業基金為例，該基金主要由德國聯邦經濟技術部主導，聯合德國復興銀行，以及戴姆勒（Daimler）、博世（BOSCH）、巴斯夫（BASF）等各領域知名企業共同出資組建，基金設立的主要目標就是解決科技型企業創建初期的融資問題。從資金來源上看，德國高科技創業基金既有政府資金，又有政策性銀行資金，還包括私人部門資金。在支持方式上，德國高科技創業基金主要以次級可轉債形式（轉股可占企業15%的股權）投資新成立、以研發為基礎的科技型企業。對企業創立者而言，應該自有出資20%（前東德地區和柏林為10%），該出資的一半可以來自商業天使、區域性種子基金或者其他投資者。同時，德國高科技創業基金將風險控制貫穿于項目篩選過程中，按照其風控標準，企業獲得基金投資的成功概率僅為1.6%。嚴格的風控機制，保障了基金的成功投資運作，根據德國新技術企業資本運作計劃投資數據，其投資企業的失敗率很低，僅為17%左右。

三、現階段政府創投基金風險分析

政府創投基金項目本身是一種高風險高收益的投資，對政府創投基金風險管理應給予以高度關注。

（一）政府創投基金與市場資本之間的矛盾引發的風險

由于政府創投基金的政策性與市場資本逐利性二者之間存在的矛盾，可能會引發一定的風險。市場資本本身是逐利的，如果單純依靠市場化，則會出現大部分資本涌向利潤回報十分豐厚的領域，而造成一些有待發展的領域依然得不到發展。政府創投基金則是政府部門立足促進行業的發展，特別是針對中小企業、特定行業所設立的發展基金，其對于促進我國經濟結構的調整、促進經濟的高質量發展具有重要的現實意義。單純依靠某一種無法達到促進結構調整和經濟均衡發展的目的，而對政府創投基金與市場資本之間矛盾的解決不當，也不利于推進我國經濟的高質量發展。

（二）政府創投基金運作流程中存在的風險

政府創投基金的非系統性風險可以按照其運作流程分為四個階段性的風險，這也是政府創投基金風險的重點所在。具體如下：

1. 融資風險。政府創投基金對所投項目的資本供給并非一次性的，需經過多次投資讓所投對象順利成長且實現盈利以后，才能夠得到物質回報。這便需要政府創投基金經過進行多樣化投資與科學部署資金，盡量確保所投項目的順暢實施，其次需要投入資金的狀況下有充足的資金補給。

2. 投資決策風險。在信息不對稱的現狀下，創投基金處在不利的信息獲取位置，無法全面、精準地掌握所投企業的情況，投資對象或許經過對項目的偽裝比如不明確指出技術創新不成功的比率而導致投資失敗，創投基金實施投資行為時，其所面對的重要風險便是所投企業技術創新不成功的風險。

3. 投后管理風險。投后管理風險指的是實施投資行為后由于管理不到位而造成的創投不成功亦或所投企業運營不成功的可能性。這種風險是創投活動面臨的一種主要的風險。企業是否能夠成功和其管理能力有很大關系，假如所投企業管理經營能力低下，運營目標、企業定位模糊不清，企業文化構建力度薄弱，則企業創業成功的概率很低，進而間接造成創投的失敗。具體而言，投資管理風險有下述幾種體現方式：產品市場風險、決策風險、策略風險等。

4. 退出風險。退出風險指的是資金不能在預定時間亦或不能順利從所投公司中撤出所造成的損失產生的可能性。在投資公司正式開始經營后，便要該資金恰當的時機采用合理的方式撤出，然而假如撤出途徑不健全或者不順暢，創投基金無法順利撤出，會給基金的日常運行造成不良影響。在資金撤出過程中，投資項目的價值高低、項目的發展空間、證券市場的健全水平、宏觀經濟發展狀況均對資金能否順利撤出有很大程度的影響。政府創投基金從創立、運行、投資后管理到退出的各個環節，都會面臨一定的風險。

四、加強我國政府創投基金風險管理措施

在介紹其他國家在政府創投基金發展積累的成功經驗，結合現階段我國政府創投基金發展的主要風險，提出加強風險管理的措施。

（一）科學合理的設立政府創投組織架構

政府把創投基金委托給專門的第三方管理企業運行，且簽訂委托合同，資本交付給金融機構代管。政府創投基金應該設立管委會，對創投基金的幫扶計劃進行探討和評定，且構建“評審決策和實行相分隔”的內控體系，以保證基金運行的合理性。財務部作為資金監督管理組織，監督基金的實際運用狀況；創投基金的備案機構是業務引導機構，為此其應當監控指引基金參股的創投組織將資本投入到處于創立期與發展初期的科技型公司中；專業管理團隊主管項目的資金運行情況，構建評審方案和方案公開機制，主動接受各方的監督；金融機構作為資金代管組織，依據投資方案與政府機構的規定，將資金分批分期投入到目標企業中。

（二）尊重市場化的基本原理和規律

政府創投基金具體運作過程中必須尊重市場化的基本原理和規律，根據市場化的規則來辦事情。具體而言，應在遵守國家相關法律法規和管理政策的基礎上，綜合考量人員因素、覆蓋范圍、規模、定位等多重因素，有著對象的運用市場化、差異化以及多層次的方式和方法，推進政府投資基金的市場化運作。在運作過程中，尊重市場化的基本原理和規律，則選具備豐富的市場化運作經驗的基金公司和基金管理人，確保政府投資基金管理市場化運作的平穩進行。

（三）完善政府創投基金的有效運行機制

政府創投基金風險的防范需要依賴于完善且有效的運行機制。具體而言，涉及投資方式、運行方式以及分配方式三個層面。

一是投資規模。政府創投基金政府創投基金應該確定恰當的參股比重數額，實現幫助新創立的創業風險投資機構實施債權籌資。

二是退出方式。政府創投基金運用參股形式創立創業投資子基金，一般要經歷發起階段、投資階段、回收階段，管理組織可依據創投機構的發展謀劃與現實發展狀況，依據基金創立合同，有效尋找退出途徑，收回所投本金與有關收益且對收益進行投資謀劃。

三是分配方式。依照高比重收益配置，擔負高風險的準則，可構建恰當的利益誘導制約體系，為民間資金提供資本保障。

（四）打造有助于創投基金發展的社會環境與氛圍

政府創投基金所關注的領域大多是回報時間長、風險大的行業，投資的初始階段通常是不盈利的，虧損的，甚至部分項目最終也無法取得成功。政府作為出資方，其職能應當體現在打造有助于創投基金發展的社會環境與氛圍。第一，盡早研究與創投行業特征相一致的創投組織支持政策，以減少創業資金的獲取成本，進而提升創業資金的回報率；第二，健全創投從業者信用機制。重視創投從業者信用檔案記錄，讓信用機制的功能得到全面發揮，倡導依法運營，對產生過背信行為的從業者加以從業制約，持續健全創投從業者市場機制。

（五）應用專業評估機構評估風險

為有效地減少政府創投基金風險的發生，可以應用專業機構來對政府創投基金的風險予以評價，其評價內容主要是針對創投基金投資情況進行風險評估和重點績效評價。應將基金績效評價納入政府考核評價體系，應用專業評估機構評估對基金所取得的社會效益、基金的運作績效等進行整體性評估，保證績效評價結果的公平公正。根據專業評估機構評估獲得的評價結果，分別采用對應的策略。

五、結語

總之，積極的財政政策是經濟穩定發展、人民生活水平穩步提高的必要前提，是社會主義市場經濟的重要手段，政府創投基金通過撬動社會資本，投入創投企業，繼而服務經濟社會發展，必須高度重視政府創投基金的風險管理問題。