派瑞股份：業(yè)績增長難以持續(xù)應(yīng)收賬款居高不下

楊陽

日前，西安派瑞功率半導(dǎo)體變流技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“派瑞股份”）闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板成功，將在不久后掛牌上市。本次公司首次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過8000萬股，計(jì)劃募集資金約5.70億元，投向于大功率電力半導(dǎo)體器件及新型功率器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

表：派瑞股份部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

《股市動態(tài)分析》記者通過研讀其招股說明書發(fā)現(xiàn)派瑞股份仍存在不少問題，投資者需警惕。首先，派瑞股份所屬行業(yè)受國家投資建設(shè)政策影響大，疊加公司主要產(chǎn)品平均價(jià)格不斷下降，業(yè)績增長或難以持續(xù);其次，由于行業(yè)特性，下游客戶高度集中，導(dǎo)致公司議價(jià)能力下降，應(yīng)收賬款面臨回流困難。此外，大量長期借款，應(yīng)付款項(xiàng)即將到期，但公司賬上現(xiàn)金卻不足以覆蓋，短期內(nèi)或面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

難以維持業(yè)績穩(wěn)定性

派瑞股份的主營業(yè)務(wù)為電力半導(dǎo)體器件和裝置的研發(fā)、生產(chǎn)、實(shí)驗(yàn)調(diào)試和銷售服務(wù)，是一家國家高新技術(shù)企業(yè)。最新招股書顯示，2016年、2017年和2018年，派瑞股份營業(yè)收入分別為2.54億元、3.17億元和2.48億元，凈利潤分別為3092.80萬元、6029.97萬元和5779.10萬元。相較于2017年，派瑞股份2018年?duì)I業(yè)收入同比下滑21.86%，凈利潤同比下滑4.16%。

究其原因，主要是受到行業(yè)投資“退潮”的影響。派瑞股份有接近80%的營業(yè)收入來自于高壓直流閥用晶閘管業(yè)務(wù)，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于國家超高壓、特高壓直流輸電工程，易受到國家電網(wǎng)投資規(guī)模以及單個(gè)高壓直流閥用晶閘管項(xiàng)目訂單影響。“十二五”和“十三五”期間，由于國家對電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)投入，2016年、2017年公司收入整體呈現(xiàn)上升趨勢。到了2018年，公司當(dāng)期高壓直流閥用晶閘管訂單減少，導(dǎo)致收入規(guī)模大幅縮水。

派瑞股份預(yù)收款持續(xù)下降也同樣印證電網(wǎng)建設(shè)高峰已過去，未來公司業(yè)績增長或難以持續(xù)。2016年-201 8年。公司預(yù)收款項(xiàng)分別為1075.22萬元、638.16萬元、60.03萬元。

此外，報(bào)告期內(nèi)，派瑞股份的主要產(chǎn)品平均價(jià)格呈現(xiàn)明顯下降的趨勢，其中包括6英寸電控晶閘管、5英寸電控晶閘管和5英寸光控晶閘管。

2015年-2018年，派瑞股份6英寸電控晶閘管平均價(jià)格分別為2.58萬元/片、2.40元/片、2.05頁元/片和1.97萬元，片，2016年、2017年和2018年的單價(jià)變動率分別為-7.25%、-14.31%、-4.21%。

同樣，派瑞股份5英寸電控晶閘管也降價(jià)明顯，平均價(jià)格分別為1.05萬元/片、1.17萬元/片、8150.24元/片和5788.80元/片，2016年、2017年和2018年的單價(jià)變動率分別為10.84%、-30.06%、-28.97%。

派瑞股份5英寸光控晶閘管平均價(jià)格分別為1.72萬元/片、0萬元/片（當(dāng)期無營收）、1.50萬元/片和1.66萬元/片。產(chǎn)品的價(jià)格下降難免影響公司的毛利率水平波動，報(bào)告期內(nèi)，派瑞股份主營業(yè)務(wù)毛利率分別為43.21%、50.04%、46.27%及47.78%。

應(yīng)收賬款回款堪憂

從下游客戶結(jié)構(gòu)來看，報(bào)告期內(nèi)，派瑞股份來自前五大客戶的收入合計(jì)占當(dāng)期公司營業(yè)收入的比例分別為84.63%、85.64%及83.28%，客戶集中度極高。由于行業(yè)的特點(diǎn)，其下游為特高壓直流輸電工程裝備制造行業(yè)，其中包括許繼電氣、西安西電和ABB四方等主要客戶，上述三家合計(jì)占報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入的64.47%、74.67%及77.82%。

下游客戶高度集中，一方面將使公司易受制于行業(yè)政策的影響，另一方面，主要客戶的議價(jià)能力較強(qiáng)，增加了公司回款難度。

整體來看，隨著營收規(guī)模增長，派瑞股份應(yīng)收賬款不斷積累。2016年-2018年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值為1.62億元、1.99億元、2.08億元，占同期營業(yè)收入比重分別為63.78%、62.95%、84.09%，也就是說營業(yè)收入中大部分資金仍未收回，若未來行業(yè)周期下行或者客戶經(jīng)營情況不佳，派瑞股份可能存在因應(yīng)收賬款無法收回而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。

相應(yīng)的，派瑞股份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷下滑，截至2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.21，與同行平均值2.76相比，處于較低位置。同時(shí)，可比上市公司中，被公司列為競爭者的臺基股份、捷捷微電的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.65、4.43，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公司的1.21。雖然派瑞股份制定了相對合理的壞賬計(jì)提政策，但應(yīng)收賬款仍有無法收回的可能性，或?qū)窘?jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

資金鏈緊缺

除此之外，派瑞股份自身流動性不容樂觀。2016年-2018年，公司賬上貨幣資金規(guī)模持續(xù)下降，分別為2.77億元、1.77億元、1.15億元。同期，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別為0元、2100萬元、5000萬元。

值得注意的是，2015年11月、2016年12月，公司以賬面價(jià)值為2，874.24萬元（原值7554.91萬元）的機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、電子設(shè)備、辦公設(shè)備抵押給浦發(fā)銀行西安分行分別取得1000萬元、18500.00萬元的長期借款，用于清償公司向西電所購買存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等形成的應(yīng)付賬款，目前尚未償還的借款余額為12000.00萬元，到期日為2020年11月27日。顯然，以當(dāng)前的貨幣資金規(guī)模并不足以覆蓋即將到期的借款。

招股書披露，派瑞股份雖2017年抵押資產(chǎn)償還了大量的應(yīng)付賬款，但同時(shí)與西電所的應(yīng)付票據(jù)急劇增長。對此，記者發(fā)去的采訪提綱中問道，派瑞股份年凈利潤不足1億元，卻有大量長期借款和應(yīng)付款項(xiàng)即將到期，公司如何保證能及時(shí)償還債務(wù)？若無力償還，機(jī)器設(shè)備等資產(chǎn)將被銀行收走，是否將影響公司經(jīng)營的穩(wěn)定性？遺憾的是，截止成文，派瑞股份并未答復(fù)。